需求全面超预期，重视中游创新【开源新能源】

核心观点

周观点

需求全面超预期，重视中游创新

（1）新能源汽车加大中游材料端重视程度电池产业链排产6/7月较4/5月环比显著提升，优质产能持续供不应求，如电池、隔膜、负极及石墨化等环节。短期加大弹性环节的重视正极、电解液环节；供需高峰阶段，中游创新加码落地，如大圆柱、高镍单晶、钠电等，更是加大各领域的弹性。从产业链看，本周碳酸锂继续涨价，产业链利润重新分配，竞争格局好的电池端和资源端受益；电池端重视短期盈利拐点，资源端重视成长性。从后周期环节看，储能是我们最重视的弹性环节。投资上，应重视三方向机会（a）核心成长按照壁垒高低投资（电池、锂资源、隔膜等），比亚迪（短期重视比亚迪、华为问界供应链）、宁德时代、璞泰来、恩捷股份、星源材质等公司受益；（b）后周期按照增速的弹性投资，比如储能、换电等板块，派能科技、鹏辉能源等公司受益；（c）新技术按照渗透率提升速度投资，比如4680、扁线等，亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。

（2）光伏从产业链看，硅料继续涨价，反映了下游旺盛的需求；电池片涨价，重视中游机会。从需求端看，国内外共振向上，景气度持续提升。从供给端看，上游产能加速释放，与需求共振紧平衡，中游电池端创新持续落地。继续重视光伏产业链机会，短期新技术、新市场、后周期弹性更好，看好三方向机会（a）竞争格局较好的全球化领先电池、组件等中下游环节，隆基股份、晶澳科技、天合光能、通威股份、爱旭股份等受益；（b）新技术、新市场高效电池、户用光储、颗粒硅等，晶科能源、禾迈股份、德业股份、派能科技、协鑫科技等受益；（c）后周期金刚线、胶膜、电站、石英、三氯氢硅等，美畅股份、中环股份、福斯特、中博、阳光电源、正泰电器等受益。

（3）风电海上风电招标持续落地，此领域有望开启中长周期向上发展。看好高壁垒核心零部件环节、市占率提升的整机企业和海上风电产业链。（a）核心零部件新强联、禾望电气等受益；（b）海上风电产业链东方电缆、明阳智能等受益；（c）平台型成长企业运达股份等受益。

宁德时代深度降本增利持续领跑行业，横纵创新发展利在长期

财务指标下的宁德时代盈利能力领先行业、成本控制持续优化。公司盈利能力常年领先其他动力电池一线企业，销售净利率相较于可比企业优势显著。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业预计2040年新能源汽车在全球汽车保有量中占比近一半

新能源汽车公司宁德时代与ATL合作设立合资公司已完成工商注册登记

光伏行业层面河北2022年并网的光伏项目总规模将达17.4GW

光伏公司层面隆基绿能发布关于向激励对象授予股票期权与限制性股票的公告

风能行业层面广西累计核准批复75个风电项目，共8.71GW

风险

提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧

正文内容

降本增利持续领跑行业，横纵创新发展利在长期

财务指标下的宁德时代盈利能力领先行业、成本控制持续优化。公司盈利能力常年领先其他动力电池一线企业，销售净利率相较于可比企业优势显著，主要源于单位毛利水平领先；这体现为公司在覆盖优质下游客户、享受品牌&技术溢价、涉及附加值更高的环节的基础上，动力电池产品有着更高的单位收入；同时优秀的费用控制能力和规模效应也增厚了公司销售净利率水平。成本控制方面，公司动力电池产品单位成本近年稳步下降，主要源于供应链强议价能力带来的单位材料成本下降，以及规模效应带来的单位折旧下降，成本控制能力持续优化。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到258.22/398.50/589.70亿元，EPS分别为11.08/17.10/25.30元/股，当前股价对应市盈率分别为41.0/26.6/17.9倍，维持“买入”评级。

从财务数据看短期盈利压力2021下半年加紧补库存，最困难时点或将过去。公司2021年应付款项、预付款项、购买商品/劳务支付的现金同比均有显著的提升，一方面源于公司业务量高增，另一方面则源于2021年上游原材料涨价潮之下，公司在2021下半年加紧补充库存的节奏，在上游议价能力迅速提升的背景下公司2021Q3加大原材料采购力度，并通过长单锁定、签署保供协议等方式保障供应；我们测算以NCM5、6系为代表的中镍三元电池的材料成本已于2022Q1末达到峰值，Q2以来上游材料成本高位松动，在公司提价落地的基础上，盈利有望于Q2迎来拐点。

长期资产负债项目观察高速扩张、横纵并举拓展产业链版图。公司固定资产及股权投资2021年增幅显著，公司近年湖西项目的建设应已接近尾声；当前仍然围绕宁德、江苏、四川三大基地进行高速扩产，各主要项目仍在高速建设阶段，横向拓展力度强劲；在近期公司定增落地、政府补助力度较大的背景下，公司资金压力可控；产业链上游方面，公司近年通过参股、控股等方式持续发力成本占比较高的锂盐、正极环节；下游方面则通过参控股布局CTC环节，并深化与下游车企绑定，持续完善产业链生态。

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报告发布日期2022年06月19日（原报告名称《需求全面超预期，重视中游创新》）

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