【中银医药】迈瑞医疗业绩稳定增长，三大主要业务表现亮眼

联系人邓周宇/梁端玉

摘要迈瑞医疗2021年实现营业收入252.7亿元（+20.18%），实现归母净利润80.0亿元（+20.19%）。2022Q1公司实现营业收入69.4亿元（+20.10%），实现归母净利润21.1亿元（+22.74%）。公司三大主要业务在2021年均实现业绩增长，生命与息支持业务得益于国内医疗新基建业务开展在高基数上持续增长，体外诊断业务爆款新品快速上量，医学影像业务持续高端突破。

支撑评级的要点

业绩在高基数基础上稳定增长。迈瑞医疗2021年实现营业收入252.7亿元，同比增长20.18%，实现归母净利润80.0亿元，同比增长20.19%。2021Q4单季度实现营业收入58.8亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润13.38亿元，同比增长3.41%，四季度单季度利润端增速低于收入端为销售费用及研发费用占比提高所致。公司在2022年一季度继续稳定增长，2022Q1单季度实现营业收入69.4亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润21.1亿元，同比增长22.74%。

三大主要业务表现亮眼。生命与息支持业务在高基数上仍然实现增长，2021年实现111.5亿元，同比增长11.47%，其中主要得益于国内医疗新基建的逐步开展。受到疫情抑制的非疫情相关产品在2021年内逐步复苏。体外诊断业务2021年实现营业收入84.5亿元，同比增长27.12%。全球常规试剂消耗量显著恢复，同时公司BC-7500CRP爆款新品的快速上量。医学影像领域2021年实现营业收入54.3亿元，同比增长29.29%。全球范围超声采购活动也随之恢复常态，公司在国内市场院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，在海外市场也开启从中低端客户向高端客户突破的进程。

坚持研发投入，产品不断丰富。迈瑞医疗设有十大研发中心，共有 3,492名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。2021年，迈瑞医疗武汉研究院项目的建设工作进展顺利，拟建成公司的第二大研发中心。公司2021年全年研发投入 27.3亿元，同比增长30.08%。

估值

预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为98.31亿元，118.82亿元，114.09亿元，EPS分别为8.108元，9.800元和11.884元。

评级面临的主要风险

耗材集采降价风险；汇率波动风险；新产品市场拓展低于预期；技术研 发失败风险；海外经营风险。

业绩表现出稳定增长

迈瑞医疗2021年实现营业收入252.7亿元，同比增长20.18%，实现归母净利润80.0亿元，同比增长20.19%。2021Q4单季度实现营业收入58.8亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润13.38亿元，同比增长3.41%，四季度单季度利润端增速低于收入端为销售费用及研发费用占比提高所致。

公司在2022年一季度持续稳定增长，2022Q1单季度实现营业收入69.4亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润21.1亿元，同比增长22.74%。

三大主要业务表现亮眼

生命与息支持

生命与息支持业务在高基数上仍然实现增长，2021年实现111.5亿元，同比增长11.47%，其中主要得益于国内医疗新基建的逐步开展。受到疫情抑制的非疫情相关产品在2021年内逐步复苏，其中AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长。

迈瑞医疗2021年监护仪销售数量为277,169台，与2020年的高基数相比下降1.01%，基本保持持平。除颤仪和灯塔床销售数量实现大幅提高，除颤仪2021年销售数量为113,078台，同比增长93.08%；灯塔床销售数量为29,650台，同比增长103.92%。

体外诊断业务

公司体外诊断业务2021年实现营业收入84.5亿元，同比增长27.12%。全球范围常规诊疗、体检量、手术量的持续复苏使常规试剂消耗量实现了显著恢复。同时，集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP爆款新品的快速上量，带动体外诊断业务实现了高速增长。2021年，迈瑞医疗的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。

公司2021年体外诊断分析仪销售数量为55101台，同比增长16.02%，体外诊断试剂盒销售数量为13,373,933盒，同比增长12.27%。

2021年，迈瑞医疗通过全资子公司香港全球及香港全球的全资子公司迈瑞荷兰以现金形式收购了全球领先的体外诊断抗原抗体供应商Hytest Invest Oy及其下属子公司。100%的股权。海肽公司深厚的原材料研发积累和卓越的科学家研究团队，使公司在体外诊断领域具有更为全面的技术创新能力，在更好地助力解决临床问题。

医学影像业务

医学影像领域2021年实现营业收入54.3亿元，同比增长29.29%。全球范围常规诊疗、体检的逐渐恢复，超声采购活动也随之恢复常态。公司在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升。2021年迈瑞医疗超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I9系列爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX及ME系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务开启从中低端客户向高端客户突破的进程。此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心正迎来复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。

坚持研发投入，产品不断丰富

迈瑞医疗坚持自主研发，目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，共有 3,492名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。2021年，迈瑞医疗武汉研究院项目的建设工作进展顺利，拟建成公司的第二大研发中心。

公司2021年全年研发投入 27.3亿元，同比增长30.08%。公司产品不断丰富，持续技术迭代，尤其在高端产品不断实现突破。

2021年，迈瑞在生命息与支持领域推出了“瑞智联”生态系统 • 智监护+、VS 8/9生命体征监测仪、uMED除颤仪、BeneFusion e系列输注泵（eVP/eSP/eDS）、高端麻醉机A8/A9、成人无创呼吸机、HyPixelR1 4K超高清荧光内窥镜摄像系统、HyBase V8新平台手术床、HyPort R80新吊桥I型、4K数字化手术室等新产品。

体外诊断业务方面，公司在2021年推出了全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端全自动生化分析仪BS-2800M、高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、全自动血液细胞分析仪BC-7500CS、全自动尿液分析一体机EU-5600等新产品。2022年，公司还将推出全新一代高端凝血分析仪及配套试剂。同时，公司重磅推出了“迈瑞智检”实验室IT方案，在助力实验室实现自动化、智能化、标准化的同时，为临床提供更多有价值的诊断依据。

2021年，在医学影像领域迈瑞医疗在中国推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”、高端笔记本彩超M10、高端移动DR MobiEye700/750/800系列等新产品，并在全球推出了POC高端平板彩超TE9、中低端台式彩超DC-70剪切波解决方案等产品。同时，“瑞影云++”首次推出创新的超声切面级远程质控解决方案、学科联盟解决方案。

在动物医疗领域，公司在2021年推出了Veta系列动物麻醉机、Vetina系列动物专用硬镜、ePM Vet系列多参数生命体征监护仪、自动血液细胞分析仪BC-75R Vet、便携式彩色超声多普勒诊断系统Vetus E7等新产品。

2021 年财务摘要

评级面临的主要风险

耗材集采降价风险；汇率波动风险；新产品市场拓展低于预期；技术研发失败风险；海外经营风险。

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验，在研究生期间担任一生科软件开发项目项目经理。主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。曾在中国科学院开展科学研究，并在国际核心期刊发表论文（一作）。累计近2年生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、CRO、新兴AIDD领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。