平安
药明康德这份财报有可能提前剧透过了，或者机构提前预测到了营收增速放缓，否则股价不会跌得这么顺畅。
财报中给出的2023年的增速指引是5%-7%，其实远低于机构原先预期的15.49%，但无休止的下跌已提前反馈了这样悲观的预期。
对于成长型公司来说，增速下滑是绝对不能容忍的，之前恒瑞因为核心单品降价导致市值跌去了70%。
CXO和创新药不同，CXO不需要承担太多的研发风险，当然也不会被集采，所以CXO在卖方的眼里一直是旱涝保收的卖水人角色，以至于在上一波消费抱团瓦解后，CXO依然持续了走了半年的趋势行情。
一家净利润过80亿的药企能给出多少估值？如果是创新药，那应该能给出50倍以上，但药明康德的估值只有不到30倍，问题出在哪呢？CXO不是创新药。
01.CXO的竞争壁垒
CXO就是医药外包，是依附于创新药企研发生产的外包产业链，服务的都是全球顶级的原研药企以及Biotech。
产业链整体分为医药研发服务CRO、医药生产服务CMO以及兼顾创新与生产的CDMO和医药商业化销售的CSO。
图片来源药明康德招股书
因为医药研发，本身就是一项高技术、高风险、高投入且时间周期较长的复杂系统工程，行业内常说&34;10年10亿美元&34;，也就是研发一款药需要10年跟10亿美元的投入。
而CRO行业贯穿了新药发现、研发和开发的全过程，所以早在20世纪90年代，欧美的CRO产业就已经非常成熟了，比如IQVIA（昆泰）成立于1982年、Covance（科文斯）成立于1997年，以及成立于1982年的Parexel（精鼎），但后面这两家已经被并购掉了。
昆泰现在美股的市值也就357亿美元，2022年净利润是10.91亿美元，低于药明康德的12.81亿美元（88.14亿）。
药明康德的崛起，其实也是中国医药制造业产业升级，这背后的核心竞争力是&34;工程师红利&34;。
CXO自身虽说不需要太多的研发投入，但实验室车间也需要大量的生物化学专业人才，也基本都是本硕博。
药明康德技术人员结构中本科生超过2万，硕士生超过1万，博士生是1272人，而国内去年高校毕业生就超过1000万，大量的生化医学类专业人才待就业，所以不缺人才。
整个CXO行业的年薪普遍较低，凯莱英的人均年薪还不到19万，药明康德去年是23.39万，这是平均数，其实大量的岗位薪水都在1万元以内，比如药明2月份招聘的有机合成研究员岗位，薪水是7K-14K。
CXO本质上就是帮大药企解决降本增效的问题，所以核心是成本，这也是CXO可持续发展的关键，这样的人才红利印度也具备，但是印度的问题出在，大量的原料药需依赖中国进口，所以我们不只是人才优势，还有原材料优势。
02.竞争及政策风险
2022年药明康德收入393.55亿元，其中来自美国客户的收入是258.84亿，来自中国客户的收入是75.26亿，还有欧洲客户的44.32亿以及其他地区的15.12亿。美国客户的收入增速是113%，可见过去一年公司的高增长主要是靠美国客户。
而美国这几年一直在强调制造业回流，也包括了对医药制造业的限制，所以每一次稍有政策变动，药明康德股价都会剧烈波动。
美国政府一直在对半导体科技类的技术进行出口限制，但是制造业回流美国几乎很难，毕竟市场经济，企业更多的会考虑人工、成本以及效率问题，这些是美国不具备的。比如马斯克收购推特后，第一件事干的就是裁员，然后996。
除了海外的一些不确定性风险以外，CXO未来几年最大的忧虑是行业内卷，是来自本土企业的内卷。
对于药企来说，干Me-too不再赚钱，而且没估值，干First-in-class又太难，没有资本强力的支持根本烧不动，比如百济已经烧了这么多年，几百亿的研发资金已经花出去了，还不知道什么时候能赚钱，所以不如融资建厂干CDMO。
一般来说做前端CRO的，如果要进入CMO和CDMO领域是具备绝对竞争优势的，因为本身手握前端的订单，再建厂干生产也能更好的指导药物后期的工艺研发以及生产工作，国内很多厂家已经在干了。
比如康龙化成过去两年相继收购了美国的Absorption Systems和英国的AllerganBiologics ，快速加强公司对CGT产品为主的CDMO 服务，在国内大分子药物和CGT开发的CDMO能力方面，公司杭州第二院区一期项目预计面积7万平米，已经完成土建开始内部安装，预计2023年上半年开始承接GMP生产项目。
再比如干CDMO的凯莱英，2020年定增23亿托扩产CDMO生产基地以及生物大分子创新药剂制剂研发生产平台建设。
再来看员工人数，凯莱英2021年员工人数增加了30%至7126人，康龙化成单技术人员就扩增了3460人，包括整个行业固定资产都在增长。所以不只是地缘政策风险，最关键的是内卷。
03.后市预期
药明康德财报基本已经预期了年内CXO产业的增速将下滑至低增长，这个预期在去年已经开始兑现，所以年内业绩上会出低点。其实CXO产业之前的下跌，就是因为担忧疫情相关的订单下滑，包括辉瑞近两年的下跌也是因为对增速预期下滑的担忧。
公募持仓方面，到去年四季度药明康德的持仓依然在前十，市值超过400亿，这也是公司股价一直疲软的原因之一。
公募这两年新增的资金基本也都集中在各大头部公司，而当前基金市场热度不高，长期增量资金有限，没有宏观上的强复苏，没有源源不断的增量资金，权重只能疲软。
但A股市场向来是，一个板块牛不过三年，也熊不过三年，所以博弈的角度来看医药今年大概率是低点。
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平安
