医疗器械龙头迈瑞医疗好货不便宜

迈瑞医疗财务报表干净，净利率高，销售费用率低，现金流好；海外营收40%以；医疗器械壁垒很高，似乎没有医药那么卷；自由现金流留存率高达90%左右。

所以，迈瑞能否对标ThermoFisher的强者恒强？

2022中报业绩

8月下旬医疗器械龙头迈瑞医疗发布了2022年中报，上半年营收153亿元，同比增加20%，归属上市公司股东的净利润53亿元，同比增加22%，扣非净利润52.5亿元，同比增长22%，经营活动的现金流净额为41亿元，同比增长16%左右。属于上市股东的净资产为270多亿。

其中国内收入93亿，去年同期为76亿；境外收入为61亿，去年同期为52亿；海外营收占比为40%左右。其中北美营收13亿元，占海外营收的20%左右，占公司总营收的8%左右。

上半年公司的销售费用21亿，管理费用6亿，财务费用为负数，-2亿左右，研发投入近15亿。上半年公司兑汇损失为1亿元。

主营业务

生命息和支持（主要是监护仪，呼吸机，除颤仪AED，ICU解决方案等），销售额68亿元，同比增长12%；

体外诊断（主要是血液和体液分析等，公司应该没有参与新冠业务），销售额51亿元，同比增长30%；

医学影像销售额33亿左右（主要是超声和X射线成像系统等），同比增长22%。公司的超声业务市场份额国内第二。

公司没有客户集中或者供应商集中的风险，前五的客户合计贡献了3.6%的营收，前五的供应商贡献了10%的采购量。

2022年中报资产负债表

没有长期借款或短期借款，货币资金有120亿，其他非流动资产62亿，其中定期存款55亿，因此公司净现金为175亿左右（全年利息收入在3亿多元左右）。

应收账款和票据32亿，预付款近3亿，存货39亿；应付账款27亿，合同负债20亿。

固定资产和在建工程合计52亿，使用权资产2亿，无形资产19亿左右，开发支出2亿，商誉近42亿。

2022年中报合并利润表

销售商品、提供劳务收到的现金为150亿，支付职工36亿，交税近15亿，经营活动的现金流为41亿元。折算人均年薪为48万左右。

自由现金流

上半年经营活动的现金流为41亿元，固定资产折旧，使用权和无形资产摊销合计4亿元左右，因此自由现金留存率高达近90%，非常优秀。

公司历史和员工情况

公司成立近30年，2006年在美国纽交所上市，2015年底宣布私有化，2016年3月完成私有化。2018年10月在创业板上市，发行价近49元（上市4年市值涨了6倍，妥妥的大牛股！），募集了58亿左右的资金。

公司实控人为李西廷（新加坡籍）和徐航（香港籍），二人通过嵌套合计持有50%以上的表决权。公司高管最高年薪为2500多万，副总一般在1000万附近。

2021年底，公司员工总数为近1万5000人，其中有销售3500多人，生产人员4400多人。

2022中报披露研发工程师有3600人左右。研发人员占比近1/4，包括133个博士，2200多个硕士。

2022年员工持股计划，涉及2500多人，股票300多万股，授予价格为50元每股（截止2022年9月11日，股价为300元，又是一个1.5折激励员工的），分三年解禁，每年解禁1/3。

2022年公司耗资10亿，回购了300多万股票，并已经完成注销。

市场宏观格局整体小而散，未来头部集中效应会增强

2021年全球医疗器械市场容量为5000亿美元左右，未来5年预期复合增长率为5%左右。2020年我国医疗器械企业的总收入为8700亿人民币左右，比2019年增加了20%（或许是2020年是新冠爆发了）。预期我国医疗器械市场很快达到1万亿，复合增长率在15%左右。

迈瑞医疗自己估算其国际和国内的市占率均在百分之10几，未来有提高的空间。

此外，我国医疗器械生产企业数量庞大，从2019年末的1万8千家，增长到2020年底的2万6千家，增幅40%以上。医疗器械领域的“小而散”甚至比医药制造企业还严重。

我国医疗器械厂家90%以上为中小企业，平均营收在3000～4000万元左右，几乎是国内药企3亿到4亿元平均主营收入的1/10。

2021年我国海关数据显示，医疗器械对外出口为850亿美元左右，同比下滑30%。

主要风险

2018年美国对迈瑞医疗出口的监护仪，彩超，麻醉机，体外诊断和相关配件等产品加征了25%的关税。

2021年以5亿多欧元收购了境外公司Hytest Invest Oy，导致当年商誉增加了30亿人民币。

估值情况不便宜

2021年营收252亿，净利润80亿，ROE 大于30%，营收增长年化20%左右。毛利率65%左右。

迈瑞医疗目前市值3600多亿人民币，股价300元（截止2022年9月11日），市净率PB 13倍，市盈率PE(TTM) 40倍。