隐形冠军046碳纤维真龙头，秒杀股价暴涨的同侪

最近市场碳纤维特别火。

其实碳纤维有一家公司非常不错，但是估值一直特别高，前段时间跌到30倍PE左右，就想写一写，没想到，还没写完，又涨了。今天就算是对行业的入门学习吧。

碳纤维是什么东西呢，它是由聚丙烯腈、沥青或粘胶等有机母体纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量在90%以上的碳主链结构无机高分子纤维，由于强度高、密度低，耐腐蚀、耐高温、耐疲劳等特性，广泛应用于航空航天、风电等领域，是一种战略新兴材料。

我们来看看最近碳纤维爆火的原因以及这家碳纤维总龙头企业。

产业链

首先我们来看看碳纤维产业链，无论看什么企业，我们一定要先看产业链，了解产业链上下游、上下游企业竞争情况等，方便更好地判断和理解要跟踪的上市公司。

碳纤维上游主要是化工品，核心原材料是丙稀腈。丙烯腈经聚合和纺丝工序得到聚丙烯腈原丝，原丝再经过预氧化、低温和高温碳化过程得到碳纤维，碳纤维可加工成碳纤维织物、碳纤维预浸料等制品，然后与树脂、陶瓷等材料结合形成碳纤维复合材料，最后由各种成型工艺得到终端工业产品。生产流程大致可以分为原丝、碳纤维（及石墨纤维）、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制备这五大工艺流程。

碳纤维产业链的最上游是大宗化工品，大宗化工品的价格随行就市，主要与原油价格挂钩，且供应充足，所以上游没什么特别值得关注的。

碳纤维的生产过程中需要高温加热，因此耗电较多，同时设备投资规模较大，从成本构成来看，制造费用（电、折旧）占比高达65%，原材料占比仅为20%，其他则主要是人工费用。（以上数据来源于光威复材2020年年报）原材料占比低，所以今年原材料涨价如此之多，公司依然保持不错的毛利率。

碳纤维属于技术密集型产品，产业链长，产品系列众多，生产技术繁杂，且研发周期长，资金投入量大，这个行业是技术密集型企业。

光威复材研发投入较高，2019年、2020年研发投入金额1.9亿和2.74亿，研发投入占比为11%和13%，比例非常高了。

碳纤维行业的壁垒主要是研发、技术，原材料等占比较低。

需求

先说一下，碳纤维按照规格分为大丝束和小丝束，小丝束性能优异但价格较高，产量规模较小，一般用于航天军工等高科技领域，以及体育用品中产品附加值较高的产品类别，大丝束产品性能相对较低但制备成本亦较低，主要应用于风电领域。

由于风电应用的快速增长，国内碳纤维公司扩产较大，加上A股今年以来风电股的大涨，风吹到了碳纤维，这意思最近A股碳纤维大火的原因之一。本质上国内这轮炒作也是风电炒作的续集。

从全球碳纤维需求结构看，风电、航空航天、体娱休闲（高尔夫、自行车、钓鱼竿、球拍等）、汽车为前四大用途，2020年需求量分别占比29%、15%、14%、12%。对比我国来看，我国碳纤维下游需求集中在风电叶片和体娱休闲两大领域，占比分别为41%、30%。

为什么风电发展会提升碳纤维需求。风电叶片大型化可以降低度电成本，叶片大型化是趋势，而叶片大型化对叶片强度要求更高、重量更轻，硬度更高、重量更轻的碳纤维自然受到青睐。这里碳纤维材料主要是替代部分玻纤做风电叶片的主梁材料。

现在预期是随着风电带动碳纤维需求量快速增加，未来五年碳纤维需求量复合增速在35%左右。根据赛奥碳纤维预测，到2025年国内需求量将达到14.9万吨，对应年复合增速25.1%，其中国产碳纤维需求量将达到8.3万吨，对应年复合增速35%。

我国2020年碳纤维需求4.9万吨，国内产量仅1.9万吨，进口依存度高达62%。

竞争

2015-2020年，我国碳纤维产量从0.3万吨增长至1.9万吨，年均复合增速49%，进口依存度从85%逐步降低至62%，日本、中国台湾、美国为国内碳纤维主要进口区域。

