英杰电气-300820-射频电源+电池电源订单高增，充电桩产线搬迁促产能提升

事件10月27日，公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入11.32亿元，同比+46.79%，实现归母净利润2.80亿元，同比+34.39%。其中，公司三季度单季度收入4.89亿元，同比+52.92%，环比+19.01%；实现归母净利润1.17亿元，同比+35.91%，环比+9.14%。单季毛利率/净利率40.56%/23.98%，环比+3.57/-2.15个pct。

光伏前期交付订单密集确认，业绩持续快速增长。公司作为光伏电源龙头，光伏业务2023前三季度收入6.48亿元，为公司营业收入的主要来源，占总营业收入的57.29%，同比+79.98%。公司光伏业务的持续快速增长主要是由于前期交付的光伏订单从二季度开始，进入到一个相对集中的销售收入确认时间段，Q3继续表现，Q4仍是光伏订单确认的密集期。目前截至2023年9月底，公司光伏业务2023新增订单为12.92亿元，占总新增订单的65.12%，同比-2.12%。这主要是由于去年光伏行业订单高速增长，使得公司订单基数提高，今年光伏行业的多晶订单受硅料行业周期性影响有所下降，但总体还是保持在相对稳定的区间。加之公司在去年进入光伏电池片行业，目前新增订单亦接近1000万，随着该项产品验证过程的完成和更多客户的深入合作，该细分领域的订单有望持续增长。

半导体射频电源订单高速增长，国产替代背景下增量空间可期。公司半导体等电子材料行业2023前三季度销售收入1.43亿元，占总营业收入的12.64%，同比+42.06%。目前截至2023年9月底，公司半导体等电子材料行业2023新增订单为2.45亿元，占总新增订单的12.37%，同比+15.29%，其中射频电源订单2500多万。加之10月射频电源新订单快速增长，目前射频电源订单已接近5000万，较今年4月份200-300万大幅增长。加之射频电源具有较大的国产替代空间，且公司具有替代完成后量产的产能，未来增长可期。

充电桩和储能英杰新能源搬迁促产能快速提升，海外认证推进利好订单增长。公司充电桩和储能业务2023前三季度销售收入0.78亿元，占总营业收入的6.90%，同比+24.61%。目前截至2023年9月底，公司充电桩和储能业务2023新增订单为1.1亿元，占总新增订单的5.55%，同比-10%。这主要是由于前三季度公司充电桩新产能尚未上加之俄乌战争等地缘因素使得公司充电桩海外订单受到影响。未来，公司充电桩产品海外认证的有序推进将促进海外订单的提升，目前公司直流充电桩已完成美国ETL认证，欧洲认证正在进行，欧盟和美国的直流桩技术也即将为授予专利，海外业务可期。此外，2023年9月底，英杰新能源已完成整体搬迁，产能水平得以快速提升，并应海外重点客户要求完成对交流桩生产车间的改造。加之海内外商务洽谈的增多，并成立外贸销售子公司——英杰寰宇，都为未来的增量订单打好基础。

投资建议公司是国内电源设备龙头，受益光伏装机增长、产业链规模扩张55，光伏电源增量可观；伴随电池片电源及半导体射频电源国产化研发验证落地，公司射频电源国产替代领先地位稳固，批量订单可期；充电桩业务大幅扩产549，技术+市场立足充电桩千亿市场。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.32亿元、27.50亿元、35.74亿元，实现归母净利润4.79亿元、6.52亿元、8.33亿元，同比增长41.4%、36.1%、27.7%。对应EPS分别为2.18、2.96、3.7820w，当前股价对应的PE倍数分别为22.5、16.5、13.0。维持“买入”评级。

风险提示光伏装机不及预期；光伏产业链扩张不及预期；国产导入进度不及预期；产能扩张不及预期等。