民生证券给予德业股份买入评级

2022-04-21民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,叶天琳对德业股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评逆变器业务高增，看好后续储能及微逆持续放量》，本报告对德业股份给出买入评级，当前股价为194.42元。

　　德业股份(605117)　　公告　　公司发布2021年年报，全年实现营收41.68亿元，同增38%；归母净利润5.79亿元，同增51%；扣非净利润5.33亿元，同增54%。　　公司21Q4实现营收11.39亿元，同增44%，环增3%；归母净利润1.78亿元，同增73%，环增1%；扣非净利润1.57亿元，同增73%，环降3%。　　点评　　1、公司逆变器业务盈利水平强。预计公司21Q4逆变器出货16.5万台，均价0.31万元/台，毛利率36%，单台净利约0.1万元/台；其中PCS出货约13%。净利润约1.4亿元，环增32%。　　2、“家电血统”加持优异供应链控制能力，预计将助力未来放量。公司在2021上半年对主要电子元器件提前备货控制成本，下半年大力投入研发力量对依赖进口的电子元器件进行国产替代的测试并投入生产，有效保障业务发展。22年初至今，电子元器件依旧紧缺，公司优秀的保供能力将继续发挥比较优势，助力德业业绩高增。　　3、俄乌危机催化PCS与微逆需求。俄乌冲突与能源危机下，全球多地区加速推动能源独立与能源安全，居民部门光伏装机意愿亦有望提升，增强全球逆变器需求。考虑到欧美居民部门更适合微逆+PCS装机，预计将促进德业该两类产品22年出货高增。　　4、经营业务转型，家电业务占公司收入占比预计下降。21Q4预计热交换器业务收入5.8亿元，净利润约0.4亿元。Q4往往是家电行业淡季，收入、利润环比承压。此外，随着公司逐步将经营重心切换至逆变器相关业务，预计公司家电业务占公司收入比重将不断下降。　　投资建议虽行业关键电子元器件紧缺依旧且家电业务受疫情等多元因素影响承压，但我们预计公司凭借优异供应链管理能力获得相对优势，看好公司今年逆变器业务继续高速增长。预计德业股份22、23、24年营业收入分别为61、70、80亿元，归母净利润分别为9、12、15亿元，归母净利润增长率为58.9%、32.3%、19.2%。维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为252.33。证券之星估值分析工具显示，德业股份（605117）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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