迈瑞医疗研究报告（二）

前一阵忙于搞论文，迈瑞的报告更新搁置了，今天赶紧给大家补上。

一、   企业核心竞争力

1.   以研发实力为基础，实现医疗设备国产替代

研发是医疗器械行业的生命线。2021全球百强的医疗器械企业平均研发占营收比为5.7%。迈瑞医疗2020年研发费用占比8.9%，2021年Q3的研发费用占比为8.4%，超过全球行业平均水平，迈瑞对研发投入较大。

迈瑞医疗在全球设有10个研发中心，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图。全球员工约1.2万人，其中研发人员占比近26%，其中68%为硕士及以上学历。截至2020年12月31日，共计申请专利 6412 件，其中发明专利 4552 件；共计授权专利 3165 件，其中发明专利授权 1561 件。2020 年获得医疗器械注册证207 个。

2.   产品线齐全，搭建智慧医疗平台

全球医疗器械生产商，迈瑞是唯一布局三大业务领域，产品种类丰富，全面覆盖高、中、低端市场，业务跨度大、多元化、整合壁垒高。拥有10 个世界一流产品，其中监护、麻醉、血球从产品力角度世界领先，市占率占据世界前三。三大主业务板块平均毛利率64.97%。

1)    生命息与支持监护仪、麻醉机步入全球引领阶段

2)    体外诊断IVD收购HyTest 补齐核心原料短板，发光高端化可期

迈瑞的IVD设备在国内检验室设备类市场中占比约在10-15%之间。IVD产品线丰富，涵盖了血球、化学发光、生化、血凝、尿液、流式细胞、微生物、糖化八大领域，性价比优势突出。

血液检测业务几乎占到了迈瑞体外诊断业务营收的50%，是迈瑞在IVD领域的第一个柱子。生化检测领域，这是迈瑞在IVD的第二个优势领域，生化仪器技术的门槛高，迈瑞是为数不多的拥有自主知识产权生化仪器的厂家。

免疫诊断领域的化学发光市场是规模最大、利润最高、最具潜力的市场，迈瑞化学发光生化检测中国第一，全球第七，在我国已占据免疫诊断80%以上的份额，进口替代空间大，目前是IVD 业绩增长主驱动力。

2021年迈瑞收购了全球前十的原料公司HyTest海肽生物，实现了IVD业务的后向一体化，对于化学发光产品的质量提升、成本降低和全球化布局具有很大的意义。

3)    医学影像Resona 系列技术突破，驶入高端蓝海市场

医学影像类设备具备较高的技术壁垒，中低端国产化基本完成，高端以上仍是蓝海。迈瑞医学影像板块2020年毛利率66.18%。Resona 系列域光平台是国产最高端的技术平台，迈瑞已经实现了剪切波弹性成像、造影等关键技术突破，产品有望扩大高端影响市场。

4)    智慧医疗平台搭建

瑞智联、瑞智检、瑞影云是迈瑞在智慧医院建设背景下分别针对生命息支持业务、IVD业务、影像业务推出的智能化IT 解决方案平台。

截至2021 年上半年，公司的瑞智联在国内已实现装机+签署订单共计76 套，瑞影云在国内已实现装机+签署订单共计400 套，同时开始在国内市场大力推广迈瑞医疗智检实验室IT 方案。

相比于飞利浦，迈瑞医疗“瑞智联”在设备和数据丰富度上占据一定优势。迈瑞医疗生命息与支持设备丰富，在设备互联中能够提供更为丰富的数据来源。

3.   全球渠道优势，形成品牌效应

迈瑞销售渠道遍布全球，逐渐形成品牌效应，通过智慧医疗系统，增加客户黏性。在国内市场，迈瑞产品覆盖近11 万家医疗机构和99%以上的三甲医院，监护仪、呼吸机、输注泵等产品销售均处于国内领先水平。

在国际市场，经过30 年的长期市场耕耘和品牌建设，陆续在北美、西欧等全球最顶尖的医院引入公司产品。在北美，公司成功地实现了更多高端客户群的突破，成功合作9家美国排名前十的心脏医院，全覆盖美国排名前二十的医院。在欧洲，公司突破了100多家高端客户，已经合作超过660家欧洲教学医院。

在新兴市场国家，迈瑞已经在一带一路沿线15 个国家设立21个子公司。ROW地区营收增速最高， 2016-2020 年在中国大陆、欧美以及ROW 地区的收入年复合增速分别为25.24%、15.37%、27.18%。迈瑞医疗在拉美地区营业收入持续上升，从2016 年-2020 年的CAGR 达27.96%。

二、   竞争力分析

   从波特五力角度分析1、对于潜在进入者，医疗设备行业技术壁垒较高、且产品采用许可销售制度，进入壁垒较高。2、替代品方面，医疗设备揭示需求导向的专用设备，基本不存在替代品。3、竞争对手方面，目前迈瑞依靠自身性价比高的产品，在国内市场处于领先地位，在国外市场也已实现替代。在超高端领域公司产品力仍不足，在中高端领域已具备竞争优势。4、对上游供应商，公司由于行业地位突出，采购量大，较强势。5、对下游客户，公司对大型医疗机构和政府单位较弱势，没有议价能力。目前合同负债较高主要是疫情推动的呼吸机订单所致，未来预计不可持续。