重新思考水羊股份

一，商业模式的重要性。

首先，我想强调一下商业模式的重要性。商业模式一般决定了公司的内在价值，是公司绝对估值的主要决定因素。一般而言，商业模式好的公司，会享有更高的估值，并相比行业同类型公司会有更多的溢价。

那么所谓好的商业模式主要包括哪些方面？总结来说，一般有两个因素，一是高回报（同等条件下，投入资源更少，回报更高，可以体现为高毛利，高盈利，高ROE或ROA等），这个大家一般都能意识的到；另一个很重要的因素就是稳定性，简言之就是对股东回报的波动小，这一点很多人其实并没有意识到。稳定性在估值模型中体现最为直接，同样是三十年的折现，低波动率就会算出更高的折现值。

以巴菲特和大道的投资而言，他们广为人知的投资标的，其实都是具备超级商业模式的公司，无论是国外的可口可乐、苹果，还是国内的茅台，他们都是不能和行业内其他公司可以类比的，一方面盈利能力非常好（看看茅台的毛利率，净利率），一方面是波动率极低，抗风险能力强（即使是白酒行业陷入困境的12年，茅台收入依然保持增长）。这类标的难言短期的爆发性，但拉长来看，复合回报会和ROE接近，因此才会是真正的时间的朋友。而国内之前普遍接受的所谓增速PEG估值法，没什么理论依据，也难言靠谱。

二，从商业模式角度看水羊的演化

如果从商业模式进化的角度来看水羊，会非常有意思。

（1）第一阶段，上市前的御家汇，主要依靠阿里线上流量红利迅速崛起，靠面膜这个品类打出名堂，虽然靠着这个冲击动量顺利上市，但很快面临考验，面膜品类竞争激烈，投入高但回报迅速下降，单一品牌，单一品类的打法波动率极大，一旦陷入被动，公司将面临生死存亡的问题。这个阶段的商业模式，可以理解为单品牌，单品类模式。（中间也有收购各类小品牌，但都没盈利，算不上建立了品牌矩阵）

（2）第二阶段，对接强生，开展CP业务。市场一般按照代运营来理解这部分业务，虽然公司觉得是CP而非单纯的TP或DP。其实在看清网创模式之后，市场对此类的业务并不感冒，特别是水羊接的强生的单子利润率很低，所以一直给不上估值。但我要强调的是，这个业务对水羊的意义，在于提供了一个稳定的盈利基础，整个公司的流水规模更大， 盈利有了坚实的底，股东回报的波动率将大大下降（即使在困难异常的22年，也有一个多亿的盈利，如果没有该业务，公司报表会是什么样？）。这个阶段公司不再面临生死存亡问题，公司真正步入了谋发展阶段。

（3）第三阶段，真正开始多品牌建设，CP业务提供盈利稳定基础，使得公司有资源，有人员，有能力去开展多品牌战略。具体而言，新的商业模式是，通过CP业务对接各类品牌，一方面了解品牌运作和真实数据，另一方面锻炼了自身能力，一旦有好的机遇，会伺机收购下来，成为旗下品牌。EDB只是开始。从这个阶段开始，公司盈利来源更加多元和稳定（今年盈利来源主要来自EDB，CP和御泥坊，新品牌减亏），真正迈向了多品牌，多品类，全渠道的发展阶段，总结下，新的模式就是先试婚，合适的时候就娶回家，娶回家的要么是能赚钱的，要么是性感迷人的。这个阶段，大家不用盯着御泥坊，未来这个品牌可能就是在收入和利润中占比很小的。这个阶段的公司的盈利更稳定，开始具备一定穿越周期的能力，且会保留一定的爆发力（收购，或是新的品牌开始发力）。

三，长短板

跟踪几年下来，我觉得小戴的抓机会能力非常好。在做电商过程中发现御泥坊这个品牌，买下资产自己来运作；抓住淘宝力量红利，淘品牌中异军突起；趁着第一波红利上市；抓住强生的CP机会，补全自己的能力；又在疫情大环境中，抓住EDB的机会，低价收购到一个下金蛋的机器。

但他也有各种不足，山里成长出来的孩子，自卑而敏感，有些时候显得自大，对自己的判断心十足，估计也比较难听得进去不同意见。资本市场基本不大懂，市场沟通能力及格线以下。这都是弱点，也都是制约公司进一步走向壮大的短板。如果公司想进一步成长为上百亿，甚至大几百亿的公司，这些短板，或早或晚，都要弥补。

四，希望

水羊度过了最难熬的时光，模式基本走通，光明就在前方。EDB的高盈利能力，叠加集团化运作带来的稳定和低波动，水羊的估值有希望走出现有区间，上到一个更合理的位置。今明两年又是利润兑现大年，双击或许就在眼前。希望公司发展更好，希望更多人能共享到公司的发展红利。小戴加油！