横店东磁横跨磁性材料+器件、光伏+锂电几大板块，前景如何呢？

作者 | 罗盘君

炒作的股票，作为个人投资者还是不要参与的好。在各路利好消息和盘面连续几个涨停的催动之下的跟风追涨实在不是明智之举。最近一段时间妖股不断，罗盘君不感兴趣。今天我们一起看的是一只颇受市场关注的涨停股——横店永磁。这家公司业务横跨磁性材料+器件，光伏+锂电几大板块，均是炙手可热的赛道。欧洲鼓励发展光伏产业，这对光伏产品主要出口欧洲的【横店东磁(002056)、股吧】来说，必是一大利好，不仅如此，国内光伏产业发展也是如火如荼。这家公司的财务质地如何呢？

图表横店东磁资金号图，数据截至2022年6月15日，来源市值罗盘APP

接下来我们对横店东磁2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

横店东磁2021年营业利润12.41亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入806.08万元，较去年有所增加。发生营业外支出0.22亿元，较去年有所减少。

2、经营业务表现稳定

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

横店东磁经营业务表现基本稳定。

横店东磁2021年营业总收入126.07亿元，其中营业收入126.07亿元，较2020年增加45.02亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润22.91亿元，较2020年增加2.83亿元，毛利润增长；2021年核心利润10.37亿元，较2020年增加433.82万元，核心利润基本稳定。

完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，产品盈利增长的同时，由于费用支出增长较快，导致虽最终实现经营活动的盈利增长，但其增速远低于产品盈利的增速。

产品结构上，靠"光伏产品"打开销售规模，靠"磁性材料"获取盈利。

3、毛利率降低导致经营活动盈利能力降低

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

横店东磁2021年毛利率18.17%，与2020年相比，毛利率下滑6.61个百分点，降幅26.66%；核心利润率8.23%，与2020年相比，核心利润率下滑4.52个百分点，降幅35.44%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于毛利率的降低。

费用方面，销售费用迅速降低，销售费用率基本稳定；研发费用迅速增加，研发费用率基本稳定；管理费用支出相对稳定。

4、股东回报水平稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年横店东磁净资产收益率17.48%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率17.59%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

资产质量稳定，资产周转率有所提高。2021年横店东磁总资产报酬率9.56%。相较于2020年资产质量基本稳定。总资产周转率1.08，资产周转效率较高，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产配置对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额131.77亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比，公司资产增加29.37亿元，资产规模快速增长，主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。

经营资产质量以及经营资产周转率均有所恶化。2021年经营资产报酬率13.68%。较2020年，经营资产报酬率降低4.34个百分点，降幅达24.08%，有所恶化；经营资产周转率1.66次，较2020年有所恶化。其中固定资产周转效率有较大提高，但存货周转下降，与此同时毛利率有所下滑，存货质量可能存在问题。

集团账上货币资金34.45亿元，但是大部分货币资金的使用有一定限制，需要关注货币资金的质量，可能存在账上大量货币资金但依然无钱可用的情况。

6、资本引入均衡利用经营负债和利润积累

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、利润积累。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，经营性负债占比明显增长，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

横店东磁2021年经营活动现金净流入12.85亿元，投资活动净流出11.68亿元，筹资活动净流出3.63亿元，本年度共实现3.29亿元的现金净流出。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。

2021年核心利润10.37亿元，核心利润变现率109.47%，2020年核心利润变现率110.22%，变现能力基本稳定。其中对下游客户的议价能力基本稳定，对供应商议价能力变强。

投资中绝大多数用于了产能等建设。2021年投资活动流出17.61亿元，其中10.13亿元用于产能等建设，4.18亿元用于理财等其他股权投资。公司投资活动所获得的投资收益表现出较高的含金量，投资收益质量较高。

2021年筹资活动现金流入19.74亿元，其中股权流入0.26亿元，债权流入12.10亿元，债权净流出2.77亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率4.70%，主要为非必要融资，较2020年12月31日金融负债水平降低。2021年贷款年化成本5.88%，较2020年增加0.38个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对横店东磁的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与金力永磁进行了对比。

