IVD江湖第八回安图生物会是赢家吗？

          安图生物是一家16年上市的明星成长股公司，主要业务聚焦于IVD化学发光，是免疫领域化学发光龙头。这是资本市场对它的印象，上市发行价14.58元，上市以来最高价180.99，算上分红四年涨幅近13倍。安图生物也是一家运气超级好的公司，除了公司经营比较好之外，16年上市募资近6亿，19年发行可转债募资近6亿，今年曾发股份近30亿。它的运气好在于上市以来一直给与高估值，16年上市时股本4.2亿，现今4.51亿，3100万股拿了36亿多资金，按最新增发业绩估算，80多倍PE增发成功。长远，我也觉得不贵，妥妥的资本市场赢家，也显出了董秘的成功。

             现在切入正题，安图生物作为化学发光的代表，它真的是龙头吗？下面我要上两张图。

上图是国产化学发光四大家的装机历程，最先做发光的是新产业和迈克生物，安图生物和迈瑞医疗都比它们晚一年。2020年是预测数据。作为国产第一家推出化学发光且是直接化学发光仪器的新产业尽管产品上市后一直有这样那样的问题，但在2020年前基本一直保持着化学发光龙头第一的宝座。可惜的是如今被强大的迈瑞医疗超过，且新产业由于上市进程被耽误,没有足够的资本，只能纵向扩张，无法横向扩展，产品线单一，目前在整个头部IVD国产企业中，除了利润暂时保持头部，在员工人数、公司规模和营收上都显得很不足。

           迈瑞之前写过，作为综合性龙头，就不说了。安图和迈瑞都属于后发优秀者，安图15年营收超过迈克，16年装机超过迈克，之后一直领先，甚至在营收上和整体利润上已经超过了新产业，做了一段时间暂时性的龙头，可惜今年也被强大的迈瑞超越了。迈克生物作为第一家推出发光产品，第一家上市的发光头部厂商，是不是一手好牌打成烂牌，后再说分析。下面接着上第二张图，接着聊。

上图是目前主流化学发光的技术路线图和参数。说几个重要的指标，第一重要的是灵敏度，它最终决开发出来的试剂产品质量的高低，这一方面电化学发光大于直接化学发光大于酶促化学发光。还有一个指标是发光速率，我们们可以到安图的技术路线是最慢的，而且慢很多，需要五分钟，这主要影响出结果的时间，目前国际四巨头和国内的新产业、迈克亚辉龙等新产品都已经在15分钟以内，安图的还接近半小时。这在急诊上有相当的劣势，随着人口老龄化的压力和社会运转效率，患者和医生的时间也越来越值钱，这对安图的技术路线也是压力。试问你作为患者，去医院病诊断，愿意等20分钟后打印检验结果还是一个小时后。还有一个指标就是稳定性，这个指标主要考验试剂的保存和运输以及对仪器性能的考验，稳定性越低，对试剂的保存和运输要求越高，对仪器的性能要求也更高。这也是为啥新产业最早推出600速，迈瑞这个仪器之王目前也才480速的因。而安图的200速打了多年，600速一直明年复明年，说了两年明年推出了，希望今年能出来。还有一个指标是波长，这也是一个很重要的指标，波长越长越容易捕捉和标记。这一方面罗氏大于雅培迈克迈瑞等，但安图依然处于最劣势。

           对于化学发光技术路线，业内有过很多讨论，部分人说没有明显的优劣势。但是也有部分业内人士和临床医师明确指出电化学发光优于直接化学发光优于酶促化学发光。我个人的分析，从上述技术参数和临床实践思考电化学发光最优，吖啶脂直接发光次优，异鲁米诺直接发光和迈瑞等的碱性磷酸酶的促化学发光差不多。

           安图的技术路线目前已经没有其它任何主流厂商使用，基本是被淘汰的技术路线，迈克也已经早早放弃。当然它是技术最简单的路线，也是材料最容易获得和成本最低的技术路线。安图之所以在免疫发光材料上自给率最高，一方面源于它确实在这方面下了功夫，另一方面也因为这是最简单最任容易的技术路线。

         技术路线过去起来不重要，其实越到后面越来越重要。2020年应该算作国产化学发光的分水岭，也是真正国内产商开始竞争，也开始真正国产替代的分水岭。过去国内外厂商大家一起推动发光免疫替代酶联免疫，现在已经基本替代完成。过去没有一家完善的国产发光厂家，新产业仪器各种不稳定，试剂方面主流项目基本空白，现在各方面短板已经补的差不多。迈克早早意识到技术路线的重要性，早早断臂求生，14年就开始酶促化学发光转吖啶脂直接化学发光，18年出来了I3000，今年推出了I1000，试剂方面目前也才拿到了47个，好在今年装机量也开始爆发，试剂也基本补齐了主流项目，今年底能够基本拿齐主次要发光试剂项目，到时也有了完善的化学发光平台。迈瑞一向稳扎稳打，目前仪器480速和试剂主流项目已全，已经是完善的发光平台，今年装机也大爆发。

         要说最完善还要数安图，从材料到仪器试剂早早已经基本完善，并且早早得流水线布局。可惜选择了最好走的路，从临床角度各方面指标全部落后，是不是明日黄花我们有待验证，还需要时间验证。600速推出后应该还能打几年，但是技术路线上已经船大难掉头，目前国外四大家和国内后来者亚辉龙、万泰、长光华医等没有一家还在做安图技术路线的酶促化学发光，后面从整个临床医生的推广科普程度也可能独木难支。唯一的有只有便宜、便宜、便宜，但是曾经的酶联免疫不是更便宜，社会的进步最终还是需要优秀的产品。

        这只是我个人的一些观和一家之言，行业发展技术路线这东西其实谁也说不清。安图从上市以来一直是一家优秀的公司，在酶促发光材料方面和微生物方面也显示了它研发踏实性和认认真真做事。老总苗拥军过去也一向低调，也是一步一个脚印在做研发，搞产品。但是近年来销售出身的董秘对公司做了很多宣传，随着市值的膨胀以及最近高价增发的成功，感觉越来越飘，公司也越来越迎合资本，少了那种危机感和踏实感。

         目前和向财务指标也在恶化，现金流越来越差，应收账款越来越高。尽管有疫情的影响，但是同行一样优秀的公司迈瑞、新产业、迈克、万孚都能够在疫情中华危为机，取得收获。这既体现了一家公司的细节管理，也体现了公司高层对突发事情的应对，以及整个行业竞争的危机嗅觉。

          总而言之，安图上市以来整体的表现绝对可圈可。目前市场也给了觉得的高估值。技术路线会不会给安图带来灾难，给其它公司带来机会？如果技术路线演变为真，安图如何破局，收购一家三线吖啶脂直接化学发光还是如何？毕竟技术到今天对安图并不难，主要是从仪器拿证和试剂拿证齐全的时间太长太长需要七八年。微生物已经站稳了位置，生化布局才刚刚开始。安图生物过去长版一直很突出，一直做优秀的业务和擅长的业务。基本忘了布局落子和防守，今天从整个IVD布局来，是不是真的棋差一手，短板已经越来越明显，最近拿了30亿，不小的资金，后面交给时间，安图是继续伟大，还是可能沉沦，目前谁也没有答案。

           我期待也希望安图成为一家伟大的IVD公司，假以时日，十年后，中国也应该有两三家真正的IVD巨头，在国内祛除外资占领市场，在国际上和目前的巨头同台PK。安图目前依然有太多的短板要补，目前最优势的发光未来也真的不得而知，时间终究会给出答案。