SZ-CATL上市，引领动力电池行业时代变革

宁德时代(300750,股吧) 

研报摘要：

一、宁德时代是动力电池领军企业。 宁德时代成立于 2011 年，主要产品包括动力电池系统、锂电池材料和储能系统， 随国内新能源汽车爆发而快速成长。公司动力电池 2017 年出货量 11.84GWh，全球动力电池市占率 17%排名第一。公司 2017 年营收高达 200 亿元，归母净利润 38.8 亿元， 2014-2017 年公司营收复合增速高达 185%，归母净利润复合增速 316%。

二、宁德时代上市望引领动力电池行业变革和动力电池企业审美观的变化。 从去年下半年起新能源乘用车在新能源汽车推广目录中的车型占比显著提升，动力电池生产企业也将从商用车市场走向乘用车市场。宁德时代的动力电池已配套国内主流车企以及造车新势力多款重磅乘用车车型，电池销量预计将持续爆发。虽然公司从商用车市场走向乘用车市场，电池单品售价下降是自然趋势，但是背后换来了生产效率和资金周转速率的提升。所以在产品毛利率下滑的情况下，从财务角度看，动力电池 ROA（或者 ROIC）的趋势向好变化，将是公司经营能力提升的显性表现， CATL有望引领动力电池企业审美观的变化，从追求盈利水平到看重效率提升。

三、多重优势构建核心竞争力，市场地位不断巩固强者恒强。 宁德时代自 2016 年动力电池研发投入突破 10 亿级别之后， 2017 年研发投入达到 16 亿元，公司研发技术人员共 3425 人，占员工总数比例为 23.28%，高投入构筑行业技术壁垒。公司 2017 年产能达 17GWh，在生产和采购环节的规模优势也保障了公司具有高于行业同行的毛利率水平。宁德时代与宇通、上汽集团(600104,股吧)、北汽、吉利、福汽、中车、东风和长安等龙头企业保持长期战略合作，并已进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，还与蔚来、威马等造车新势力展开合作，将持续巩固行业龙头地位。

四、募投项目将新增 24GWh 产能和加大研发， 布局下一代电池。 公司 IPO 将发行股份不超过 217,243,733 股，发行价 25.14 元，对应发行后市值 546 亿元。公司募集配套资金 53.52 亿元，将投入 33.52 亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地项目，项目总计将投资 98.6 亿元，分 36 个月建成 24 条生产线，共计年产能 24GWh，建成后公司 2020 年电池产能将达到 50GWh 以上，具有领先的规模优势。公司还将投入 20 亿元用于动力及储能电池研发项目，在研发新产品同时将布局下一代电池技术，构筑持续领先的技术优势。

五、投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年归属母公司股东净利润 30.57、 40.78、51.23 亿元，对应公司 IPO 后 EPS 为 1.41、 1.88、 2.36 元，首次覆盖， 给予“强推” 评级。

六、风险提示： 新能源汽车补贴政策调整超出预期，新能源汽车销量增速不及预期，行业竞争加剧， 动力电池价格下降幅度超预期。

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