丝网印刷龙头到HJT整线总包，这家光伏巨头三季报收入近半挂应收

作为光伏行业全球领先的设备供应商及服务提供商，高景气度光伏行业带动迈为股份成为太阳能电池丝网印刷设备领域的龙头，同时走向HJT整线总包，备受资本青睐，“吸金”能力凸显。但盈利质量下降的问题不容忽视。

图源Wind金融终端（迈为股份日K线图）

01 在光伏电池丝网印刷设备领域占据7成市场份额

迈为股份（全称苏州迈为科技股份有限公司）成立于2010年，2016年实现股份制改革，并于2018年11月9日成功上市创业板。主营业务为智能制造装备的设计、研发、生产与销售，产品主要为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备。

公司起家于光伏电池片后段生产环节中的丝网印刷设备，产品历经单头单轨丝网印刷线、双头双轨丝网印刷线等众多突破性发展。

图源迈为股份官网

在光伏产业链中，太阳能电池片的生产过程是将硅片生产为能够实现光电转换的太阳能电池片的过程，而太阳能电池丝网印刷可以简单的理解成就是在硅片上产生电路和电极，让光生电子可以导出太阳能电池片，释放电流。太阳能电池丝网印刷工艺能从根本上决定太阳能的转化效率，是光伏领域的核心技术。

而公司无轮是技术还是市占率，都是行业的绝对龙头。据中国光伏行业协会统计，2016年公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经跃居首位，2020年全球市占率超过70%。

图源迈为股份官网

（虚线方框内表示太阳能电池丝网印刷生产线成套设备所涉及的环节）

迈为股份上游供应商主要包括钢材、铝材、机械零部件和电气元件等原材料的生产企业，诸如中亿丰建设、大源股份等；下游客户主要为光伏电池生产厂商，诸如隆基股份、通威股份、天合光能、晶科能源、阿特斯等主流光伏企业。

图源迈为股份官网

HJT（异质结电池）是一种新型的太阳能电池丝网印刷工艺，相比之前的工艺能显著降本增效。迈为股份自2019年开始加大HJT设备研发力度，在丝印设备的基础上向前段核心环节镀膜设备延伸，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股江苏启威星吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，目前已完成HJT整线设备布局并可提供高性价比整线方案，实现从光伏丝网印刷龙头走向HJT整线总包。

图源德邦研究所

2021年5月25日，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试认证，迈为股份研制的异质结太阳能电池片，其全面积(大尺寸M6，274.3cm2）光电转换效率达到了25.05%，再次刷新了异质结量产技术领域的最高纪录，这惊人成绩也是为何业界对迈为股份HJT给出了如此高的预期。

此外，迈为股份更是多次中标国内HJT产线订单。2020年7月，迈为股份自研的PECVD、PVD和丝网印刷设备中标阿特斯250MW HJT中试线项目；8月，中标安徽华晟500MW HJT产线；10月，在通威1GW HJT项目里实现整线中标；12月，迈为股份召开HJT 2.0新品发布会，发布第六代PECVD设备，设备效率由5000片/小时提高至8000片/小时，新推出的准动态镀膜技术使得腔体利用率达70%。截至2020年12月，公司HJT在手订单达5.9亿元，预计未来随着产线大规模投建还将继续占据市场领先地位。

图源德邦研究所

之所以迈为股份能成为领先的设备提供商，除上述因素外，还与其在研发和技术上的优势密不可分。

事实上，迈为股份自成立以来始终注重研发投入和技术创新，截至2021年6月末，公司异质结太阳能电池设备相关的研发项目已获得了25项授权专利，并且多项核心技术均达到同行业领先水平，在太阳能电池丝网印刷生产线成套设备更是拥有明显的研发和技术优势。

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正是源于迈为股份庞大的市场份额以及研发优势，“吸金”能力凸显。

据企查查显示，迈为股份自成立以来经历5次融资，东运创投、金茂资本、吴江创迅创投及吴江创投等明星机构位列其中。此外，7月24日迈为股份发布《2021年度向特定对象发行A股股票预案》称，拟向特定对象发行股票，募集资金不超过28.12亿元，扣除发行费用后，约23.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目，以及剩余5亿元用于补充流动资金。

图源企查查官网

搭乘“政策+行业”东风的迈为股份钱途无量，备受资本青睐。

02 三季报的“好”与“坏”

2021年上半年，从产品构成看，“太阳能电池丝网印刷成套设备”是迈为股份最大的收入构成，占比82%，同时也是最大的盈利构成，占比87%，贡献了大部分毛利润。

图源「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

迈为股份2021年三季度营业总收入同比增长35.4%至21.85亿元，毛利润同比增长50%至8.39亿元，核心利润同比增长55%至47亿元，这业绩很是亮眼！

当然，行业高景气下订单饱满是迈为股份业绩大幅增长的主要原因。

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与此同时，迈为股份产品竞争力同样有所提升。2021年三季度毛利率38.41%，上升3.77个百分点，增幅10.89%。毛利率增长的主要原因是迈为股份主动做降本管理。此外，迈为股份盈利能力相应有所增长。2021年三季度核心利润率20.47%，同比上升2.69个百分点，增幅15.14%。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。

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看罗盘雷点预警，迈为股份存在收入挂账风险，且应收款情况回款大幅恶化。

据历年财报数据可知，2018-2020年及2021年1-9月，迈为股份应收账款分别为1.4亿元、1.79亿元、5.87亿元和8.77亿元，2020年末以来应收账款大幅增长，分别占同期末资产总额的5.15%、4.47%、12.62%和13.51%，新增收入的48.62%挂在应收账款上。毫无疑问，迈为股份存在挂账风险。

此外，迈为股份一年内应收款回收比例由2019年的88.91%大幅下降21.81个百分点至67.1%，应收款情况回款情况大幅恶化。

图源「市值罗盘」股票智能投研评级系统

再从估值点位来看，迈为股份当前估值中枢为65.61倍，处于估值的高位，而高估值必然伴随着高风险，未来仍需警惕。

图源「市值罗盘」股票智能投研评级系统

迈为股份不应该只在乎业绩增长，收入质量同样值得关注。

03 沦为控股股东“提款机”？

11月11日，迈为股份发布公告称，近日接到实际控制人、控股股东之一周剑发来的函告，获悉其将所持迈为股份42万股股份质押给华泰证券（上海）资产管理有限公司，用于股权基金投资，上述股份占周剑所持股份的1.74%、迈为股份总股本的0.41%。截至11日，周剑及其一致行动人合计持有迈为股份4738.07万股股份，持股比例合计45.84%，其中1113.97万股股份已质押，占合计所持股份的23.51%、迈为股份总股本的10.78%。

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当然，这不是控股股东第一次质押所持迈为股份的股份。据Wind显示，2021年以来迈为股份已发布4次股份质押的公告。

图源迈为股份官网

数次质押的背后是“资金荒”？还是另有打算？

结语

作为光伏行业全球领先的设备供应商及服务提供商，高景气度光伏行业带动迈为股份成为太阳能电池丝网印刷设备领域的龙头，备受资本青睐，“吸金”能力凸显，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，三季报产品盈利增长。但迈为股份控股股东数次质押所持股份、收入挂账以及应收款情况回款大幅恶化等问题同样不容忽视。光伏行业高景气还会持续，迈为股份的业绩短期内不必担忧，但是长期来看也要注意盈利的质量。