碳纤维按照纤维数量不同可分为小丝束和大丝束，小丝束着重于航空航天、军工等领域；大丝束（48K及以上，1K代表一束碳纤维中有1000根丝）有助于降低成本，着重于风电叶片、轨道交通及汽车轻量化等通用级民用市场。

截至2020年，全球PAN基碳纤维运行产能约为17.2万吨，同比增长10.9%，近五年复合增速约4.9%。具体来看，2020年美国碳纤维运行产能3.7万吨，占比最高（为21.7%），其次为中国大陆，运行产能约3.6万吨，占比21.1%，然后是日本，运行产能约2.9万吨，占比17%

目前碳纤维企业包括最近特别火的北交所企业吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、上海石化等企业。据统计，各家公司情况如下，其中上海石化（在建2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维）、吉林化纤（现有碳纤维权益产能4220吨/年，推动1.2万吨碳纤维复材定增项目）、吉林碳谷（截至2020年，建成2万吨原丝产能，在建2万吨）、光威复材（碳纤维-复合材料一体化布局，截至2020年拥有碳纤维产能1855吨，在建6000吨）、中简科技（高性能碳纤维及织物，2020年产量114吨）、精功科技（碳纤维装备制造）等。

这些企业里，光威复材和中简科技都以小丝束碳纤维产品为主，主要应用于军工领域，客户为军工企业，所以毛利率水平非常高。中简科技碳纤维毛利率84%，光威复材碳纤维毛利率75%。

实话实说，这里面的企业财务数据都看不下去，有且仅有光威复材可以看看。

光威复材

光威复材主要业务可以分为两大块，一块是军工加民用的小丝束碳纤维业务，应该算是国内最大了，2020年实现营业收入10.78亿元，毛利率75%；一块是国内最早介入风电的碳纤维碳粱业务，这块业务客户主要是风电整机龙头维斯塔斯。

光威复材的数据非常好看，2015年至今，保持着年化25%以上的增长，2021年前三季度实现营业收入19.63亿元，同比增长22%，实现扣非净利润5.79亿元，同比增长25%。

公司的成长性来源于全产业链的布局，从原丝到碳纤维制品全部都有，其中大头是碳纤维织物及碳粱，不过碳粱毛利率低一些，大概为22%左右，与此对应碳纤维织物毛利率高达75%。

同时盈利能力非常强，毛利率一度超过60%，净利率一度超过30%，近三年毛利率维持在48%左右，净利率维持在30%左右。换句话说，各项费用率加起来才18%，包括管理费用、销售费用、财务费用和研发费用，其中研发费用率就高达13%左右。

再看盈利质量，经营现金流也非常不错，这几年净现比均值大于1了。考虑到公司客户是军工客户，这一点非常不容易。

过去成长性、盈利能力、盈利质量非常高，核心就是未来的成长性了。

行业情况上面说了，年化复合增长35%，就看企业自身产量能否跟上了。

一是小丝束碳纤维方面，军工往年都有披露合同及金额，今年还没有披露，公司表示后续会有，民用小丝束方面，募投项目高强高模和T700S/T800S产品已投产，目前正在达产过程中，T700S级去年1000多吨产出大部分用于储氢瓶。

二是大丝束碳纤维，内蒙古包头万吨级大丝束碳纤维产业化项目，产能1万吨碳纤维，2万吨原丝。项目为什么选在内蒙古，经常看初善君文章的人应该第一时间明白。前面说了，公司碳粱业务毛利率只有22%，主要原因是这块的原材料都是外购的，公司的包头项目就是为了保障这块原材料自给。根据公司的回复，包头项目一期4000吨今年冬天之前土建工程会完工，预计明年年中投产。

三是碳粱业务，碳梁业务是光威民品板块的支柱性产品，目前公司拥有60条碳梁产线，对应产能为1020万米，计划到2021年年底新增10条产线，对应增量产能180-380万米。

成长性方面，光威复材没啥问题。

风险提示观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。