？新能源车上游中报预计&目标

需求修复超预期，需求高景气毋庸置疑。随着补贴逐步退坡， 国内新能源车市场已由政策驱动转向 C 端消费发力，尽管 Q1 以来面临价格上涨、供应链短缺等考验，目前来看各车企订单依旧充足，随着复工复产推进，5 月销量恢复至 42.1 万辆，凸显市场韧性十足，短期波动不改长期高增长趋势， 预计全年国内新能源车销量达 550 万辆，全球销量近 980 万辆，市场景气度无虞。 鉴于新能源车的高景气度，本期 特刊特挖掘新能源车上游(锂电池为主)中报的预期差机会， 帮助投资者更好的抓住中报行情。

一、锂电行业技术革新，行业飞速发展

全球市场由政策驱动转向产品驱动，新能源车需求激增。新能源汽车热销，动力电池装机量稳定高速增长:2022 年 1-3 月全球动力电池装 机量达 95.1GWh，同比+98.95%。受益于新能源汽车销量的爆发性增长，动力电池装机需求保持高增速。主要电池企业加速扩张，宁德时代到 2025 年底产能预计达 到 700GWh 以上。全球电池公司加快产能扩张步伐，预计到 2025 年全球产能规模达到 2021 年底的 4 倍，国内电 池公司扩张规划更为激进。宁德时代到 2025 年底产能预计 达到 700GWh 以上，中航锂电、蜂巢能源等公司的产能规划均超 500GWh，亿纬锂能、孚能科技均超过 200GWh。

二、把握盈利修复主线，关注资源布局增益

供需保障短期确定性，成本技术决定长期格局。需求波动和上下游盈利分配博弈的背景下，供需关系的紧张程度成为 保障全年出货量和盈利能力稳定的重要筹码。负极环节受制于石墨化产能供给，隔膜环节受制于设备，供需关系维持紧 张，盈利能力和出货确定性将会具备相对优势。长期来看， 对传统产品的成本控制能力，和技术迭代中对新产品的抢先布局，是企业获取盈利能力优势，穿越产业周期的核心竞争力，也将是长期优化竞争格局，稳固龙头地位的关键利器。受上游资源成长上涨挤压，毛利率均出现下滑，其中宁德时 代、亿纬锂能、国轩高科较去年年末下降 4~12 pcts。需求 确定性高景气为成本传导提供空间，随着 Q1 末电池成本传 导逐步顺畅，Q2 开始盈利能力预计将得到确定性修复。近年来头部电池厂商加大对上游资源布局，预计下半年开始电池企业合作锂资源逐步放量，有望进一步巩固电池环节盈利修复的趋势。

三、本人投资目标

盈利确定性是市场博弈的核心。年初以来，市场的核心扰动因素经历了从资源价格对盈利能力的影响，到疫情对需求 不确定性的影响，再到需求预期修复的过程，全年市场的博弈围绕盈利能力和需求的确定性展开。 需求修复超预期，下游高景气无虞。随着补贴逐步退坡，国 内新能源车市场已由政策驱动转向 C 端消费发力，尽管 Q1 以来面临价格上涨、供应链短缺等考验，目前来看各车 企订单依旧充足，随着复工复产推进，5 月销量恢复至 42.1 万辆，凸显市场韧性十足，短期波动不改长期高增长趋势， 预计全年国内新能源车销量达 550 万辆，全球销量近 980 万辆，市场景气度无虞。 推荐上游资源具备前瞻性布局，盈利能力确定性修复的电池龙头宁德时代、亿纬锂能，以及受益能源价格上涨，装机和成本传导具备确定性的海外户储标的派能科技，建议关注国轩高科、鹏辉能源;推荐中游材料环节具备强α属性的中科电气、容百科技，以及技术迭代中具备研发优势，技术抢先布局的细分环节龙头恩捷股份、中伟股份、嘉元科技，建议关注天赐材料、科达利、璞泰来、贝特瑞、诺德股份。

四、重点标的

宁德时代(300750)

基本面规模化成本优势叠加涨价落地盈利能力得到确定性修复，海外客户新项目放量巩固全年销量预期，新材料新 技术带来竞争力的边际提升，电池以外业务突破丰富企业属 性，锂资源布局广泛，23 年合作碳酸锂快速放量，碳酸锂保供率不断提升助力公司盈利能力提升。公司 22Q1 盈利 承压，但涨价落地支撑盈利空间修复，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 232.1、367.2、473.2 亿元。

技术面股价近日上冲突破压力后，压力位反转为支撑位。回踩支撑位后若能得到有效支撑，则有望向上反弹。

容百科技(688248)

基本面短期三元供需格局未发生较大变化，公司是高镍龙头，多年三元市占率第一，与头部电池企业保持良好合作关系，通过与下游签订战略合作协议锁定部分产能，出货确定性高。长期超高镍将成为三元电池的未来发展方向，公司在 该方面研发和产品领先其他正极企业。公司积极布局上游资源和收购设备企业，降低产品原材料和制造成本，有望在未来竞争中持续保持领先。预计公司 2022- 2024 年归母净利润为 20.18、30.35、40.66 亿元。

技术面股价当前处于高位区间震荡，若能维持在此区间内， 叠加中报预期催化，有望突破上方压力

嘉元科技(688388)

基本面公司主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔,主要 用于锂离子电池的负极集流体,是锂离子电池行业重要基础 材料。同时,公司生产少量 PCB 用标准铜箔产品。公司在技 术迭代中居于领先地位，充分享受技术升级中的盈利优势; 同时公司精准布局，把握行业东风积极扩张产能，并合资绑 定上游优质客户，占位上游订单，为公司保持领先地位提供 坚实保障。预计公司 2022-2024 年归母净利润 11.87、 19.70、25.16 亿元。

技术面股价处于三角收敛区间内，股价回踩下方支撑位，若得到有效支撑则有望向上反弹，叠加业绩催化有望突破上方压力位，打开上涨空间