一季度业绩大增逾5成，鱼跃医疗呼吸机真那么“香”？

作者周嘉鱼

疫情之下，口罩、呼吸机、连花清瘟，这些救命物资价格水涨船高，相关上市公司业绩也逐渐浮出水面。4月18日，呼吸机明星概念股鱼跃医疗发布一季度业绩，公告显示，公司一季度实现净利润3.83亿元，相比上年同期大幅增长了55%，同时，公司预计上半年净利增速也在50%以上。

显然，一季度和上半年业绩大增与公司呼吸机、血氧仪等产品热卖有关，但是随着股价的节节攀升，持股机构也在开始不断减持。此外，呼吸机上游零部件短缺队产能的掣肘开始体现，未来公司的业绩和股价表现如何？在疫情结束后是否还能继续维持强势？

需求井喷业绩大增

目前虽然欧洲的情况有所好转，但4月19日美国新增3.4万例，累计确诊72万人，俄罗斯、印度等国家的情况开始变得日益严重，说明整个世界的疫情尚未达到拐。如此一般，作为救命设备的呼吸机仍将会是抢手货。而在鱼跃医疗2019年年报的数据显示，公司的呼吸机和供养设备的收入占比达到26.28%，利润占比达到29.83%，由于疫情以上占比可能持续攀升。

若在平时，呼吸机本身只是应急保障物资，需求量非常低，但此次疫情使得需求量出现了井喷。呼吸机本身主要分为两种类型，一种是无创呼吸机，一种是有创呼吸机，鱼跃的主要产品线为家用呼吸机和医用渠道的无创呼吸机，有创呼吸机本身操作较为复杂，需要进行气管切开等操作，目前医院对于无创呼吸机的需求更大，因为如果都用有创呼吸机了，那说明疫情已经到了难以控制的局面。

所以，鱼跃的产品成为控制疫情的必需品。从目前的数据显示，今年调入湖北的呼吸机大约1.4万台，其中有50%也就是7000台是鱼跃的，目前公司的极限产能大概是700台每天。由于美国的疫情尚未到拐，对于呼吸机的需求也是与日俱增的，只是纽约州就有3万台的需求，大部分是无创呼吸机，由于获得了认证，目前鱼跃对美国和欧盟出口没有障碍，而在疫情尚未结束之前，鱼跃的业绩有相当保障。

也是在这样的背景之下， 鱼跃医疗的股价开始大幅攀升，从12月初的18.20元，不断震荡向上，到前期最高41.91元，几个月时间涨幅超过100%。但与此同时，公司的估值却并非出现大幅上升，按照刚刚公布的一季报，目前鱼跃医疗的动态市盈率仅仅24倍，而目前航天长峰的市盈率为-687倍，迈瑞医疗的市盈率为67倍（数据截止上周五收盘），与这两家公司估值相比，鱼跃医疗仍属于低估状态。

呼吸机真那么“香”？

不过，在众多投资者对鱼跃医疗趋之若鹜的时候，已经有机构在进行高位减持，这其中包括两家兴业银行旗下的两家投资基金以及一家社保基金。为什么大家积极好公司的时候，这些先知先觉的机构却在撤退？

首先，鱼跃医疗要是扩大产能，面临重重考验。目前，很多呼吸机电子元器件生产商由于疫情也出现了停工现象，国际航运在疫情期间也变得极不稳定。所以，当海外数十个国家的订单像雪片一样飞往中国的同时，我们的制造商却面临压缩机、电磁阀等部件缺货的情况，这些零件主要产地就是意大利、美国等重灾区，而在国内难以找到替代厂商，中游的呼吸机厂商往往陷入了无米之炊。

鱼跃生产的双水平呼吸机在目前的特殊时期需求激增，但在疫情过后属于产能过剩产品，公司不可能一直扩产，而鱼跃医疗公司方面更表示，无创呼吸机获得FDA授权属于紧急使用授权，对业绩的影响如何尚不得而知，目前四五月份的产能大约为45000到47000台左右，但在六月份如何尚且不得而知。从目前世界疫情的情况来，欧洲的趋势已经得到控制，而美国在政府足够重视之后，也有望正在不久的时间内控制疫情，所以下半年鱼跃的业绩很难再次大幅度提升。

此外，呼吸机的售后和安装服务，是我们国家厂商面临的一大难题，由于我们国家有抗非典的经验，所以无创呼吸机在中国的普及率非常高，但是在国外很多医生并不熟悉这种无创产品，所以即便很多国产呼吸机厂商配上了英的使用手册以及视频，但是医生上手进行治疗仍然需要专业指导。

所以，即便鱼跃医疗目前起来很美，但是仍然有很多不利因素制约未来的发展。从数据上来分析，鱼跃医疗常年毛利率都维持在40%左右，远远低于技术含量更高的迈瑞医疗的65%左右，这说明公司赚的是辛苦钱。公司2018年归属净利润增速达到22.82%后，在2019年突然下滑到了3.49%，若不是突然出现的疫情，鱼跃的增速可能进一步下滑。未来，鱼跃医疗是不是能借疫情实现业绩涅槃还有待观察，但在目前投资者需要警惕疯狂炒作之后的一地鸡毛。