图表关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月15日，来源市值参谋

图表磁性材料每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至2022年6月15日，来源市值参谋

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

横店东磁2022年06月15日市值385.53亿元，远高于金力永磁市值。

2021年12月31日横店东磁总资产131.7远高于金力永磁（60.51亿元）。2021年报横店东磁营业总收入126.07亿元，远高于金力永磁（40.80亿元）。净利润11.20亿元，远高于金力永磁（4.54亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报横店东磁净利润增速10.31%，远低于金力永磁（85.48%）。

2021年报横店东磁营业收入增速55.54%，低于金力永磁（68.78%）。

2021年报横店东磁核心利润增速11.34%，远低于金力永磁（69.83%）。

横店东磁产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三  现金流健康程度 

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从横店东磁2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.21亿元，经营活动净流入32.26亿元，投资活动净流出26.91亿元，筹资活动净流出2.75亿元，其他现金净流出0.78亿元，三年累计净流入1.81亿元，期末现金6.02亿元。

从金力永磁2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.97亿元，经营活动净流入3.00亿元，投资活动净流出9.81亿元，筹资活动净流入15.44亿元，其他现金净流出407.29万元，三年累计净流入8.59亿元，期末现金12.55亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从横店东磁2021年报的现金流结构来看，期初现金9.32亿元，经营活动净流入12.85亿元，投资活动净流出11.68亿元，筹资活动净流出3.63亿元，累计净流出3.29亿元，期末现金6.02亿元。

从金力永磁2021年报的现金流结构来看，期初现金5.93亿元，经营活动净流入1.02亿元，投资活动净流出6.53亿元，筹资活动净流入12.18亿元，累计净流入6.62亿元，期末现金12.55亿元。

2021年报核心利润获现率1.09。横店东磁经营活动变现能力高于金力永磁。

横店东磁对2021年分红3.90亿元，三年累计分红6.32亿元。横店东磁利润分红率高于金力永磁。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日横店东磁资产总额131.77亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。

2021年12月31日金力永磁资产总额60.51亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产和货币资金的增长。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报横店东磁ROE17.59%，较2020年报股东回报水平基本稳定。横店东磁ROE低于金力永磁，主要是由于其较低的权益乘数。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报横店东磁经营资产报酬率12.96%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。

2021年报横店东磁核心利润率7.79%。较去年同期经营活动盈利能力降低。横店东磁2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。横店东磁核心利润率低于金力永磁（12.12%）4.33个百分点。

2021年报横店东磁经营资产周转率1.66次，较去年同期有所改善。横店东磁经营资产周转速度高于金力永磁。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报横店东磁投资活动资金流出17.61亿元。投资流出中产能建设占比最大，占比57.52%。2019年报到本期投资活动累计资金流出61.23亿元。近三年投资流出中其他投资占比最大，占比47.41%，此外产能建设也占比较大。

2021年报横店东磁产能投入10.13亿元，处置869.91万元，折旧摊销损耗4.28亿元，新增净投入5.76亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例17.94%，产能以维持和更新换代为主。与金力永磁相比，横店东磁扩张性资本支出比例较低。

横店东磁长期股权投资0.14亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。横店东磁对长期股权投资的配置与金力永磁持平。

横店东磁投资支付的现金4.18亿元，收回投资收到的现金135.99万元。横店东磁理财等投资性资产收益率与金力永磁有一定差距。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报横店东磁经营活动与投资活动资金净流入1.18亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入5.35亿元，无资金缺口。

2021年报金力永磁经营活动与投资活动资金缺口5.51亿元较2020年报增加4.98亿元，缺口迅速扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口6.81亿元。

2021年报横店东磁筹资活动现金流入19.74亿元，其中股权流入0.26亿元，债权流入12.10亿元，债权净流出2.77亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

2021年报金力永磁筹资活动现金流入18.54亿元，其中股权流入5.57亿元，债权流入12.97亿元，债权净流入8.24亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

横店东磁金融负债率4.70%，较2020年12月31日金融负债水平降低。金力永磁金融负债率29.19%，横店东磁金融负债水平低于金力永磁。

图横店东磁估值曲线，来源市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，横店东磁估值曲线处在严重高估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。