中银证券给予水羊股份增持评级

2022-05-05中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对水羊股份进行研究并发布了研究报告《品牌升级+客户拓展，经营稳健向上》，本报告对水羊股份给出增持评级，当前股价为12.07元。

　　水羊股份(300740)　　公司公布2021年报和2022年一季报，21全年归母净利润2.36亿元，同增69%；22Q1归母净利润实现0.42亿元，同增36%。公司双业务驱动，自主品牌不断升级，代运营品牌客户不断拓展，共驱公司增长，维持增持评级。　　支撑评级的要点　　2021年以来，双业务模式、多品牌矩阵推动公司收入业绩稳步上行。2021年公司收入同增34.95%至50.10亿元、归母净利润同增68.5%至2.36亿元；22Q1收入同增27.96%至10.46亿元、归母净利润同增36.1%至0.42亿元。1）分业务，自主品牌御泥坊持续品牌升级战略，加强科技创新和品牌文化深化，进行全渠道布局，抖音打造平台活动美妆TOP1、快手进入美妆国货TOP3等，线下渠道也实现翻倍增长；大水滴聚焦熬夜护肤细分赛道，进行产品升级；小迷糊清晰化品牌定位，聚焦年轻肌科学护理；男士品牌御MEN持续深耕产品与技术。代理品牌业务，公司与强生深度合作，城野医生377美白淡斑精华全年GMV同比大幅增长，露得清位居天猫A醇销量TOP1、双11期间全网A醇销量TOP1，此外，公司与其他品牌合作态势良好，包括Cellex-C、ZELENS、伊菲丹等，全年收入增速贡献显著。2）分品类，水乳膏霜为公司收入增速主力，2021年全年增长69.3%至32.39亿元，贴式面膜同比下滑5.71%至8.95亿元，非贴式面膜同比下滑11.36%至5.26亿元。3）分渠道，21全年线上自有平台同增172.5%至3.37亿元、第三方平台同增26.5%至40.79亿元；线下同增61.57%至5.93亿元。　　自主品牌升级及运营效率提升下，盈利能力显著改善，整体运营稳健向上。2021全年毛利率提升2.86pct至52.1%、22Q1毛利率提升2.3pct至54.3%，主要系公司持续推进自主品牌升级，同时运营效率有所改善。此外，21全年销售费率提升1.79pct至40.5%、22Q1提升3.1pct至43.3%，体现改善公司持续加大品牌宣传。营运能力方面，公司22Q1存货周转天数同比下降22天至138天，应收账款周转天数基本维持（同比-1天），体现公司整体经营状态优良稳健。　　双业务驱动下，未来公司收入及盈利能力有望持续上行。自主品牌业务上，未来公司将持续加强研发储备，完善产品体系，同时及时跟进市场的营销模式，加大品牌力推广；代运营业务上，公司不断与海外优秀品牌建立链接，为全球多元美妆品牌提供进入中国市场的全链路、全生命周期的运营支持，从而进一步实现双业务模式正循环驱动，打开公司增长空间同时持续提升盈利能力。　　估值　　预计公司2022-2024年营收分别为65.1/83.5/104.4亿元，归母净利润3.6/5.4/7.3亿元，对应PE分别为13/9/7倍。维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　新品拓展不及预期；与国际品牌合作受阻；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券洪涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.59亿，根据现价换算的预测PE为13.37。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.48。证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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