2018年12月10号《阳光云财经》——（调研报告）

导读：

1、高铁轨交：本周多家机构多高铁轨交板块，周日专门召开电话会议推该板块的有长江证券、华创证券、广发证券、中泰证券。核心逻辑轨交车辆采购预期上调，动集增量空间大，机车、货车即将爆发，动车组平稳增长，铁路装备采购总体将趋势上行。机构集体瞄上了中国中车，其他标的思维列控、中铁工业。

2、光伏电池片环节：发电平价是维持光伏持续发展的生命力，过去光伏难发展就是因受制于高上网电价和发电成本，而平价上网的关键因素是提高电池片的光电转换效率，这一目标通过PERC电池可实现。据东吴测算，PERC产线中，丝网印刷、PECVD环节最为受益。对标捷佳伟创的PECVD设备市占率超50%，在手订单38.52亿将在2019集中确认。迈为股份在丝网印刷（光伏电池片环节壁垒最高）市占率超80%。

3、劲嘉股份：新型烟草业务是最大，公司已经联合小米和云南中烟卡位优势明显，一旦国内政策放开业绩将爆量。公司烟标深度绑定中烟，市占率超8%，酒包抱紧茅台，未来将覆盖整个贵州省的酒包业务，正在从“配套包装厂商”进化成为“综合包装服务平台”。并且对比同行业盈利能力、管理能力都是佼佼者，但估值却明显低于均值。

4、策略：本周卖方分析师普遍谨慎，板块配置上，较为一致的方向就是对冲经济下行的基建、轨交、特高压等。

正： 1、医药股逃出来的资金正涌向这个板块！至少5家机构紧急召开电话会，招标大超预期（中泰证券） 本周多家机构多高铁轨交板块，周日专门召开电话会议推该板块的有长江证券、华创证券、广发证券、中泰证券等，核心逻辑轨交车辆采购预期上调，机构集体瞄上了中国中车。 1）中泰证券：宏观经济承压，铁路投资有望重回8000亿 铁路投资提升和加速：年初中铁总规划投资7320亿，下半年由于宏观经济承压和基建“补短板”的提出，铁路投资有望重回8000亿；中泰预计明后年铁路投资有望在8000亿元以上；如宏观压力加大，铁路基建有望进一步加码。 2）民生证券：明年上半年轨交将迎第三轮景气 ①未来两年的年均通车目标有望超过今年的2倍 ②根据轨交产业链调研，目前行业内公司从订单招标上已经有复苏的迹象。 中国中车前三季度公告的订单数额1260亿元，同比增长31%；鼎汉技术在手订单 23.49亿元，同比增长17%，但是在订单交付上，受资金链的情况，有所滞后。 ③轨交行业已经调整了三年时间，目前估值处于历史低位17倍。 3）光大证券：铁总招标超预期，铁路装备采购趋势上行 根据公开招标数据估算，2018年前10月的铁路车辆投资已经超过2017年全年的1100亿，也大幅超过铁总年初制定的800亿计划，行业投资已出现显著回暖。10月的机车、货车招标均超预期，光大证券估算143台机车总价值约31亿元，两万辆货车总价值约 75 亿元，今年超预期的招标金额达100亿元以上。若后两个月有新的招标，则投资金额将进一步超预期。 长江证券表示，站在当前时，动集增量空间大，机车、货车即将爆发，动车组平稳增长，铁路装备采购总体将趋势上行。龙头中国中车全面受益，业绩反转确定性强。 4）东吴证券：“公转铁”加速货车、机车发展，财政宽松利好城轨装备 2019年高铁拟开工16个项目，以新开工项目总投资为比较对象，2019年增速40%+，一般高铁项目建设周期3-5年，假设分布密度相同，新线开工传导到车辆端交付3.5年， 预期2022年国铁车辆交付数量会同比显著增加。

2、15年大周期底部已经到来！它垄断80%市场+四年净利润CAGR高达900%+股价根本调不下来（东吴证券） 光伏政策底确立后，机构回补通威等龙头迹象非常明显。产业链中，近期有卖方东吴、中银等一致盯向光伏电池片环节。 ①电池扩产高峰延至2020年。 自11月政策历史大底出现后，分析师纷纷上调光伏装机预期，并表示15年的平价大周期要来了。东吴预计2019年光伏国内新增装机量为50GW（35GW），同比+25%；全球新增装机量120GW，同比+26%；2020年国内和全球装机量分别为60GW、150GW。 过去光伏的发展一直受制于高上网电价和发电成本，因此发电平价是维持光伏持续发展的生命力。这里电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。 太阳光波长大多在250nm-2500nm之间，传统硅电池片只能吸收300nm-1100nm之间的波长，光电转换效率仅12%-17%。故只有研发高效的硅电池片材料，扩大吸收波长的范围，才能从根源上提高光电转换效率，降低发电成本。 而PERC电池产线仅需在现有产线上增加背面钝化镀层与激光开槽两道工序，就能在P型单晶硅上实现1%的效率提升，未来几年将成主流技术。但现有PERC产能明显无法满足后续装机需求，东吴预计2018-2020年复合增速达近60%，电池片扩产高峰会延续到2019-2020年。 ②2018-2020年电池片环节主要设备市场空间超230亿，丝网印刷、PECVD环节最受益。 PERC产线单GW设备投资额约3.5-4亿，从各环节设备来，丝网印刷环节设备投资占比最大，达27%；其次为制膜（设备包括PECVD和ALD）、扩散环节，设备投资占比分别为24%、18%。 其中，捷佳伟创产品涵盖PECVD设备（市占率50%-60%）、扩散炉（50%）、制绒设备（70%-80%）、刻蚀设备（30%）、清洗设备（70%-80%）、自动化设备等（20%），合计价值量占整体产线投资额60%以上。截止H1在手订单38.52亿，这部分订单将在2019年集中确认。 迈为股份在丝网印刷环节（在光伏电池片环节壁垒最高）市占率超80%。成长力惊人，2014-2017年营收从2655万增至4.8亿，CAGR162%，归母净利从12万增至1.3亿，CAGR922%。打破国外垄断，产品性能已优于国际龙头Baccini，且价格低10-20%。毛利率维持40%以上，综合毛利率高于捷佳伟创和罗博特科。H1未确认收入订单金额为22亿，在下半年及明年确认。 迈为除向光伏产业链上下游延伸，其跨行业拓展能力也极强，有望成功进军锂电、OLED等高成长性的专用设备领域。 另外，先导智能子公司微导生产的ALD设备在PERC新增产线中持续放量；晶盛机电，硅片设备龙头开始布局电池片环节。

