御家汇分析笔记

一、收入与利润结构分析

1、 利润：2017年利润总额1.62亿，交税0.32亿，税率19.8%，而公司营业利润1.62亿，其中投资收益0.011.销售产生的净利占比85%。而1季度公司销售商品的利润占比为120%（营业外支出大于营业外收入）。而公司2017年经营现金净流入为1.73亿，一季度流入现金5888万，流入现金完全覆盖净利润，说明御家汇(300740,股吧)的净利润质量还是比较高的。

2、 收入：御家汇的收入主要为贴式面膜11.40亿，占比69%，水乳膏霜等3.82亿，占比23.20%，非贴式面膜1.11亿，占比6.74%。从收入构成看，公司主要的收入是各式面膜产品，占比75.7%。境内销售14.28亿，占比86.74%。从销售结构上看御家汇是一家主要以面膜类产品为主，在境内销售的化妆品公司。

二、经营分析

1、 毛利率：公司2017年毛利率52.63%，从2014年至今公司的毛利一直维持在50%以上，化妆品是一个高毛利的行业，所以其珀莱雅(603605,股吧)的毛利率从2013年至今维持在60%以上。上海家化(600315,股吧)也维持在60%以上。其珀莱雅、上海家化主要是自主生产，而御家汇只生产配料，主要生产外包，所以御家汇的毛利比其他两家稍低，但是也维持一个较高的水平。基于此在相似的营收基础上，珀莱雅的非流动资产额度表现的要比御家汇高，御家汇1.39亿，而珀莱雅达到了8.5亿。由此可以看出御家汇的资产效率更高一点，但是也要承受生产外包的风险。

研发投入：2017年度珀莱雅研发投入4000万，占营收2.29%，御家汇投入3700万，占营收2.25%研发强度相当。珀莱雅2017年销售费用投入6.4亿，御家汇销售费用投入5.5亿。基于快消品很大程度上要靠品牌投入，两个公司的研发与销售的配比不相上下。

2、 成长性：

御家汇2014年营收4.32亿，2017年营收16.5亿，2014年净利润3656万，2017年净利润1.58亿，营收年化39.8%，净利润年化43.7%。

珀莱雅2014年营收17.4亿，2017年营收17.8亿，年化0.54%。2014年净利润1.58亿，2017年净利润2.01亿，年化6.2%。

从成长性上看御家汇的成长主要来自于营收规模与费用率的降低，而珀莱雅的成长性来自于费用率的降低，而营收增长点的成长性将更持久。

三、管理层面

1、 资产周转率

从2014年开始御家汇的年度总资产周转率仅有16年在2.0以下（1.98次）

珀莱雅从2014年开始基本维持在1.0左右，2017年降到了0.94，需要提升。

2、 应收账款周转率

从2014年到2017年四年间，御家汇的应收账款周转天数分别为19、21、16、17，比四年前有所降低，但是考虑到公司规模的扩大，未来公司还需要线下布局，所以公司的应收账周转天数还可能放缓。珀莱雅的应收账款周转天数2014年到2017年分别为4.8、14.18、18.69、11.98。两个公司都表现出比较低的水平，但是御家汇的应收账款周转要弱于珀莱雅。

3、 存货周转率

御家汇2014年到2017年存货周转天数分别为：77、167、184、136.

珀莱雅2014年到2017年存货周转天数分别为：109、105、114、105。

以上可以看出御家汇的资产高周转来自于本身生产模式带来的轻资产优势，其存货与应收账款周转率在行业内表现的并不是最好。

对于应收款：公司的应收款99%小于一年，三年以上应收款100%计提，相当保守。

对于存货：网络销售，一般还需要一个订单确认的时间，线下一般是一手交钱一手交货。且公司为委外生产，以前由于是委托厂家采购原料，但是现在是公司自行采购原料，所以也减慢了存货周转速度。

四、资产与财务风险

1、资产布局

御家汇2018年一季度资产16.4亿，流动资产15亿，占比91.64，抛去IPO7.8亿影响，占比83.9%。主要分布于货币资金7.8亿+3亿，存货2.8亿，营收预付项5300万，占比5.8%.大部分资产为可变现资产，存货中48%为库存商品，发出商品占26%（网络销售中有一段收入确认时间），鉴于公司备货一般为备足90到120天的销售额度，加上公司委托加工为主，拉长了一定的产品在制造端的周转时间，所以公司的原料在生产端的周转要高于珀莱雅。