药明康德的低谷期
药明康德这份财报有可能提前剧透过了，或者机构提前预测到了营收增速放缓，否则股价不会跌得这么顺畅。
财报中给出的2023年的增速指引是5%-7%，其实远低于机构原先预期的15.49%，但无休止的下跌已提前反馈了这样悲观的预期。
对于成长型公司来说，增速下滑是绝对不能容忍的，之前恒瑞因为核心单品降价导致市值跌去了70%。
CXO和创新药不同，CXO不需要承担太多的研发风险，当然也不会被集采，所以CXO在卖方的眼里一直是旱涝保收的卖水人角色，以至于在上一波消费抱团瓦解后，CXO依然持续了走了半年的趋势行情。
一家净利润过80亿的药企能给出多少估值？如果是创新药，那应该能给出50倍以上，但药明康德的估值只有不到30倍，问题出在哪呢？CXO不是创新药。
01.CXO的竞争壁垒
CXO就是医药外包，是依附于创新药企研发生产的外包产业链，服务的都是全球顶级的原研药企以及Biotech。
产业链整体分为医药研发服务CRO、医药生产服务CMO以及兼顾创新与生产的CDMO和医药商业化销售的CSO。
图片来源药明康德招股书
因为医药研发，本身就是一项高技术、高风险、高投入且时间周期较长的复杂系统工程，行业内常说&34;10年10亿美元&34;，也就是研发一款药需要10年跟10亿美元的投入。
而CRO行业贯穿了新药发现、研发和开发的全过程，所以早在20世纪90年代，欧美的CRO产业就已经非常成熟了，比如IQVIA（昆泰）成立于1982年、Covance（科文斯）成立于1997年，以及成立于1982年的Parexel（精鼎），但后面这两家已经被并购掉了。
昆泰现在美股的市值也就357亿美元，2022年净利润是10.91亿美元，低于药明康德的12.81亿美元（88.14亿）。
药明康德的崛起，其实也是中国医药制造业产业升级，这背后的核心竞争力是&34;工程师红利&34;。
CXO自身虽说不需要太多的研发投入，但实验室车间也需要大量的生物化学专业人才，也基本都是本硕博。
药明康德技术人员结构中本科生超过2万，硕士生超过1万，博士生是1272人，而国内去年高校毕业生就超过1000万，大量的生化医学类专业人才待就业，所以不缺人才。
整个CXO行业的年薪普遍较低，凯莱英的人均年薪还不到19万，药明康德去年是23.39万，这是平均数，其实大量的岗位薪水都在1万元以内，比如药明2月份招聘的有机合成研究员岗位，薪水是7K-14K。
CXO本质上就是帮大药企解决降本增效的问题，所以核心是成本，这也是CXO可持续发展的关键，这样的人才红利印度也具备，但是印度的问题出在，大量的原料药需依赖中国进口，所以我们不只是人才优势，还有原材料优势。
02.竞争及政策风险
2022年药明康德收入393.55亿元，其中来自美国客户的收入是258.84亿，来自中国客户的收入是75.26亿，还有欧洲客户的44.32亿以及其他地区的15.12亿。美国客户的收入增速是113%，可见过去一年公司的高增长主要是靠美国客户。
而美国这几年一直在强调制造业回流，也包括了对医药制造业的限制，所以每一次稍有政策变动，药明康德股价都会剧烈波动。
美国政府一直在对半导体科技类的技术进行出口限制，但是制造业回流美国几乎很难，毕竟市场经济，企业更多的会考虑人工、成本以及效率问题，这些是美国不具备的。比如马斯克收购推特后，第一件事干的就是裁员，然后996。
除了海外的一些不确定性风险以外，CXO未来几年最大的忧虑是行业内卷，是来自本土企业的内卷。
对于药企来说，干Me-too不再赚钱，而且没估值，干First-in-class又太难，没有资本强力的支持根本烧不动，比如百济已经烧了这么多年，几百亿的研发资金已经花出去了，还不知道什么时候能赚钱，所以不如融资建厂干CDMO。
一般来说做前端CRO的，如果要进入CMO和CDMO领域是具备绝对竞争优势的，因为本身手握前端的订单，再建厂干生产也能更好的指导药物后期的工艺研发以及生产工作，国内很多厂家已经在干了。
比如康龙化成过去两年相继收购了美国的Absorption Systems和英国的AllerganBiologics ，快速加强公司对CGT产品为主的CDMO 服务，在国内大分子药物和CGT开发的CDMO能力方面，公司杭州第二院区一期项目预计面积7万平米，已经完成土建开始内部安装，预计2023年上半年开始承接GMP生产项目。
再比如干CDMO的凯莱英，2020年定增23亿托扩产CDMO生产基地以及生物大分子创新药剂制剂研发生产平台建设。
再来看员工人数，凯莱英2021年员工人数增加了30%至7126人，康龙化成单技术人员就扩增了3460人，包括整个行业固定资产都在增长。所以不只是地缘政策风险，最关键的是内卷。
03.后市预期
药明康德财报基本已经预期了年内CXO产业的增速将下滑至低增长，这个预期在去年已经开始兑现，所以年内业绩上会出低点。其实CXO产业之前的下跌，就是因为担忧疫情相关的订单下滑，包括辉瑞近两年的下跌也是因为对增速预期下滑的担忧。
公募持仓方面，到去年四季度药明康德的持仓依然在前十，市值超过400亿，这也是公司股价一直疲软的原因之一。
公募这两年新增的资金基本也都集中在各大头部公司，而当前基金市场热度不高，长期增量资金有限，没有宏观上的强复苏，没有源源不断的增量资金，权重只能疲软。
但A股市场向来是，一个板块牛不过三年，也熊不过三年，所以博弈的角度来看医药今年大概率是低点。
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