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迈瑞医疗国内医疗器械龙头

作者：大牛西蒙斯
2024-01-02 15:54:19
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公司从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要业务涵盖生命息与支持、体外诊断以及医学影像三大板块，产品实现从低端到高端的全覆盖，在多个领域达到全球领先水平。此外，公司仍在不断培育新的收入增长点，发展包括动物医学、骨科、微创外科等种子业务。

股价上来看，有企稳迹象，但现在买入大概率会等很久，对医疗器械感兴趣的可以拿闲钱一点一点建底仓，出现明显反转后可增加加仓力度。

行业背景

我国是人口大国，人口老龄化程度不断提高。随着经济的快速发展，民众支付能力不断增强，医疗体系逐步完善，我国医疗器械行业增长迅速，已经成为全球第二大市场。我国医疗器械产业年均复合增长率保持在 15% 以上，目前已跃升成为除美国外的全球第二大市场。但从药品和医疗器械人均消费额的比例角度看，我国目前药械比水平仅为 2.9，与全球平均药械比 1.4 的水平仍有一定差距，表明我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。

根据要求，三级医院综合 ICU 要达到床位总数 4% 的比例，再按照床位总数 4% 的比例改造可转换 ICU 床位，需要的时候，可以在 24 小时内迅速转换成重症 ICU 的资源，保证综合 ICU 和可转换 ICU 能够达到医院床位总数的 8%。

新冠疫情爆发后，我国各地都出现了 ICU 接诊能力不足、相关医护人员与医疗设备紧缺的问题。与美国、德国等发达国家相比，我国人均 ICU 床位数还有很大差距。

公司简介

公司生命息与支持业务的主要产品已逐渐步入全球引领阶段，监护仪、输注泵、麻醉机、除颤仪、灯床塔的市场份额均已达到中国第一，其中监护仪和麻醉机的市场份额在全球排名第三。体外诊断领域，公司产品包括血液细胞分析仪、化学发光免疫分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂。目前，血球业务和生化业务市场份额均已成为全国第一。公司医学影像业务主要聚焦于超声和 DR，目前超声业务的市场份额已上升至全国第二，全球第四。随着各产线在高端领域不断推出重磅产品，公司在全球高端客户群中的渗透率不断提高，品牌影响力也在持续提升。

公司业务

公司产品线丰富，主要产品分布在下面三个部分生命息与支持、体外诊断和医学影响。

生命息与支持领域

公司产品包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机，以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、超声刀、能量平台、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。

微创外科是公司当前的研发重心之一。公司以腹腔硬镜为切入点，打造微创外科手术一体化解决方案，已推出高清及 4K 的白光腹腔硬镜以及 4K 荧光腹腔镜，以及超声刀系统。由于我国微创手术的渗透率远低于美国，且仍由外资品牌主导，国产化率低，因此在市场需求扩容和国产替代的双轮驱动下，公司的微创外科业务有望引领公司长期发展。

2022 年，公司生命息与支出业务营收 134.01 亿元（+20.15%），主要受益于国内新基建开展和海外高端客户群突破。种子业务微创外科表现较为亮眼（同比增长 60%+），其中硬镜系统增长超 90%，此外公司于 2023 年 1 月推出超声高频集成手术设备，且尚有 4K 荧光硬镜等高端产品有待上市。

海外方面，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，生命息与支持业务加速渗透高端客户群，公司在美国市场实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务全年实现了高速增长。

体外诊断领域

公司产品包括化学发光免疫分析仪、血液细胞分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断息。

2022 年，公司体外诊断业务营收 102.56 亿（+21.39%），其中化学发光增长近 30%，实现近 300 家全新高端客户突破、超 120 家（含 70 家 ICL）横向突破。国内方面，血球 BC-7500（装机近 2,000 台）、化学发光 CL-8000i、生化 BS-2800M、凝血 CX9000、TLA 流水线等装机表现亮眼，公司体外诊断业务收入中三级医院贡献占比近四年实现一倍以上提升。

此外，公司以安徽集采项目全线中标为契机，在安徽省发光业务实现 85% 增长（试剂收入增量超 1 亿元），突破空白三甲医院 35 家，市占率跃升至 20%（安徽省第一）；海外方面，ICL 批量突破使得公司国际 IVD 业务实现 35%+增长，大中样本量实验室渗透显著加速。

医学影像领域

公司产品包括超声诊断系统、数字 X 射线成像系统和 PACS。在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。在数字 X 射线成像领域，公司为放射科、ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案。

2022 年，公司医学影像业务营收同比增长 19.14%，其中超声增长超过 20%。得益于全新高端超声 R 系列和全新中高端超声 I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务在报告期内实现了快速增长。

在国内市场，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。

动物医疗

近年来国民生活水平的提升带动中国宠物消费市场迅速发展，宠物医疗作为刚需市场也持续增长，至 2021 年市场规模已达约 727 亿元。公司于 2020 年成立了动物医疗子公司，并迅速完成了多条管线的技术迁移，推出了如超声、麻醉机、血球和监护等产品。

目前中国的动物医疗设备行业尚处发展初期，公司凭借在人用医疗设备领域积累的扎实技术储备和强大的品牌影响力，将助力公司快速拓展动物医疗市场。

骨科

公司在 2021 年正式全面进军骨科领域，并积极参与骨科关节、脊柱的国家集采和各省联盟的骨科创伤集采，获得了快速入院的机会。

各业务纵观

在公司的各项产品中，营收比重前三的分别为生命息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品，其比重分别为 44.13%、33.77% 和 21.29%。

营收前三名的产品毛利率差别并不明显，分别为 66.33%、60.35% 和 66.40%。

公司研发

公司的研发投入持续增加，研发费用率维持在 8% 以上。2021 年公司研发投入达到 27.3 亿元，同比增长 30.1%，其中研发费用 25.2 亿元，同比增长 35.0%。2022 年前三季度公司研发投入 22.8 亿元，同比增长 27%，其中研发费用 20.9 亿元，同比增长 28%。与跨国医疗器械巨头相比，尽管因收入体量尚存在差距，公司的研发投入在绝对金额上低于美敦力、雅培等，但研发费用率与国际巨头始终处于同一水平。

2022 年，公司研发费用 29.2亿元（+15.8%），占收入比重 9.6%，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。2022 年在体外诊断领域，公司推出了可溶性白细胞分化抗原 14 亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600 全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域，公司推出了 POC 超高端平板彩超 TEX20、基层彩超解决方案 Consona N9/8/7/6、专业眼科彩超“决明 ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟 Hepatus 6/5”、新双立柱固定 DR DigiEye 330/350 系列等新产品；在生命息与支持领域，公司推出了 TMS30 和 TMS60 Pro 遥测产品、易监护 2.0 生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。