指南针公告30亿元定增预案，资本补充夯实发展基础 - [中金非银&金融科技]

指南针公告定增预案，拟向不超过35名对象发行不超过1.21亿股（不超过发行前总股本30%），募集资金总额不超过30亿元，扣除相关发行费用后，将全部用于增资公司全资子公司网证券。同时，在本次发行的董事会审议通过之后至发行募集资金实际到位之前，公司将根据子公司网证券经营状况和发展规划，以自筹资金5亿元先行增资网证券，并在募集资金到位之后按照相关法规规定的程序对前期自筹资金予以置换。

牌照价值毋庸置疑，资本补充夯实发展基础。考虑监管对券商控股股东资质的较高要求、叠加网证券全牌照齐备，我们认为指南针通过参与破产重组收购网证券100%股权、情况较特殊，具备较高的牌照稀缺性价值，将成为继东财后国内第二家A股互联网零售券商。对标东方财富，在2015年收购完成券商后亦通过发行可转债/境外美元债/东财证券公募债等多种资本补充方式以支持业务发展（证券业务收入2016-2021 CAGR 46%）。往前看，我们认为本次指南针定增将有助于充分提升网证券资本实力、改善资本结构，巩固网包括经纪/两融等在内的传统业务（当前营收中90%为经纪业务贡献），同时在财富管理基础上、以资管业务为突破、以投行/自营及其他业务为补充，打造以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商。

原有主业高速发展，券商业务协同未来可期。指南针深耕金融息服务业超20年，已积攒较强的客户资源、流量入口及营销优势，各项财务及经营指标向好。截至2021年末，公司累计付费客户数超150万人，且具备较高证券业务价值（高活跃度—换手率~33x），我们认为指南针有望与网证券共同充分发挥在线上引流/线下网点/系统建设等方面的协同效应。往前看，我们测算中性假设下，公司2025年券商业务收入10.5-13.5亿元、其中交易佣金收入7-9亿元，券商利润6.3-8.1亿元，公司原有主业利润5.0-5.7亿元，则公司2025年合计利润区间有望达11.3-13.8亿元。

我们看好指南针金融息服务主业的稳健增长、以及互联网券商业务未来的业绩增量贡献，重申跑赢行业评级。更多指南针相关报告参见《面向个人投资者的金融息数据服务商》22.1.20、《金融息服务主业稳健增长；产品迭代升级加速》22.1.25、《1Q22利润同比+177%；收购网证券稳步推进》22.4.15、《收购网证券落地、互联网券商前景可期》22.5.5。

盈利预测与估值维持盈利预测不变。公司当前交易于48x/36x 2022/2023e P/E；维持目标价55元，对应46x 2023e P/E及28%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险 资本市场大幅波动、业绩全年分布不均衡、收购整合进展不及预期。