华大基因投资报告

华大基因的产品及服务

产品及服务是基因检测（主要）和基因合成。也就是读，写，存基因。

基因检测在很多情况下比其他诊断方式，能更早发现疾病。能更早揭示人及生物生老病死内在的原因。如检测生育的遗传病，基因异常，如肿瘤早筛。

保守地说，对于预防疾病，消费华大基因产品1元，可以节约7元。

 华大基因2023年的投资逻辑是

常规业务（非新冠病毒检测）在海外低风险扩张+高成功率+国内业务稳定+低估值。

 展开说明

1，常规业务是指非新冠病毒检测，生育检测，肿瘤防治检测，感染疾病防控。

2，关于在海外低风险扩张。因为是在新冠抗疫时期布局的“火眼”，已经在30多国家，布局了100多个“火眼”实验室。这些火眼实验室同样可以开展常规业务。因此渠道不需要重新布局，新增费用少，现在主要支出是人员费用。

3，关于成功率高。与海外国家合作，是与国家级别合作，如与国家卫生部，农业部签署合作备忘录。

4，在业务落地形式是合资或独资。合资是与当地实力强大的公司合资，有些让对方控股。对方愿意努力开拓市场。华大基因不用重新建设市场渠道，而华大基因掌握基因检测技术，不会因非控股受制于人。这样效率高，费用少，成功率高。

5，国内的业绩稳定。这些业务能维持不降。在只要华大基因耕耘的市场，其它同类公司就难进来，因为华大的产品和服务好，便宜，快，准。（全产业链，有技术，成本低，有态度，让人人用得起）。举例中国人口出生数量，2019年是1465万，2021年是1062万，下降了27.5%。但华大的生育检测保持不变，微微增长，从11.7亿到11.9亿，是因为保住原来的市场，扩大市场，蚕食对手的市场，像无创产前检测国内第二大服务商贝瑞基因在福建的市场被挤压掉了。

6，关于低估值，后面说明。

7，对于国家来说，基因检测是特殊产品。它要求准确，统一，完整，连贯，保密的数据。也就说只要华基因大一做开的市场，就不会被轻易更换。因此能产生稳定的现金流。

  竞争优势

1，集团拥有全产业链，掌握核心技术。全球只有三家公司能产生基因测序仪器，美国两家Illumina（1998建，2019年市场占有率为74%）, Thermo Fisher（2019年市场占有率为13.6%） ,中国一家华大智造（2019年市场占有率为3.5%）。华大智造是华大2013全资收购美国CG公司改造而成，2017年技术突破，2020年因新冠检测而出名。而现在华大智造在技术上有超赶龙头Illumina。2022年华大智造反告Illumina专利侵权，Illumina赔偿华大智造22.4亿人民币。

2，基因检测行业60%以上的成本用在试剂耗材，用什么的机型设备，只能用对应公司的耗材。因此出现3，

3，华大基因自己研发试剂，更便宜，毛利率能比同行高出15%。为57%，像华大基因在河北省中标生育集采，每例为352元，低于同行的成本，而华大基因还能盈利。

4，基因组数据库优势。解读基因要大量的数据，数据越多解读基因越准确，越准确越多客户。而华大基因在中国拥有行业最多的数据库。并且解读准确，研发的试剂检测更准确，良性循环。在此说一下，全世界有4个国家级基因库。美国，欧洲，日本，还有中国。而中国的国家基因库全权托管给华大基因。在中国国家级的单位全权委托给一个私人企业，不多见。

5，政策保护。在中国做基因检测，只能是纯“中国”的公司，外资，合资不能做。

6，基因检测还有政治因素。对于中东市场。沙特，阿联酋，以色列等国家，排除美国干预，已经和华大合作。

7，全球布局。在新冠疫情期间，华大基因在全球30多个国家，布局了100多火眼实验室，而能做到这样，是因为华大基因20多年来与世界各国联合搞研究，建立了关系。并且中国政府愿意给华大做软背书（比如某国受到新冠疫情，要检测，找中国大使馆，大使馆推荐华大基因）

8，集团里稳健的高层管理团，及优秀的企业文化。集团的CEO尹烨，华大研究院的院长徐讯，华大智造的CEO牟峰，华大基因的CEO赵立见都是创始人汪建一手培养出来的，最少时间是徐讯，也跟随汪健有16年了。都经历过没钱发工资，为使命努力奋斗的时期。

