药石科技-300725-产能持续建设，CDMO业务稳定增长

　公司发布2022年年报与2023年一季报2022年公司实现营业收入15.95亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润3.14亿元，同比下降35.42%；实现扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2023年一季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润5776万元，同比下降18.47%；实现扣非后归母净利润4168万元，同比下降36.11%。

  收入持续增长，表观利润承压

  2022年公司收入稳定增长，CDMO业务实现收入12.33亿元，同比增长30.21%，分子砌块实现收入3.53亿元，同比增长39.66%。受多因素影响，公司短期利润端承压2021年公司收购浙江晖石少数股权带来高基数公允价值变动，公司2022年净利润同比出现下滑；2023年一季度可转债利息支出导致净利率下降。

  加速产能建设，匹配客户需求增长

  公司持续加大产能建设，2022年晖石工厂501、502GMP车间投入使用，新增反应釜体积260立方米；504、507车间升级改造，完善生产能力。2023年3月美国药石宾州West Chester的工艺研发中心正式使用，启用实验室2800平米，进一步提高客户服务能力。2022年公司新增客户312家，活跃客户684家，活跃客户创造营收14.65亿元，同比增长27.34%。

  加大研发投入，提升市场竞争力

  公司持续加强研发实力，2022年研发投入为1.68亿元，同比增长47.62%；研发人员数量达1508人，同比增长57.25%，年内共引进海内外博士、高级技术及管理人才26名，提高了整体解决方案的能力。截至2022年底，公司累计设计超20万个新颖分子砌块，自主合成超4万个化合物，年内设计分子式超2万种，覆盖热门分子、热门靶点所需分子砌块片段。

  盈利预测、估值与评级

  根据公司2023年一季报，我们调整公司2023-2025年收入分别为20.94/27.61/36.69亿元（2023-2024年原值为23.28/31.00亿元），对应增速分别为31.32%/31.86%/32.87%，归母净利润分别为4.12/5.55/7.65亿元（2023-2024年原值为5.38/7.64亿元），对应增速分别为31.11%/34.66%/37.95%，EPS分别为2.06/2.78/3.83元，3年CAGR为34.54%，对应PE分别为34/25/18倍。我们看好公司前后端一体化CDMO布局，参考可比公司估值，给予公司2023年40倍PE，对应目标价82.53元，维持“增持”评级。

  风险提示新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下滑