【国海化工】光威复材（300699）2019年中报评：军品和风电双轮驱动，财务指标亮眼，业绩大幅度增长

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2019年8月19日【光威复材(300699)、股吧】发布2019年业绩中报：公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比+28.51%，归属于上市公司股东净利润3.10亿元，同比+44.73%，扣非后净利润2.83亿元，同比+91.06%；其中2季度实现营业收入4.02亿元，同比+5.79%，环比-7.59%，实现归属上市公司净利润1.52亿元，同比+18.75%，环比-3.8%，实现扣非后净利润1.35亿元，同比37.76%，环比-8.78%。

营业收入的增长主要由碳纤维及织物（军品）和碳梁（风电）带动，预浸料等传统体育休闲市场竞争激烈收入下滑。具体地，上半年碳纤维及织物实现营业收入4.23亿元，同比+31.38%，碳梁2.99亿元，同比+38.65%，而预浸料实现营收0.73亿元，同比-2%，复合材料等其他业务0.11亿元，同比-22%。和2018年相比，碳纤维及织物的营收增速加快，而碳梁的增速放缓。

军品和风电业务的毛利率均有提升。碳纤维及织物的毛利率81.7%，同比增加2.87个百分，碳梁毛利率22.23%，同比增加2.82个百分，上半年整体销售毛利率51.9%，同比增加2.84个百分。

非经常性损益减少。上半年2694.52万元，同比-59.21%，减少了3911.28万元；主要减少的差额来自政府补助的减少，从2018H1的6227.92万元降低到今年的2255.68万元，降低了3972.24万元，2018H1的政府补助包括1）2016 年度拓展军品退税2317万元，2）碳纤维稳定性改进研制项目款 3111 万元转当期损益。

经营现金流大幅度增加，财务指标良好。上半年经营活动产生的现金流流量净额为4.91亿元，同比+495.94%，其中经营活动现金流入12.17亿元，同比+98.86%。现金收入比（销售商品提供劳务收到的现金/营业收入）达到121.05%，而去年同期仅为86.97%。净资产收益率提高2.44个百分。公司上半年加权平均ROE10.49%，同比增加2.44个百分。

投资要：

碳纤维性能优异，军民领域需求广泛，国内进口替代需求强。碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料，具有高强度、高模量、低比重特的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料，以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一，应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维产能主要集中在日本、美国等发达国家，因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长，但有效供给一直相对短缺。碳纤维属于我国战略新兴产业，国家陆续推出多项政策，大力扶持碳纤维产业，实现军民融合协同发展。我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下，近几年自给率有较大提升，但仍低于国际平均水平的。

公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售，覆盖碳纤维全产业链，军民品业务均大幅增长。公司建有丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括GQ3522（T300级，湿法工艺）、GQ4522（T700级，湿法工艺/干湿法工艺）、QZ5526（T800级，湿法工艺/干湿法工艺）、QZ6026（T1000级，湿法工艺）、QM4035（M40J级，湿法工艺）、QM4050（M55J级，湿法工艺）等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中QM4050（M55J级）碳纤维通过了科技部863项目课题验收，并在某直升机和数个航天型号开展验证工作；湿纺国产T800H碳纤维在某型号实现首飞。另外，GQ4522级（TZ700S、CCF700S）碳纤维高效制备产业化技术通过鉴定，在军民融合领域具有示范引领作用，不仅支撑了关键武器型号的研制需要，也将不断满足高端工业装备领域的应用需求，为公司进一步开发市场提供有利条件。2018年，公司碳纤维及织物营收6.03亿元，占比44.22%，同比+21.22%；碳梁营收5.21亿元，占比38.20%，同比+99.89%；预浸料营收1.83亿元，占比13.43%，同比+12.88%。

子公司与军方签订9.27亿订货合同，2019年业绩有望大幅增长。全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》，由威海拓展向客户A提供合同约定的产品，两个合同总金额为9.27亿元（含增值税），履行期限均为2019年1月1日至2020年1月31日。该合同总额已达到2018年营收的67.99%，在公司业务构成中占有较大比例，将对公司业绩产生较大的积极影响。2019年上半年，公司碳纤维实现销售收入4.23亿元，同比增长31%，占公司业务收入比重达到51%，重大合同半年度执行率达到48%。

公司研发投入不断创新高，为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。公司注重技术创新与研究开发，不断加大研发投入，依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台，研发投入逐年上升，2015~2018年研发投入金额分别为9194万元、10995万元、13162万元、19414万元，年均复合增长率高达28.29%；研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。

盈利预测和投资评级：我们好国内碳纤维产业的长期发展，公司是行业龙头，军民业务均衡发展，长期有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.17 /6.23/7.9亿元，EPS分别为1.0 /1.20/ 1.54元/股，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品新增产能建设进度低于预期；公司产品盈利能力低于预期；客户集中度较高的风险；军品新产品开发的风险；合同执行进度的不确定性。