金力永磁——电新增长最快的领域

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一、公司业绩回顾

1.
三季度业绩

2021年前三季度，公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长逾200%，在节能变频空调领域的营业收入同比增长约80%，在风力发电领域的营业收入同比增长约10%，在3C领域加大规模化量产，同时机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。因此，2021年前三季度公司营业收入较2020年同期预计增长70%～85%，达到274,763.74万元～299,007.60万元，实现翻倍增长。主要的领域保持一贯的高速成长，其他领域稳中有进，特别是新能源汽车是最快的领域。

2.
产能规划

包头在2021年四季度实现投产，于今年年底达到2.3万吨产能。到2025年产能达到4万吨。

二、成本分析

1.
降成本要求

新能源车由于原材料成本上升，产业链都在谋求降成本以维持价格体系。未来在这样的情况下有降价压力。从目前看，整个新能源汽车都零部件供应商有降成本的要求，但是稳保障、稳供应比较重要。驱动电机的磁材要求晶界渗透技术产品，该领域金力永磁是全球最大的供应商，批量产出能力很强。是为数不多的多品牌、多车型的放量情况下能够保证供应。在明年芯片能够解决时，大家会感受到交付压力。国家对能耗指标严格，目前金力永磁能耗指标已经落实，可以进行建设，之后大项目能够拿到能耗指标的困难较大。因此后面没有开工的远期产能是否能落实不一定。我们主打赣州，没有限电影响，给客户满产满供，有一些友商受到限制。价格是很重要的，但是客户会更重视供应链的保障和稳定。因此明年、后年新能源汽车增量快的情况下，有保障的产能供应更重要。

2.
金力永磁成本结构

主要成本是稀土原材料成本，3季度的快速增长给磁材企业带来成本压力，缺少向下游传导的压力。7月份的涨价，风电用上季度的均价调整，汽车也会调整一部分。会在从长周期角度来化解，从3季度角度来讲对整个毛利率有挑战。但是后面9月份调整比较快，因此收入、利润有不错的增长，在年底冲刺中取得不错的业绩。

3.
加工成本

头部企业致力于控制成本，在自动化设备投入、产线合理设计上有所投入，以降低相关加工成本。目前金力永磁前端工序的毛坯自动化程度很高，后道也在提高自动化技术，目前公司在日本客户指导下进行精细化管理，以降低加工环节上的成本，为客户创造更多的价值。在毛利率上维持20%，是非常不容易的。整个稀土价格增长一倍，非计划性停电影响很大，对中小企业的压力影响很大。客户对供应商的稳定供应要求很高，限电、细节的排查是长期的，因此考察企业的相关能力。

三、营收分析

1.
磁材价格

关注上游稀土的价格，会根据其调价。第二是晶界渗透技术，降低铽的使用量，其价格高且全国供应量有限，450吨每年，目前价格700万吨以上。通过该技术优化配方帮助客户优化成本。推出更高牌号的产品，增加的成本价格有限，但是可以帮助客户的电机更小，减少铜和高温硅的使用量，帮助客户降低成本、提高产品的竞争力。

2.毛利率

3季度分领域的毛利没出来，从上半年情况来看，不同领域是有差异的。变频空调毛利率最高，因为用晶界渗透技术，而且客户集中度比较到，美的、格力占比50-60%，大批量交货具备规模，去年的毛利率在24%左右。去年的毛利率是风电20%，新能源22%。今年上半年受稀土价格上涨影响，对毛利率有影响，但是影响不一样，跟调价机制有关。新能源汽车今年的问题比较复杂，在于晶界渗透产品的交付上的规模效应不够，因为牌号比较多，量比较少。上半年金力永磁生产40种车型、50中产品的批量生产。金力永磁会出现炉子装不满的生产情况，影响规模效应。预计明年新能源汽车的单个客户集中或者单个牌号量大会提高毛利率。稀土价格上升，调价机制有延后，按季度、半年度进行调价，因此今年上半年新能源车、风电毛利率在20%以下，空调在25%。提高规模效应依靠单个车型、单个车企，也会由于产能提高而提高。新的配方、新的技术还没有在新能源汽车上有所应用，明年会加速这方面的应用，预计会提高毛利率。风电产品虽然客户较为集中，但是工序比较少，附加值更高，毛利率会更低。金力永磁在整个行业中成本控制比较突出，毛利率做到20%左右已经相当不错。3C、机器人的毛利率在30%左右，因为加工工序较多，如果后期需要用晶界渗透技术，那么毛利率会更高。预期明年的调价机制会有所优化。

3.
产品价格上调

新能源汽车价格前三季度比上半年的平均价格有所提升，证明了上调。

4.
库存

没有大规模补库的想法，按照调价机制进行采购，现在的价格上涨的空间有限，但是下跌不好说。一旦对镨钕需求的中低端应用下降，那么会影响稀土的价格。因此比较审慎。

5.
下游产业对价格上涨的承压能力

三季度相对二季度，稀土价格上涨了36%左右。从订单角度看，订单结构较好对涨价的承受力较强。下游风电价格对轻稀土价格比较敏感，对风电挑战较大。变频空调承受力较强，成本上稀土永磁变频有优势，但是面临一些压力。新能源汽车的承压能力更好，因为磁材不可替代性较强。对风电行业，现在的价格已经压力很大，下游大量转产，但是有自己化解的途径。两轮车的需求相比去年有下降，疫情的影响会越来越小，对两轮车的消费有所下降。更低端的磁吸都有一定的影响。我国18万吨年产磁材中，大部分是轻稀土的低端磁材，被铁氧体的代替可能性会很大，因此对镨钕需求波动较大，市场也在等市场博弈的平衡。

