民生证券给予三角防务买入评级，目标价位44.8元

2022-04-26民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融对三角防务进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评2021年业绩翻倍增长；股权激励彰显发展心》，本报告对三角防务给出买入评级，认为其目标价位为44.80元，当前股价为34.25元，预期上涨幅度为30.8%。

　　三角防务(300775)　　事件 公司 4 月 23 日发布 2021 年报及 2022 年一季报， 2021 全年实现营收 11.7 亿元， YoY +90.7%；归母净利润 4.1 亿元， YoY +101.7%。 2022 年一季度实现营收 4.3 亿元， YoY +127.1%；归母净利润 1.4 亿元， YoY +89.6%。公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。　　深耕航空锻造行业，营收净利高速增长。 单季度看， 公司 2021Q1~Q4 1）分别实现营收 1.9 亿元、 2.8 亿元、 3.0 亿元、 4.1 亿元；实现归母净利润 0.75亿元、 0.91 亿元、 1.1 亿元、 1.4 亿元，收入和利润逐季增加； 2） 单季度毛利率在 45.6%~47.7%之间； 净利率在 32.5%~39.6%之间，季度间利润率水平较为均衡。 分产品看， 公司 2021 年模锻件产品收入 11.1 亿元， YoY +108.7%，占总收入同比提升 8.2ppt 至 95.1%， 毛利率同比提升 1.3ppt 至 47.3%，核心产品收入拉动整体业绩提升。 22Q1 业绩继续攀升， 归母净利润增幅高达 89.6%。　　期间费用率减少；研发投入加大。 2021 年，公司整体期间费用率降低 1.6ppt至 6.4%，具体看1）销售费用率 0.4%，同比减少 0.2ppt；2）管理费用率 3.1%，同比减少 1.3ppt； 3） 财务费用率-0.9%，与上年同期基本持平； 4） 研发费用率3.7%，同比略有下降（ 2020 年为 3.89%），但公司 2021 年研发投入 0.43 亿元，YoY+81.67%， 研发增长较多主要用于锻造工艺优化和技术研发，旨在提高锻件质量，研发新技术，拓展产业链新空间。 公司 2021 年毛利率 46.7%，同比提升1.7ppt；净利率 35.2%，同比提升 1.9ppt， 成本管控能力强， 利润率稳步提升。　　存货、合同负债增多； 锻压件产/销/库存量大幅增长。截至 2021 年底，公司 1） 应收账款及票据 6.5 亿元，较年初增加 2.3%； 2） 存货 10.2 亿元，较年初增加 33.5%， 特种合金锻压全年产量 4851 件， YoY +58.1%；销量 4029 件，YoY +98.6%；库存量 2373 件， YoY +53.1%，受益于装备放量，订单需求持续增长； 3） 合同负债 635.2 万元，较年初增加 226.0%， 主要是预收货款多； 4）经营活动现金流净额 3.7 亿元， YoY +608.6%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长较多。公司总资产 41.31 亿元，较年初增加 59.2%， 系收到可转换公司债券募集资金所致。　　投资建议 公司是国产飞机机身结构件重要供应商，深耕钛合金、高强度钢等特种合金锻造领域多年。 2022 年 2 月，公司公告拟实施 31.3 亿元扩产，打造“锻件—零部件加工—部组件装备”综合业务平台，且同时公布拟实施股权激励计划。 我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别是 6.4 亿元、 8.5 亿元、 10.9亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 27x/20x/16x。 我们考虑到“十四五”装备制造发展的高景气和公司在特种合金锻件行业的核心地位，给予 2022 年 35倍 PE， 2022 年 EPS 为 1.28 元/股，对应目标价 44.80 元。 维持“推荐”评级。　　风险提示 订单交付不及时；下游需求不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券石康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.61%，其预测2021年度归属净利润为盈利4.3亿，根据现价换算的预测PE为39.37。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为54.9。证券之星估值分析工具显示，三角防务（300775）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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