国金证券给予壹网壹创增持评级

2022-04-29国金证券股份有限公司罗晓婷对壹网壹创进行研究并发布了研究报告《4Q21业绩低于预期，1Q22疫情下收入增20%》，本报告对壹网壹创给出增持评级，当前股价为31.75元。

　　壹网壹创(300792)　　业绩简评　　4.26日公司公告21年营收11.35亿元、同降12.59%，GMV271亿元、同增35.5%，净利3.27亿元、同增5.39%，扣非净利2.59亿元、同降8.75%、低于净利主要系21年投资收益及非流动资产处置损益较多。　　分季度看，4Q21~1Q22营收同降14.39%/增19.58%，归母净利同降15.73%/降2.38%，净利率30.37%（-0.48PCT）/19.47%（-4.38PCT）。　　经营分析　　21年营销服务+分销业务承压、管理服务业务保持快速增长。分业务看，21年营销服务2.26亿元、同降46.15%，毛利率44.86%（-3.32PCT）；管理服务6.05亿元、同增16.06%，毛利率59.45%（-7.24PCT）；线上分销2.62亿元、同降25.54%，毛利率28.19%（+8.63PCT）；其他业务中内容电商及技术咨询服务4031万元、占总收入比重为3.54%。21年毛利率、费用率稳定、净利率升。毛利率47.99%（+0.16PCT）；费用率14.79%（+0.34PCT）；净利率28.79%（+4.91PCT）主要为体外品牌分红、股权增值带来投资收益同比增多5826万元、公允价值变动损益增多2419万元。　　1Q22在疫情下营收增长仍环比提速，1Q21GMV同增12.78%，主要为签约曼秀雷敦/心机彩妆/直白等11个品牌及3Q21新签约的品牌磨合期后实现快速增长。受业务结构变化影响，1Q22净利率降。低毛利品牌线上营销服务、线上分销业务占比提升，22Q1毛利率44.13%（-4.44PCT）、费用率18.19%（+2.86PCT），22Q1净利率19.47%（-4.38PCT）。　　21年及1Q22存货就应收账款周转放缓、现金流增长承压。21年/22Q1存货周转天数81天/141天、同比+28天/+63天；应收账款周转天数82天/105天、同比+30天/+26天。21年/1Q21经营性现金流净额同降93.73%、同降265.21%，主要系存货、应收账款、其他应收款增加所致。　　投资建议　　受业务结构变化影响，净利表现低于预期，下调22~23年盈利预测38%、47%/新增24年预测，22~24年净利为3.53/3.91/4.39亿元，对应22~24年PE为19/17/15倍，下调至“增持”评级。　　风险提示　　品牌客户拓展/新平台拓展不及预期等，大客户合作终止风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为14.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为52.35。证券之星估值分析工具显示，壹网壹创（300792）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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