3、 “海王的三叉戟”就在眼前，实力最强估值却打到最低，深度绑定两大行业顶级品牌，一切准备就待政策放开业绩爆量（天风证券） 劲嘉股份卡位新型烟草为投资者熟知，但其基本面情况了解较少。天风通过全面梳理发现其盈利能力、管理水平均是行业内的佼佼者，但估值明显低于均值，是一颗即将发光的沧海遗珠，火速发布深度报告并上调目标价。 （1）我国包装行业初入加速期 根据Amcor（全球顶尖包装公司）统计，在人均GDP在10K-30K美元区间内，对于包装的诉求持续加强，而我国刚刚进入此区间，人均包装支出迅速提升。 但是由于“订单驱动型”的商业模式，包装行业产能过剩，整个行业规模不经济的同时集中度也很低CR10不到5%，而美国CR5高达84%。未来行业上升期叠加集中度提升是大势所趋，劲嘉股份将是最先走出来的，效仿Amcor发展趋势，将从“配套包装厂商”进化成为“综合包装服务平台” （2）劲嘉的“王者风范” ①烟标绝对龙头 烟标是公司第一主业收入占比达80%以上，市占率接近8.48%，毛利率、净利率常年保持40%、20%以上，同行业最高。烟标是包装行业中的黄金子行业，进入壁垒非常高（必须经过2-3年认证）。公司已与全国19家烟草公司合作，是公司的现金牛业务。 近年来“细中短爆”为代表的新品类是卷烟中增长最快的部分，2017年细烟增速超73%，5年间平均增速高达110%。公司在细烟烟标领域订单同比增长61.96%。 从价格上来，随着卷烟单箱价格持续提升，作为固定比例支出的烟标价格也将随之提升。并且，精品烟盒烟标单价高达10元/套以上，远高于均价2.91元/套。 ②高研发投入+技术领先+吃下茅台酒包贵州所有市场 2017年研发投入1.26亿，占营收4.3%，研发人员469人占比11.43%远超其他包装公司。持续高研发和领先的技术使公司驾驭远高于其他纸质包装印刷的烟标印刷，以及进一步运用北斗物联网监控和蚂蚁金服区块链技术，已经应用于茅台醇发布的“星座”系列酒 根据测算，白酒包装市场规模达340亿，公司合计持有茅台计开司子公司“申仁包装” 40.6%股权深度绑定茅台介入高端白酒包装市场，按照规划申仁未来将覆盖整个贵州省的酒包业务，包括茅台集团及其他酒厂，将持续放量突破。 ③持续并购与深度绑定利益的管理风格 包装印刷行业扩展多以并购进行，公司以“股权合作”为主要并购方式，深度绑定其客户，共享资源的同时降低经营风险，多家中烟供应商资格就是如此而来。 （3）最大的在于新型烟草 不论是IQOS爆发式增长还是国内外企业加速布局加热不燃烧烟草，无不预示着烟草领域的重大变化。 国内虽未放开新型烟草销售，但从走私案件频发反应国内消费者对此需求极度旺盛。目前各中烟的产品已经在国外试水，一旦国内放开将带来巨大市场增量。公司联合云南中烟和小米将成新型烟草最大受益者。 （4）预计未来三年净利保持20%以上增速，天风上调评级

4、再度普遍谨慎，不过都在强推这些逆周期板块 （中证券） 市场再度进入混沌期，本周卖方普遍没有明确观，十分谨慎。较为一致的是配置的方向，有多家好大基建、大金融、高股息等。 中策略认为，上周从医药板块流出的资金大概率会流入基建板块。三大因： ①基建板块收入增速企稳，集中度提升。 2019年的基建投资增速预计仅在2%~7%之间，但相较于2018年明显企稳。订单和收入增长稳定情况下，拥有低成本融资优势的基建板块龙头料将明显受益，行业集中度预计趋势性提升。 ②明年的宏观环境也将更有利于在产业链上定价权偏弱的基建板块公司。 明年工业品价格下行的趋势下，基建板块整体毛利率有修复空间，预计PPI（同比）每下降1个百分，基建板块毛利率边际上会上升（同比）0.2个百分左右；增值税减税环境下，低毛利率的建筑行业的利润弹性相对较大，静态角度测算有13%（假设执行增值税三并二），行业龙头的利润弹性预计明显大于行业整体的收入弹性以及基建投资增速。 ③低估值和低持仓短期提供了足够的安全边际。 按照中证券研究部建筑组的盈利预测，中国中铁、葛洲坝和中国建筑分别对应2019年的P/E只有9.0、5.8和6.4倍，估值均处于历史底部区域。同时，建筑行业机构持仓相对低且分散，不存在拥挤交易风险。 此外，也提及另一个对冲宏观经济下行的特高压设备板块（包括国电南瑞、许继电气和平高电气）。 民生与中策略观不谋而合，同样好逆周期属性的轨交、特高压等板块。

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