【风口研报·公司】还记得去年的清水源吗，今年或轮到他了

【风口研报·公司】还记得去年的清水源吗，今年或轮到他了，公司是国内水处理药剂市场仅剩的两个龙头之一，一季度业绩预增200%+只是刚刚开始

精要

①随着我国节水要求的提高，水处理药剂市场规模逐步扩大，目前国内仅剩公司和清水源两家龙头，根据国联证券柴沁虎测算，公司2021年在国内循环水处理药剂市场占有率约8.3%；

②柴沁虎认为未来考虑环保和融资优势，龙头市占率还将进一步提升，公司水处理药剂业务进入量和利润率双升通道；

③公司托管的氯碱项目有望实现向上纵向一体化，预计2022-24年烧碱分别产销10/15/21万吨，叠加锂电材料项目年底如期实施，二者在2022年底将兑现业绩成为第二增长曲线；

④柴沁虎预计公司2022-24年归母净利分别为3.9/6.2/7.5亿元，同比增长39.78%/58.71%/20.84%，当前股价对应PE分别为12/7/6倍，根据FCFF估值模型，给予2022年合理估值为29.79元/股；

⑤风险因素锂电材料业务拓展不及预期的风险、氯碱项目运营不及预期的风险。

还记得去年的清水源吗，今年轮到他了，公司是国内水处理药剂市场仅剩的两个龙头之一，一季度业绩预增200%+只是刚刚开始

事件泰和科技公告，预计一季度净利润1.15亿元-1.30亿元，同比增208%-248.17%。

受供给侧改革及能耗双控影响，未来1-2年国内烧碱新增产能有限，氯碱行业许多公司业绩迎来反转。

今日，国联证券柴沁虎深度覆盖泰和科技，公司是国内首家实现水处理药剂连续化生产的企业，托管的氯碱项目有望实现向上纵向一体化，叠加锂电材料项目如期实施，二者在2022年底将兑现业绩成为第二增长曲线。

（1）水处理药剂市场规模逐步扩大，目前国内仅剩公司和清水源两家龙头，市占率还将进一步提升；

（2）公司氯碱项目贡献收益，预计2022-24年烧碱分别产销10/15/21万吨；

（3）公司在建磷酸铁锂、碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2022年四季度投产；

柴沁虎预计公司2022-24年归母净利分别为3.9/6.2/7.5亿元，同比增长39.78%/58.71%/20.84%，当前股价对应PE分别为12/7/6倍，根据FCFF估值模型，给予2022年合理估值为29.79元/股。

水处理药剂市场规模逐步扩大，目前国内仅剩公司和清水源两家龙头

随着我国节水要求的提高，水处理技术开始由石化向电力、钢铁等行业推广，水处理药剂以及水处理技术服务逐步走向专业化。

公司产品主要包括磷系和聚合物类水处理药剂，国内首家利用管式反应器实现主要产品的连续化生产，根据柴沁虎测算公司2021年在国内循环水处理药剂市场占有率约8.3%。

水处理药剂市场规模逐步扩大，当前行业格局好转，实际上目前国内仅剩泰和科技和清水源两家龙头。

柴沁虎认为未来考虑环保和融资优势，龙头市占率还将进一步提升，公司水处理药剂业务进入量和利润率双升通道。

泰和科技氯碱项目副产液氯，具备向上一体化潜力

公司计划租赁经营中科化学的年产30万吨氯碱项目资产，副产25万吨液氯，项目位于水处理药剂所在园区，预计2022-24年烧碱分别产销10/15/21万吨。

液氯剧毒，是公司重要原料三氯化磷的上游原料，罐车运输随着政策逐步收紧，用氯成本上升，公司可实现园区内管道输送，未来具备低成本补齐上游三氯化磷的潜力。

泰和科技锂电材料业务有望成长为第二增长极

新能源车快速发展带动锂电材料需求快速增加，公司顺势切入锂电材料业务，目前在建磷酸铁锂、碳酸亚乙烯酯（VC）项目，预计2022年四季度投产。

值得关注的是，氯碱项目副产液氯是VC等多个锂电材料的原料，公司具备涉足其他锂电材料的基础。