 业务，收入，毛利率 及未来

先看整体，分两个时段来说，2020的前及后，即新冠病毒爆发前后。

2019年度的，没有新冠检测。

2021年度的，新冠病毒检测占主要利润。

从这两张表可以知道，生育检测，和肿瘤防控，多组学大数据与合成业务能保持住，也就是投资逻辑说的国内业绩稳定，至于为何不增长，请看下面。

一，生育检测

产品作用防控出生缺陷，涵盖孕前、孕期、新生儿及儿童各阶段。检测包括唐筛，遗传病，地中海贫血，遗传性耳聋，免疫缺陷等基因检测。在中国人口出生缺陷率，10年前是5.6%，现在是2.5-3%。非洲，南亚的出生缺陷更高。

先看中国人口出生及华大生育检测表

中国人口出生数量，2019年是1465万，2021年是1062万，下降了27.5%。但华大的生育检测保持不变，微微增长，从11.7亿到11.9亿，是因为保住原来的市场，扩大市场，蚕食对手的市场，像国内做无创产前检测第二大的服务商贝瑞基因在福建的市场被挤压掉了。

生育检测未来增长

亚洲和非洲是生育检测的重要增长点。

非洲每年出生人口3000万，印度每年出生人2600万。中东年出生人口约100万。

现在在非洲埃塞俄比亚建立的IVD工厂已经投产，可以辐射非洲。在沙特建成IVD工厂，通过医疗验证。产品用途广泛，包括生育检测，肿瘤检测，感染防控等。在印度等国家开展无创产前检测服务。

 二，肿瘤防控

肿瘤防控分两大类，伴随诊断和早筛。

伴随诊断

是向医院的患者提供针对特定治疗药物的治疗反应的息。了解某个药物对患者是否有效。对于患者费用贵，一次8000元到1万多，但50-60%的费用被渠道方收了。对于检测方，全球相关企业都亏损，包括华大基因。因为收到样本少，单次检测成本高。华大基因现在的策略并转向给医院直接供应仪器和试剂。

 对于早筛

早筛项目达到盈亏平衡。可以省市区集中采购。是数百元到2000元的产品。包括常见各种癌症肺癌，前列腺癌，肝癌，胃癌，结直肠癌，乳腺癌等。检测的数量如下表。

在中国于2020年，癌症新发457万例，死亡300万例。对于癌症早筛产品，每个细分品种的市场都是千万级别的数量。估价早筛项目在这两年容易进入盈利。

 三，感染防控

2020-2022年新冠检测是主要收入，分别为2020年50亿，2021年34亿，2022年上半年15.4亿。其它年份感染防控少于1个亿。在中国不是主要增长点，在非洲、亚洲是增长点。

 四，多组学大数据与合成业务基本

 主要是科研服务，如动物植物育种，基因改造。大多属于国家拨款，收入增长慢，现在年收入约为7-8个亿。

 小结在国外如中东，南亚，非洲是未来的主要增长点，增长业务为生育检测，肿瘤检测，感染防控。

财务数据

从表数据可以知道

1,2018年2019年净利润率低，是因为营业额不够多。

2,2020-2022年的利润主要来自新冠病毒检测。

3，现在公司不缺钱，现在有73亿，假如海外经营不善，也够折腾好几年。至少在财务上，是安全的。

 业绩压力

2023年净利润可能下滑，因为在海外新冠病毒检测收入下降，如果常规的生育，肿瘤，感染防控的检测的收入的提升不够。（新冠病毒检测2020年为50亿，2021年为34亿，2022年上半为是15.4亿）。

 估值

简单算一下账

现在整体买下来是230亿（股价56元），没有利息负债。

230亿-70亿现金-12亿存货-（14应收-9应付）=143亿， 

实际付出143亿得到华大基因。里面还有技术，人才，品牌，渠道等。

不贵，关键是业绩增长。

 总结

华大基因的估值偏低，国内的业务稳定，国外市场低成本开拓，成功率高，值得投资

  答疑

一，华大智造与华大基因的关系

答华大制造是上游，制造基因检测仪器和试剂，但不提供检测报告。华大基因是下游，制造试剂，提供终端产品基因检测报告，服务于市场。

   二他们两者的试剂是否构成竞争。

答没有构成竞争，华大智造的试剂是测序试剂和建库试剂，华大基因的试剂是临床试剂。

打个比方，华大智造是做制衣设备（测序仪器）及生产布料（试剂），华大基因生产衣服（试剂），卖给市场。他们之间不产生竞争冲突。

想了解华大基因更多，请点击链接

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