应收预付项：主要为一年以内的应收款，一年期以上的占比连续三年不到1%，风险较小。预付款项也是一年以内的，主要是广告宣传费用。

其他应收款：主要是在各网络平台上交付的押金或备用金。

2、财务风险

（1）、负债分析

御家汇2017年负债率36.95%，流动负债占比85%，流动比率2.64，长期负债3400万，而短期负债1960万，2018年一季度短期负债1886万，长期负债3500万，因为2018年IPO影响，负债率降低到了17.36%，流动负债占比84%，流动比率6.27，速动比率5.09。对照公司2017年年底2.6亿的货币资产与2018年一季度的10.88亿货币资产，其财务风险极小。

珀莱雅2017年负债率36.68%，流动负债占比90%，速动比率1.92，速动比率1.67.一季度负债率为36.57%，流动负债占比87.93%流动比率2.02，速动比率1.78.

公司短期负债1.92亿，长期负债6352万，其账面货币资产有7.768亿，财务风险也非常小。

六、盈利能力分析

1、 投入资本回报率

御家汇

2017年御家汇投入运营的资本有5.604亿人民币，2016年投入运营的资本有4.987亿，而息前税后的利润为1.6亿。

投入资本收益率=1.6 /（5.604+4.987）/ 2=30.8%

投入运营资本=有息负债+股东权益=0.5662亿+5.407=5.9732亿

投资债券成本=有息负债/投入资本X债券利率X(1-所得税率)=0.5662/5.9732X4.73%X(1-16.9%) =0.4%

股东权益成本=股东权益/投资资本X权益成本=5.407/5.9732X8%X100%=7.2%

由上可以看出公司的投资资本收益率远远大于其成本率。

珀莱雅

2016年投入资本为11亿，2017年投入资本也为11，其息前税后收益为2.198亿。投入资本收益率为20%，而2014年到2017年珀莱雅的投入资本收益率分别为19.49、16.00、15.97、20%，御家汇从2014年至今的投入资本收益率为54%、39.73%、23.32%、30.81%，从投资资本回报率角度看，御家汇的资产效率远远高于珀莱雅。

2、 杜邦分析

御家汇ROE=34.43%=营业净利率X总资产周转率X权益乘数=9.61%x2.12x1.70

御家汇的净资产收益率34.43%主要来自于其较高的总资产周转率，由于其在生产端主要是代工，所以其毛利水平相对较低，但也达到了52%，净利率为9.61%。主要是因为线上销售的低净利，而公司尝试的线下销售在2017年刚刚扭亏为盈。随着公司募集资金的到账，预计2018年御家汇的净资产收益率会有所降低，但是基于公司长期的高水平的投入资本收益率，如果投入资金能够产生相同的效率，那么御家汇的净利润会提升一个新的台阶。公司的权益乘数为1.70，属于一个平均偏下的水平，36%的负债水平在行业内属于一个平均水平，还有提高的空间，在IPO资金产生效益之前预计公司的增速可能会减慢，但是如果公司在线下代理开始铺货，净利润还会保持一个中高速的增长的水平。

综上

御家汇与珀莱雅虽然都是以化妆品为主营的上市公司，但是两者的主打产品与组织形式却完全不同，两者的净利润质量都比较高，但是增速上御家汇还保持着高速的增长，御家汇生产端主要是代工，珀莱雅主要是自产，所以珀莱雅的毛利相对较高，而销售端，珀莱雅采用代理为主的方式，而御家汇主要在线上销售，近期也在发展线下，由于当前御家汇的资产较轻，其公司的资产效率远远高于珀莱雅。

六、IPO影响

2018年1月22日公司首发IPO募资7.8亿现金，用于研发与质量检测中心建设，信息化与线上商城的升级，品牌建设与推广项目与补充流动资金，其中最大头的是品牌建设与推广项目要用去4.65亿，并无厂房建设，说明公司未来将继续走自身设计研发，生产核心原料自产，生产与销售外包的路线。