6.
经营现金流

前三个季度是正的，全年是正的。规模和回款情况、原材料采购补库的影响，和稀土价格息息相关。现在看整个现金流是没有问题的，特别是风电，年底回款情况可观。

7.不同业务收入占比

前三季度空调占比第一，约36-37%；新能源汽车超过20%；风电降到25%。预计全年，新能源汽车会超过风电，成为占比第二的领域，占比25%。预计明年新能源汽车会成为占比第一的领域，根据客户的计划，未来交付需求更高。2025年，新能源汽车占比50%。目前会提高该领域的技术、配方、迭代电机、电机体积、减重、提高续航里程方面提高服务，以巩固在新能源汽车的供应商地位。今年空调10+亿元，风电在10亿左右。

四、技术分析

1.
竞争优势

空调、新能源汽车的驱动电机、3C产品需要提供渗透产品，是因为磁材工作温度较高，在100-250度左右，3C产品要求5G手机过热要求磁铁牌号提升，否则会退磁，要求加入中重度稀土。日本同行在2012年稀土涨价之后发现了中重度稀土的扩散特性，镝铽在浓度差的作用下可以进入稀土磁材的缝隙，充满晶界之后磁体的性能是一致的，但是晶界占比少，会降低50-60%镝铽使用量。客户要求交付渗透产品，中度稀土含量是非常低的，但是性能一致。金力永磁使用的独特的工艺路线，申请了全球专利，对铽的利用率高达99%，10s内完成，效率更高、成本更低。在量产时候成本和效率优势会凸显出来。在空调、新能源汽车要求大批量交付时候，金力永磁的交付能力会体现出来。去年50%的收入来自晶界渗透技术，今年前三季度已经60%，预计明年上升到70%，逐渐上行。

2.
晶界渗透技术领域延展性

判断领域是否能用到晶界渗透技术是用牌号，核心是产品工作温度在100度以上，客户要求渗透产品。节能空调、新能源汽车驱动电机领域绝大部分需要晶界渗透技术，3C震动马达、摄像头马达、扬声器磁吸要求渗透产品。

五、业绩展望

1.
4季度展望

营收逐季度上升，4季度会优于三季度。影响因素包括稀土价格波动，但是前三季度很好的处理了成本问题，解决不错。第四季度会保持趋势。

2.
可预见订单情况

风电、空调订单稳定，受制于产能紧张，一直保战略客户的供应。空调在美的、格力的供应商地位没有问题，至少到年底和明年年初很确定，除非有新的招标。新能源汽车的订单有几个大的客户，2023年，根据滚动计划排产，预计明年量会很大，年底已经开始加速，第三季度完成的收入和上半年是相当的体量。预计4季度会增长，因为4季度是交货的旺季。当然，风电旺季，双十一为空调带来交货需求。因此可观。

3.
风电订单

4季度订单往后延迟的情况没有，因为需要根据合同交付，但是客户反应的压力比较大。观察客户的毛利率有回升，对风电磁钢的需求没有变化很大，产能、交付能力是最重要的。目前较高的价格对营业资金的要求翻倍，账期在4个月以上，一般的公司的营业资本压力较大。整个稀土价格高位会维持一段时间，交付量是有门槛的。预期明年风电需求会放大，永磁机型占优势，转型期较长。

4.
未来重点发展方向

发展毛利率较高的领域，对现金流、毛利率改善较高。对风电、变频空调竞争压力比较大、毛利率比较低，竞争对手和金力永磁的竞争压力很大，回收周期会加强，并且是金力永磁的固有领域、和核心客户的量很大。因此竞争策略不大，金力永磁会着重在毛利率高的领域竞争。

5.
限电影响

限电对磁材行业的影响，对其他竞争对手影响不确定，但是赣州的能耗、电力的影响一般，今年没有出现任何的影响。赣州收到限电的影响很小。包头对双高项目较为严苛，电解铝、钢铁相关，提高电价，采取节能措施以降低能耗，内蒙古本身不缺电，工业用电一般。稀土磁材不是高能耗项目，而且是支持性产业，电费优惠政策没有影响，因此能够达到稳定供应的状态。在包头基地做低碳试点，通过光伏、风电的改造来降低能耗，也是客户的要求。

6.美国商务部对来自中国进口的稀土永磁进行调查，国际环境愈加恶化。

之前特朗普做过类似行为，这届政府进行这样的调查，目前处于初步征求意见的阶段，未来的报告预期显示其产业链在美国并不完整，但是重造需要时间，并且对比中国没有比较成本优势。其态势类似2012年日本的相关部署，但是其磁材和冶炼都没有做起来，东南亚布局的产能都倒闭了。因此需要时间的检验，美国的产业链是全球布局，本土产能布局较小，对磁材采购影响有限。金力永磁发H股进行全球布局，客户回收、全球融资，更适应于客户的需求。金力永磁更适应客户需求，可以进行全球布局，是商业化的选择，也在融资上进行了提前的部署。