【长江金属&电新】厦钨新能业绩快报分析及推荐逻辑梳理

1、厦钨新能发布2022H1业绩快报，预计2022H1实现归属净利润5.32亿元左右，同比增长112%，扣非净利润4.57亿元左右，同比增长97.2%。其中2022Q2实现归属净利润3.25亿元左右，同比增长133.8%；扣非净利润3.1亿元左右，同比增长148%，环比增长110.9%。拆分来看，2022Q2正极出货预计2.2万吨左右，环比增长20%以上。2022Q2扣非单吨净利1.4万，较2021年0.9万的中枢提升明显，主要源于公司高毛利的中镍高电压三元材料出货占比提升。环比Q1的0.8万增长明显的原因在于公司1季度钴酸锂产线切换导致产能利用率偏低，费用端抬升明显，而在2季度产能利用率恢复后单吨费用下降明显。

2、厦钨新能是中镍高电压正极的标签企业。近两年来6系中镍高电压三元材料凭借“高性能+成本”优势增长趋势明显1）性能媲美8系6系中镍凭借高电压平台，比容量达到190-200mAh/g，接近8系三元材料；2）成本优势明显按2022年7月价格估算，6系中镍高电压三元电池度电成本与铁锂电池相比缩窄至15元/KWh或2%。而高电压存在加剧正极材料表界面副反应等问题，具备技术经验的正极厂商拥有产业化先发优势。厦钨新能作为国内最早参与锂电池正极材料研发及生产的企业之一，在高电压正极材料方面具有丰富的研发及生产经验。

3、公司发力高电压三元及铁锂材料延续业绩高成长性1）三元材料高增长主要来源于中航锂电以及宁德时代，中航锂电近年来发展迅速，装机量稳居国内第三，同时产能激进扩张，公司作为其高电压三元材料主供商有望共享发展红利。宁德时代方面，前期由于产能限制未能有大批量供应，2021年公司在宁德的2.5万吨生产基地产能爬坡完成，未来有望加大在宁德时代中的出货。2）磷酸铁锂携手雅化集团落子雅安共同建设铁锂产能，采用液相法工艺，一期2万吨产能预计2024年投产，远期规划产能达10万吨。3）产能方面，2021年底公司拥有7.9万吨正极材料产能，2022年下半年海璟基地二、三期共计3万吨三元材料产能预计7月份投产并逐步完成产能爬坡；2023年有效产能有望超过15万吨。

4、预计厦钨新能2022、2023年正极出货10、15万吨，单吨净利分别为1.3、1.1万元，是单吨盈利周期性较小的正极公司，同时高电压三元材料占比提升以及产能规模化效应有望保持公司单吨盈利水平，预计公司22-23年实现归母净利13、16亿元，对应27、22倍，予以推荐。