新能源汽车行业三季报专题分析报告分化加速 布局高景气度方向...

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行业观点

    终端欧美Q3 增速由负转正，国内景气度维持高位。Q4 景气度有望基本延续Q3 趋势，全年全球销量预计接近1000 万辆。

    （1）欧洲9 月增速转正，EV 占比提升。9 月欧洲电动车销量24.6 万辆，同比+12%，环比+57%，同比自Q2 以来首次转正。22Q3 销量合计55.6 万辆，同比+6%，环比+2%，1-9 月累计销量164.9 万辆，同比+8%。EV 占比约37%，低于21 年44%。预计Q4 欧洲电车供给仍然会因为能源问题产能受到制约。

    （2）美国Q3 同比景气度平稳，IRA 法案下预计Q4 环比景气度平稳。22Q3美国电动车销量25.1 万辆，同比+42%，环比+7%，销量再创新高，市场维持高景气度。1-9 月累计销量68.5 万辆，同比+49%，电动化渗透率6%。市场结构上特斯拉一家独大，1-9 月累计销量占比达到53%。由于IRA 法案补贴23 年开始执行，预计Q4 环比景气度基本平稳。

    （3） 国内 全年预计650 万辆左右。22Q3 批售187.1 万辆， 同/环比+109.1%/+47.1%；22Q3 零售162.6 万辆，同/环比+101.7%/+38.5%。9 月批/零售渗透率为29.4%/31.8%。1-9 月批/ 零售合计434.1/ 387.7 万辆， 同比+115.4%/+113.2%。全年批发销量预计650 万左右。

    零部件Q3 是零部件景气度最强季度之一，预计后续各环节和公司基本面趋势将分化。从3 年增长确定性看，我们认为特斯拉高于电车高于整体汽车，景气度排序上建议重点关注特斯拉供应链，其次从结构性角度看，未来几年新技术渗透率、国产替代趋势将加速。

    电池Q3 电池产业链开始分化，龙头公司等经营稳健性优势逐步显现。电池环节宁德时代单GWH 盈利继续向上；正极因为原材料价格导致部分公司单吨盈利承压；负极因为焦类涨价中低端产品传导受制约；6F 等超额利润回落，电解液单吨盈利继续回落；隔膜盈利趋势较为稳定，恩捷环比继续向上。总结来看，低成本龙头公司宁德时代、恩捷股份稳健性远高于行业。

    投资建议

    终端车企分化或是主旋律。Q3 全球终端销量兑现度仍然很高，目前市场对23 年景气度产生了分歧。9 月开始特斯拉、小鹏陆续开启降价，我们认为，终端结构性分化趋势将越来越明显。

    汽零重点关注特斯拉供应链、新技术、国产替代三大方向。中期看，汽零的驱动力是大客户、自主崛起、国产替代和新技术。大客户角度关注特斯拉供应链。

    电池重点关注低成本优势龙头+新技术。我们认为，低成本优势龙头公司已经进入可配置区间，Q3 看部分龙头经营稳健性远超行业整体，新技术方向关注PET 铜箔、锰铁锂等。

    风险提示

    电车销量低于预期，竞争导致份额和单位盈利恶化，全球经济和行业政策环境恶化风险。

来源[国金证券股份有限公司 苏晨/陈传红/邱长伟]   日期2022-11-04