华西证券给予宁德时代买入评级

华西证券股份有限公司杨睿,李唯嘉,哈成宸近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《技术持续领先，海外市占率提升稳固龙头地位》，本报告对宁德时代给出买入评级，当前股价为225.65元。

　　宁德时代(300750)　　事件概述　　根据公告， 2023 年上半年，公司实现营收 1892.46 亿元，同比增长 67.52%；归母净利润 207.17 亿元，同比增长 153.64%；扣非归母净利润 175.53 亿元，同比增长 148.93%。　　业绩快速增长，盈利能力环比提升根据 SNE Research 统计， 2023 年 1-5 月，公司全球动力电池装机量达 86.2GWh，同比增长 59.6%，装机量同比提升。据公司公告， 2023 年上半年，公司实现营收 1892.46 亿元，同比增长67.52%；归母净利润 207.17 亿元，同比增长 153.64%；扣非归母净利润 175.53 亿元，同比增长 148.93%。其中， 2023 年 Q2 公司实现营收 1002.08 亿元，同比增长 55.86%，环比增长 12.54%；归母净利润 108.95 亿元，同比增长 63.22%，环比增长 10.92%；扣非归母净利润 97.53 亿元 ，同比增长 60.56%，环比增长25.04%。　　据公司公告， 2023 年上半年公司毛利率达 21.63%，同比提升2.95pct；净利率达 11.35%，同比提升 2.79pct。其中， 2023 年Q2 毛利率和净利率分别达 21.96%、 11.37%，同比分别提升0.11pct、微降 0.60pct，环比分别提升 0.69pct、 0.05pct。动力电池系统方面，公司 2023 年上半年实现收入 1394.18 亿元，同比增长 76.16%；实现毛利率 20.35%，同比提升 5.31pct。储能电池系统方面，公司 2023 年上半年实现收入 279.85 亿元，同比增长 119.73%；实现毛利率 21.32%，同比提升 14.89pct。存货方面， 公司 2023 年上半年末存货为 489.10 亿元，相比 2022年末减少 277.59 亿元， 呈现明显下降，主要由于公司持续加强存货周转、 优化库存管理以及上游部分原材料价格下降所致。　　全球龙头地位稳固，海外市占率持续提升　　根据 SNE Research 数据， 1）在动力电池领域，公司 2017 至2022 年连续 6 年动力电池使用量排名全球第一， 2023 年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为 36.3%，同比提升 1.7 个百分点， 持续占据全球第一位置；据公司公告， 2023 年 1-5 月公司海外动力电池使用量市占率达 27.3%，同比提升 6.9 个百分点； 2）在储能领域，公司 2021、 2022 年连续 2 年储能电池出货量排名全球第一。此外，根据 SMM 数据，公司 2023 年 1-6 月的储能电芯产量排名全球第一。公司在动力和储能方面的综合优势明显，与海外主流车企和储能客户合作的持续深化，全球锂电龙头地位持续巩固。　　下游应用领域持续拓展，上游资源布局不断完善　　下游应用方面，根据公司公告，公司产品可应用于乘用车以及商用车中的多种细分领域。据公司 2023 年 5 月投资者关系活动表， 公司 4 月发布了凝聚态电池， 凝聚态电池正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。 此外，公司积极推进电动船舶、电动飞机新动力领域应用， 应用领域不断扩展。上游布局方面，据公司公告以及 2023 年 5 月于深交所互动易的回复，在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营等项目取得突破性进展，并已取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司 100%股权；在镍资源方面，公司在印尼与合作方共同投资建设的从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。公司积极布局锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营，供应链韧性以及成本控制能力有望持续提升。　　研发投入快速增长，巩固产品技术领先优势　　据公司公告， 2023 年上半年，公司研发费用投入达 98.50 亿元，同比增长 70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品实现批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力 CLTC 综合工况续航 1000km 以上车型的上市；此外，公司发布全新的凝聚态电池， 宣布 4C 麒麟电池首发平台； 据公司 2023 年 5 月投资者关系活动表，公司钠离子电池也已宣布首发奇瑞车型；M3P 产业化持续推进。储能电池方面，公司 EnerOne、 EnerC 产品持续大批量出货，升级产品 EnerOne Plus 较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；此外，公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。公司在前瞻技术方面始终引领行业的发展趋势，技术领先优势有望不断夯实。　　投资建议　　公司为锂电池龙头， 具备全球竞争优势，业绩持续增长。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为4401.83 亿元、 5968.41 亿元、 7361.26 亿元，归母净利润分别为 455.17 亿元、 623.85 亿元、 801.36 亿元， EPS 分别为10.35 元、 14.19 元、 18.23 元，对应 PE 为 22X、 16X、 12X（以 2023 年 7 月 25 日收盘价 226.35 元计算），维持公司“买入”评级。　　风险提示　　新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张志邦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利453.04亿，根据现价换算的预测PE为21.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为464.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宁德时代（300750）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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