建筑材料行业研究周报建材估值周期真正进入底部

[申港证券股份有限公司 曹旭特/刘宇栋]   日期2022-10-24

投资摘要

    每周一谈建材龙头进入估值周期底部

    建材龙头迎来了真正的估值底，潜在回报率正不断加大。建材产业周期与地产周期波动高度同频，这种周期波动不仅体现在业绩增速上，还体现在估值里。

    这种估值周期波动体现为估值水平与地产销售增长情况的联动。我们选取建材龙头企业，比较其相对市场的历史估值水平，发现真正的估值底已经到来，超跌的建材龙头正在积累巨大潜在回报率。

    防水龙头东方雨虹估值降至历史低位水平。其市盈率（TTM）与万得全A 市盈率的比值仅为1.02，市净率相对万得全A 比值降至1.44，与历史上的情况横向对比，均接近历史最低水平。其相对市场基本没有估值溢价，其卓越的管理水平与巨大比较优势全部被忽略，较好的反映了当前市场对于建材行业的悲观程度。

    石膏板龙头北新建材估值降至接近历史极值。其市盈率（TTM）与万得全A 市盈率的比值仅为0.72，市净率相对万得全A 比值降至1.26。伟星新材的类消费属性使得其估值波动并不明显。由于伟星的产品主要销往零售家装场景，其相对市场的估值水平通常在1-2 之间波动，少有大起大落。伟星当前估值水平不低，但事实上伟星的估值抬升多次发生在行业低谷期，例如2018 年。

    玻璃龙头旗滨集团估值持续降低。由于玻璃行业的周期属性，其市盈率往往在周期顶部降至历史低点，在周期底部升至历史极值，因此用市盈率衡量估值水平并不准确。我们通过市净率水平衡量，旗滨市净率相对万得全A 比值降至1.29，估值已经消化至历史较低水平。

    本轮地产周期低谷的下探幅度之深与持续时间之长均超出市场预期，使得建材龙头估值二次下探，进入到真正的估值底。我们认为周期顶部的过于乐观与周期底部的过于悲观均是常态，我国并未进入到住房足够充裕的时代，进入新的发展时期，顶层设计将使更多人看清基本建设的意义。

    重点子行业跟踪

    w 玻璃周期底部去产能持续。至10 月21 日，全国最新玻璃均价为1739.07元/吨，较上周均价上升0.29%。库存继续振荡，环比略增，新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6137 万重量箱万重量箱，较上周库存微增8 万重量箱，增幅0.13%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。

    w 水泥价格延续修复。截止2022 年10 月21 日，全国水泥均价392.75 元/吨，环比上周小幅上涨0.75%。全国熟料库容比均值为73.58%，与上周相比下降1.08 个百分点。磨机开工负荷47.35%，较上周下降3.83 个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为191.75 元/吨，较上周四下跌0.54%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌29.27%。

    w 消费建材整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。

    市场回顾截至10 月21 日收盘，建材板块本周下跌3.9%，沪深300 指数下跌2.59%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第28 位。

    年初至今涨幅为-31.55%，在申万31 个板块中位列第29 位。

    w 个股涨幅前五名罗普斯金、中铁装配、三和管桩、深天地A、科顺股份。

    w 个股跌幅前五名东宏股份、坚朗五金、金晶科技、公元股份、金圆股份。

    投资策略稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

    风险提示地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。