中泰证券给予康华生物买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶近期对康华生物进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，二倍体狂苗稳步放量》，本报告对康华生物给出买入评级，当前股价为108.1元。

　　康华生物(300841)　　投资要点　　事件公司发布2022年中报，报告期内公司实现营业收入6.60亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长25.18%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长23.60%。　　业绩符合预期，Q2旺季受疫情影响。公司业绩符合预期，利润落在此前预告的中值附近。单二季度公司实现营业收入3.93亿元，同比增长21.58%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长18.94%。二季度为狂犬疫苗的旺季，但由于国内多地出现疫情反复，物流配送受影响导致订单无法送达疾控仓库，从而无法确认收入。公司在Q2疫情影响下仍然积极推进销售工作，实现较快增长。　　二倍体狂苗量价齐升，预计22年随产能释放仍将保持快速增长。2022H1公司人二倍体狂苗实现收入6.45亿元（同比+19.42%），毛利率达到94.03%，同比提升0.11pp。上半年人二倍体狂苗合计签发389.77万支，同比+151.11%，接近公司2021年全年销量。参考批签发、市场及收入情况，我们测算上半年公司人二倍体狂苗确认收入约220万支，其中单二季度确认约130万支。2021年5月底公司公告病毒性疫苗二车间技改完成，人二倍体狂苗的产能从300万支扩充至500万支，预计22年随产能释放有望继续保持快速放量。长期来看，我们预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年，公司峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。　　费用率稳中有降，研发投入持续加大。2022H1公司销售费用1.53亿元、同比下降0.8%，占收入比重下降至23.25%，预计主要是上半年疫情影响下，销售推广工作无法正常开展，导致销售费用率降低。管理费用3960万元、费用率6.00%；研发费用6819万元、费用率10.34%，公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速，研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新，同时积极利用外部研发资源开展交流合作，在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等，后续管线有望逐步丰富。　　存货控制良好，应收账款大幅增长。2022H1公司存货1.65亿元、占资产比重为5.15%，绝对额基本和收入匹配。应收账款及票据绝对额10.97亿元、占收入比重166.3%，预计2022下半年随着销售工作展开，回款有望逐步恢复。　　盈利预测与投资建议考虑到公司二倍体狂苗产能逐渐释放，终端需求稳定，有望保持稳定快速放量，我们对盈利预测略作调整，预计2022-2024年公司营业收入为19.15、28.34、34.48亿元，同比增长48%、48%、22%；归母净利润为8.45、12.48、15.55亿元（调整前为8.52、12.58、15.23亿元），同比增长3%、48%、21%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。　　风险提示人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.71亿，根据现价换算的预测PE为11.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康华生物（300841）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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