20220810星期三今日新股；联影医疗（6882

20220810星期三 今日新股；

联影医疗（688271）

行业；专用设备制造业，医学影像设备

（一）简要介绍

公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案，产品线覆盖 MR 产品、CT 产品、XR产品、MI 产品和 RT 产品以及生命科学仪器等。通过十余年持续研发，公司逐步掌握了不同产品系列研制和生产相关的核心技术。

公司总部位于上海，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服务网络。

（二）公司业务构成及行业地位

公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。截至报告期末，公司累计向市场推出 80 余款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。

公司产品自上市以来已入驻全国近 900 家三甲医院，获得终端客户的广泛认可。根据复旦大学医院管理研究所发布的“2020 中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前 10 的医疗机构均为公司用户，排名前 50 的医疗机构中，公司用户达 49 家。按 2020 年度国内新增台数口径，公司 MR、CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 产品排名均处在行业前列，其中 MR 产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T 及 3.0T MR 分别排名第一和第四；CT 产品在国内新增市场占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT及PET/MR 产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR 及移动 DR 产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。

报告期内，公司 CT 产品、XR 产品和 RT 产品销售收入合计占公司主营业务收入的比例分别为 47.36%、60.43%和 56.73%。 根据灼识咨询研究报告显示，2020 年我国医学影像设备市场规模已超过500 亿元，该市场自 2015 年至 2020 年的复合增长率为 12.4%。

公司所处行业中，中低端产品市场已经逐步实现国产替代，高端产品市场仍以进口品牌为主。公司主要竞争对手包括 GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗、医科达、万东医疗和东软医疗等。

（三）同业比较

（1）万东医疗600055，（21静态PE 83.02倍，营业收入11.56亿，市值152.08亿），专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产，及影像诊断服务，其产品线覆盖大型影像产品、移动影像产品、影像诊断服务（万里云）、超声诊断产品（万东百胜）等。

（2）迈瑞医疗300760，（21静态PE 45.45倍，营业收入252.70亿，毛利率65.0%，净利率31.67%，ROE 31.92%，市值3637亿，PS14.4倍），主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品覆盖三大领域生命息与支持、体外诊断以及医学影像，其中医学影像产品包括超声诊断系统、数字 X 射线成像系统和 PACS。

过去5年，迈瑞医疗研发投入占营业收入的比重分别为12.06%、10.13%、10.33%、9.96%、9.97%，常年维持在10%左右。

（对比）联影医疗（688271），发行（21静态PE 63.9倍，营业收入72.5376亿，毛利率49.42%，净利率19.35%，ROE 32.8%，市值905.58亿，PS12.48）。

报告期内，公司研发投入金额分别为人民币 69,035.99 万元、85,040.61 万元及 104,822.42 万元，占营业收入的比例分别为 23.17%、14.76%和14.45%。

（四）募集资金用途

1 下一代产品研发项目 616792.14万元

2 高端医疗影像设备产业化基金项目 312560.3万元

3 营销服务网络项目 73506.31万元

4 息化提升项目 45158.91万元

5 补充流动资金 200000万元

投资金额总计 1248017.66万元

计划募集资金；124.80亿元，实际募集资金；109.88亿元，超募-11.96%。

（五）财务数据

发行价格 109.88元 参考行业市盈率 34.85倍

发行市盈率 77.69倍 21年静态PE 63.9倍

发行市值 905.58亿

总发行数量（股） 1亿股

网上发行数量(股) 1000万股

发行后总股本 8.2416亿股

预计发行摊薄后2021每股收益；1.72元

归属地区；上海

股权性质；民营（上海联和持有公司发行前18.64%股份，第二大股东，上海联和属上海国资委）

主承销商 中、中金

报告期内，公司营业收入分别为 297,944.99 万元、576,103.37 万元及725,375.57 万元，收入复合增长率达到 56.03%，净利润从 2019 年的-4,804.76 万元增长到 2021 年的 140,350.94 万元，实现了较快增长。

公司预计 2022 年 1-6 月实现营业收入 370,226.87 万元至 416,505.23 万元，同比增长 20.00%至 35.00%；预计归属于母公司股东净利润为 74,454.19 万元至 87,402.75 万元，同比增长 15.00%至35.00%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为 64,305.84 万元至75,489.46 万元，同比增长 15.00%至 35.00%。

（六）机会与风险

一方面，我国高端医学影像设备市场过去一直被 GE 医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业垄断，在高端 PET/CT、MR 和 CT 等产品市场，进口品牌曾占据 90%以上的市场份额。

经过十余年国产医学影像设备技术的发展，国产品牌的进口替代趋势愈发明显，进口品牌的市场份额呈现下降趋势，但是进口厂家凭借其过去多年积累的品牌优势、渠道优势和技术优势，仍然处于市场领先地位。

另一方面，公司还面临国内医学影像设备厂商的竞争，包括迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗等在内的国内厂家在 XR、CT、MR 和 PET/CT 等产品领域积极布局，不断加大在医学影像设备市场的开拓力度。

（1）核心部件外购；

公司生产 CT 产品用的球管和高压发生器，生产 XR 产品用的 X 射线管、高压发生器和平板探测器，以及生产 RT 产品用的磁控管等核心部件仍以外购为主。

公司上述核心部件的供应商既包括万睿视、飞利浦、佳能、斯派曼电子技术（苏州工业园区）有限公司等境外供应商及其境内子公司，也包括上海奕瑞光电子科技股份有限公司、苏州博思得电气有限公司等境内供应商。

公司主要境外供应商位于美国、欧洲和加拿大等国家和地区。

（2）公司研发投入；

截至报告期末，公司共有超过 2,000 名研发人员，占公司员工总数比例超过 35%；公司超过 1,900 人拥有硕士或博士学历，超过 500 人具备海外教育背景或工作经历。

报告期内，公司研发投入金额分别为人民币 69,035.99 万元、85,040.61 万元及 104,822.42 万元，占营业收入的比例分别为 23.17%、14.76%和14.45%。

西门子医疗 2021 年研发费用为 154,600 万欧元，GE 医疗 2021 年研发费用为84,700 万美元。

（七）总结及建议

科创板，医学影像设备，经过可比同行业对比（上述）与迈瑞医疗300760相比，虽然公司ROE 略高于迈瑞，PS比迈瑞低；但是公司发行21PE大幅高于迈瑞50%，而公司毛利率。净利率均大幅低于迈瑞，总体上估值偏高，短期不排除破发可能性，长线建议关注。综合考虑；建议谨慎申购，我计划暂不参与。