民生证券给予科顺股份买入评级

民生证券股份有限公司李阳近期对科顺股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评短期盈利承压， 长期有望受益新规落地、空间打开》，本报告对科顺股份给出买入评级，当前股价为10.99元。

　　科顺股份(300737)　　公司发布2022年三季报2022年前三季度实现营收59.57亿元，同比+4.82%，归母净利润2.68亿元，同比-60.16%，扣非净利1.78亿元，同比-71.44%。其中，22Q3实现营收18.16亿元，同比-5.50%，归母净利0.24亿元，同比-88.31%，扣非净利0.02亿元，同比-99.01%。22Q3毛利率18.98%，环比-1.64pct，同比-10.97pct；净利率1.30%，环比-4.75pct，同比-9.28pct。　　收入端Q3收入同环比下滑但优于行业平均，预计防水市占率有所提高　　22Q3实现营收18.16亿元，同比-5.50%，环比-24.5%，主要系①地产拿地、新开工继续下滑，Q3新开工面积环比下滑22.53%，同比下滑45.13%，房企资金紧张，经营环境承压；②在地产企业用风险持续发酵背景下公司严控风险，控制大B业务。预计防水市占率有所提升，公司战略性发力经销渠道，优化直销渠道客户结构。（1）经销业务逆势扩张，直销重点开拓非房业务2020年起公司直销渠道中，地产收入占比持续下降，目标在3年内(即2023年底)实现非地产业务占比达到30%。22H1经销收入同比+62.28%，占比达51.13%（21H1占比为42%）。应对地产下行，公司加大高铁、桥隧、市政等非房领域开拓，直销客户中房建相关领域收入占比较2021年下降近20个百分点，非房业务如工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。（2）持续加大经销商开拓力度2021年已签2000余家（2020、2019年分别为1700余家、1000余家），目标2022年地级市经销商覆盖率提升至100%。　　成本费用端沥青价格高位，毛利率承压，Q3费用率环比明显提高　　22Q3齐鲁石化90道路沥青出厂均价5366元/吨，同比+33.7%，环比+5.8%。沥青价格仍处于高位，公司22Q3毛利率18.98%，环比-1.64pct，同比-10.97pct。22Q3期间费用率17.48%，同比+1.36pct，环比+5.13pct。其中，研发费用率同比-0.5pct，销售、管理、财务费用率分别同比+1.09pct、+0.57pct、+0.21pct，销售、管理、研发费用率环比+1.61、+1.48、2.21pct。　　现金流表现应收压力仍存，环比相对稳健　　22Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元，21Q3、22Q2的净额分别为0.55、4.2亿元。22Q3收现比0.89（20Q3、21Q3分别为1.05、1.00）。季末货币资金19.85亿元，较期初减少2.04亿元。应收票据环比有所减少，应收账款同比、环比保持增加。季末其他应收款3.33亿元，半年末为4.61亿。单3季度用减值损失仅0.01亿元。　　防水新规要求趋严，拉动市场容量扩张，龙头率先受益住建部于10月24日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，防水新规为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自2023年4月1日起执行。“新规”大幅提高防水设计年限，带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带来产品品质提高和市场格局优化，单位防水材料用量拉动防水市场扩容，产品品质高要求下，非标产品、非标施工出清带来市场格局优化，龙头率先受益。　　投资建议综合考虑成本变化与疫情、地产的影响，我们调整2022-2024年归母净利预测为4.53、8.6、9.52亿元，10月25日股价对应动态PE分别为30X、16X、14X。考虑到①经销前期渠道投入见成效，非房占比持续提升，②防水主业市占率提升，③非防水业务协同成长，维持“推荐”评级。　　风险提示地产政策变化不及预期；原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.07亿，根据现价换算的预测PE为16.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为13.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科顺股份（300737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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