由恒大2.2万亿债务引发的思考

一、高杠杆企业，比如地产类，赚到的利润不能作为自由现金流，必须持续买地，再开发，再销售，再买地，最后剩下的是一大堆地块和高额负债，还有什么？

所以，地产开发类公司像一个资金黑洞，多少钱都不够用，而且开发地块越多，承受的行业风险越大。

二、比如银行类，是经营风险的生意，拉存款，再放贷，只要坏账率控制在利差收入以内，就是净利润。由于要不断扩大贷规模，需要补充核心资本，所以银行的利润大多数都不是自有现金流，需要补充资本。我们看看全国多数银行，分红率30%，不是因为不想多分红，而是只能分红这么多，再多就银行放贷和业绩的正常增长了。所以银行只能算是二流生意，非常考验管理和风险控制。

当经济衰退，坏账率增加，业绩下跌，股价下跌，如果最终抗过衰退期，大量中小银行倒闭，反而加快行业集中度，优秀银行的利润不仅会快速恢复，还会有大幅增长。

那么投资银行股的核心就是，哪家银行最终能够抗过衰退期，成为行业最终的赢家？

这个需要具体分析以下几个方面

（1）负债成本更低（活期存款占比高）

（2）谨慎风控，选择优质项目放贷

（3）坏账率更低，拨备率更高。（这个可以对比各家银行的数据），还可以观察新增不良贷款增长率，不良贷款\90天逾期贷款比值越大越好。

（4）零售业务占比更高（都是低风险高收益的业务，不会随着经济衰退出现大量坏账需要计提）

具体到地产行业对银行的影响，主要是放贷给房企的开发贷，这方面招商银行，

截至2022年末，招行的房地产业贷款余额为3337.15亿元，较上年末减少了222.62亿元，占全行贷款的比例是5.83%，较上年末下降了0.95个百分点，占对公贷款的比例是15.91%，比上年末下降了3个百分点。

招行对于房地产类业务“明确定位、稳定规模、完善准入、聚焦区域、调整结构、严格管理”等策略特点。

2022年报，据招行年报披露“贷款客户和区域结构保持良好，其中，高用评级客户贷款余额占比近八成；从项目区域看，85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。”

我们可以做出最悲观的预估，房地产贷款直接对半砍损失，1500亿，约等于招商一年的净利润，但是我们还要看到，招行的拨备率为450%，约有2700亿，所以，无论怎么计算，房地产行业的危机对招商银行的业绩影响，最多就是损失大半年的利润，随后就可以全部覆盖风险。

房地产的衰退，会拖累非常多中小大银行，但是我们可以确定，招商银行一定会是活到最后一刻的银行，最终熬过不良资产处理，迎来行业兼并和行业复苏。

三、当然从投资的角度考虑，如果有一尺高的栅栏，我们还是没必要非要跨越7尺高的栅栏。

银行业务复杂，相关数据又大多是可以根据需要进行调整的，比如坏账率、拨备率、不良率的认定，我们平时又难以接触到其核心业务的真实情况，所以银行属于7尺高的栅栏，尽量少参与，如果非要参与也只能轻仓。

投资白酒企业、腾讯、分众等现金泛滥，还不需要追加大额资本开支的企业是一尺高的栅栏。

分红率57%的迈瑞医疗，产品都是医疗刚需，受经济波动影响很小，研发支出可以有效预估，利润增长可预期性较强。日常我们医院做检查，都可以经常遇到迈瑞的产品，和医生聊天知道使用情况。所以，迈瑞算是二尺高的栅栏。