【研报精选】6月30日券商研报精选+金股评

【财证券韵达股份（002120） 快递或将高增长 2-3 年，龙头市占率持续提升】

韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商。2016-2019 年韵达股份营业 收入 CAGR、归母净利润 CAGR 分别为 67.28%、31.02%，业绩快速增 长。公司通过物流科技应用、路由优化等措施，持续降低票均成本，优化盈利能力。2016-2019 年韵达股份加权 ROE 在 21.22%-37.80%， 2019 年韵达股份加权 ROE 为 21.22%，为国内主流快递企业中盈利能 力最强。预计中国网购渗透率可达 32.43%-33.00%，2020 年起，网购及快递业务量高增速还可持续 2-3 年时间。同时，三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长， 而直播带货等网购新模式刺激消费欲望，快递行业发展前景较高。由于订单小型化，快递业务量将比网购增速增长更快。测算 2020-2022 年规模以上快递总业务量将分别达 758.01 亿件、905.28 亿件、1039.23 亿件，同比分别增长 19.79%、19.43%、 14.80%。近年来，快递行业洗牌加剧，龙头在单票成本、服务质量、送达时效等方面优势突出，快递行业呈现龙头强者恒强格局，预计中 通、韵达等快递龙头业务量增速将持续超过快递行业增速。预计 2020-2022 年分别实现净利润 29.62/35.58/40.77 亿元， EPS 分别为 1.02/1.23/1.41 元，PE分别为 24.0/20.0/17.5X。快递行业估 值在 24-38X 之间，给予公司 25-27X 市盈率估值，对应 2020 年底的合 理估值区间在 25.5-27.5 元，维持“谨慎推荐”评级。

【华创证券新坐标（603040）小而美的公司的价值重估】

新坐标为精密冷锻件领军企业，2019年起全球替代加速，未来 3 年营收预计 30%+。公司当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂，背靠大众全球，2017 年实现第一次放量，2019 年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放量阶段。凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们认为单大众就可能为公司未来 3-5 年带来 40%-20%的营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大。竞争格局良好，重视技术投入，造就 A 股零部件最高利润率。毛利率维持在 60%+/A 股零部件第一，新品毛利率逐年提升，人均效益达到行业前 2%。再投入强度低于其它金属件公司，现金流创造能力居行业前列。冷精锻为平台型技术，未来能持续打开产品品类空间。公司具备较强的全球竞争优势（外资替代）、良好的产品品类扩张能力（技术替代），利润表优异、资产负债表稳健，2019 年开始进入全球加 速替代阶段，2H20 疫情影响减弱后预计增长提速。考虑订单节奏，我们将公 司 2020-2022 年营收预测上调至 4.2 亿、5.8 亿、7.6 亿元，增速 24%、39%、 30%，归母净利预测上调至 1.6 亿、2.1 亿、2.6 亿元，增速 22%、29%、24%。 2019 年公司基本面表现好于行业，但估值持续处于较低水平，今年伴随新订 单量产、欧洲工厂投用，市场关注度提升料将带来价值重估。2020-2022 年盈 利预期对应 PE 仅 18 倍、14 倍、11 倍，考虑公司历史估值、清晰的成长路径、优质的财务报表，我们给予公司 2021 年目标 PE 20 倍，将目标价上调至 39.7 元，对应空间 44%，对应 2020-2022 年 PE 26 倍、20 倍、16 倍，PB 4.5 倍、 3.9 倍、3.3 倍。

【中银证券安井食品（603345）速冻龙头优势显著， BC 兼顾顺势而为】

速冻食品行业空间广阔，火锅料制品集中度低，“餐饮标准化”和“消 费场景化”助推速冻食品扩张。速冻食品行业属于终端日常消费品行 业，其消费具有很强的刚性，目前行业仍处于高速发展期，因此我们判 断 2019 年速冻食品市场规模超过 1400 亿。安井食品核心优势渠道黏性高+销地产+大单品全渠道，盈利能力显著 高于同行水平。1）“贴身支持”经销模式黏性高，经销模式具有低毛利率低销售费用率特征。安井渠道结构以餐饮流通为主， 86%通过经销 商卖给消费者，有 60%流向餐饮 B 端，布局较早优势显著。2）销地产经营，与当地消费市场直接匹配，提高效率，降低物流成本。3）大单品策略聚焦资源形成规模效应，对收入贡献显著；新品推广侧重 C 端，产品与渠道发展相辅相成。预测安井食品 2020-2022 年收入分别达到 63 亿、78 亿、93 亿，同比 增长 20%、22%、20%。对应净利润 4.6 亿、6.0 亿、7.2 亿，增速 22.9%、 30.3%、20.4%。扣非净利同比增长 39.8%、20.7%、19.2%。每股收益为 1.94 元、2.53 元、3.05 元。首次覆盖给予增持评级。

【西南证券中材科技（002080）玻纤底部，叶片创新高在即，锂膜潜力巨大】

玻纤需求增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍，应用领 域不断扩大，需求长期持续增长。国内 CR3 和 CR6 市占率分别为 61%和 72%， 寡头地位稳固。2018 年国内新增产能 90 万吨，行业供给过剩，玻纤价格随之 大幅下跌，2019 年以来行业供给粗放增长态势改善，全年停窑产能 30 余万吨， 2020 年开始未来 3 年国内玻纤新增产能将继续减少，预计年均净增加产能不超 过 30 万吨，产能增速降至 5%左右，供需结构逐步平衡。当前国外疫情虽影响 出口量（出口占比约 30%），但国内需求旺盛，价格位于底部区间，出口常态化后价格有望开启上涨通道。目前核准未并网陆上装机 容量约 30GW，2020 年为抢装大年，新增装机量有望创新高，风电叶片迎来高光时刻。2020 年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超 9GW；同时需求旺盛下，叶片价格坚挺，公司优先生产利润更高的大型叶片，预计 2020 年公司平均单价 稳中有升，全年有望实现利润新高。湖南中锂和中材锂膜产能全国第二，业绩弹性巨大。2019 年中锂出货量为 2.2 亿平，与中材锂膜累计出货 4 亿平，总排名全国第二。湖南中锂目前具备 5μm —16μm 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时 代已成为最大客户。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 156、169 和 174 亿元，归母净利润分别为 18.1、21.2 和 22.1 亿元，对应 PE 分别为 14.2、12.1 和 11.6 倍。考虑业务占比和可比公司估值，给予 2020 年 18 倍 PE 估值，对应 目标价 19.44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。