老尼克：市场的疯狂或恐惧意味着重大风险或机遇

摘要： 从事天使投资和风险投资，业余帮助公司其他股东投资二级市场，同时兼任一家芯片创业公司高管，之前曾从事多年投资银行工作，他的投资风格是自上而下的宏观基本面投资，重视好的赛道，持股相对分散，并在股权和债券大类资产上进行动态平衡。

问：简单介绍下您自己

：本人现在主要从事天使投资和风险投资，还业余帮助公司其他股东投资二级市场，同时兼任一家芯片创业公司高管，之前曾从事多年投资银行工作，CFA持证人。

我是07年进入股市的，当时是在一家上市公司从事实体项目投资。入市最初的1年多时间里基本确定了大的投资风格：自上而下的宏观基本面投资，重视好的赛道，持股相对分散，并在股权和债券大类资产上进行动态平衡。项目投资、投资银行和风险投资等不同类型和方向的投资经历，一直在从多个维度促进我对投资的思考。

问：哪段投资经历对您后期的投资生涯影响很大？

：08年末，由于市场极度恐慌，封闭基金的折价高达35%以上。而这些封闭基金大多在2-3年之后转开，折旧将被消除。当时买入，除非在2-3年的时间内，这些基金再亏损30%以上，才可能亏损，而由于持有25%的债券，大盘需要跌40%，这些基金才可能跌30%。因此，当时我重仓买入这些封闭基金，并在随后的09年牛市中迅速弥补了08年的投资亏损。

这段经历使我深，市场经常是高度无效的，有效市场假设是完全错误的，而市场的疯狂或极度恐惧往往意味着重大机遇或风险。在资本市场，天上掉馅饼和地下掉钱没人捡的情况时有发生，这个时候最重要的是独立思考而不是从众。

问：入市以来在哪只个股上赚的最多？哪只亏的最多？

：由于自己持股比较分散，一只股票一般不会超过仓位的10%，因此对于赚得最多和亏得最多的都没有太多的印象。由于资金规模不断增加，赚得最多的可能是去年的国科微，亏得最多的是今年的阳光电源。

我是在国科微上市后一开板就买入了。逻辑比较简单，相对便宜。2015年国家集成电路大基金投资国科微4亿元，占21%，估值接近20亿。现在上市后才开板市值29亿，扣除流通股才22亿市值。扣除财务费用相当于估值比大基金投资时的估值还低。而且2017年当时A股市场上没有估值低于50亿元的芯片设计公司，国科微的业务质地在其中应该至少不是最差的。在我买入后很快股价增长200%。

大幅亏损很容易引发思考，对于阳光电源的总结相对较多，最重要的一提示是在注重长期逻辑和光明前景的同时，也要注意短期的风险和波折。特别是在两年内短期涨幅很大的情况下，短期风险容易被放大。我买入阳光电源，是好随着技术的进步，光伏将进入平价时代，分布式光伏有着更大的应用前景。但是，我忽略了，在进入平价时代的过程中，竞争加剧、产品价格下降和补贴取消也是必然的趋势，而其中必然有一个让整个行业都很难受的时刻，而且阳光电源和隆基股份等还都有转让电站收入占比较大的问题。而这些问题被531新政以决绝的方式引爆，大幅亏损也就在所难免了。

问：能否以您重仓的一只个股为例，讲讲您的持有逻辑？

：以我持有的新易盛为例。首先，行业前景，由于数据中心和5G市场的发展，光模块市场未来5年仍将快速增长。而在宏观经济不景气的大背景下，国家必然加快基础实施投入，5G和数据中心都将是发展的重，投资速度有可能超过预期。其次，综合公司具有一定的竞争力，至少可以保证不掉队。再次，团队，以黄晓雷先生为首的管理团队一直非常敬业，聚焦发展主业，上市后也没有搞乱七八糟的其他业务，发展也较为谨慎，财务非常稳健。公司的风险较小，有一些段永平先生说的“本分”的意思。最后，由于中兴事件、股权激励费用和一些战术上的失误，公司的业绩负面息已经充分暴露，股价足够低。前一段股价跌到12-13元，而按我的模型计算公司合理估值应该在20-25元左右，安全边际充足。

总结下来就是，先观察和预测未来一段时间宏观经济和大的基本面变化趋势，根据这一趋势选择受益的行业，在其中选择优质的标的。同时，也要考虑A股市场风格的变化和公司的具体细节因素。需要注意一，最好是自己比较熟悉的行业，如果是不熟悉的行业，最好还是规避或者就挑龙头股买一。

问：股市投资讲究时机，您一般如何选股与择时？

：我一般不会满仓，根据估值情况会在股市和债市之间进行动态平衡，股票仓位一般在60%-85%之间，仓位平衡的调整主要估值。目前的估值处于历史的最低水平，因此我的仓位在85%左右。如果再下跌还会陆续加仓。

此外，股票市场的风格偏好也在不断变化。有时偏重价值、有时又偏爱成长。如果一个风格过于极端时，我就会减少相关股票的配置。

问：目前好哪个版块？为什么？

：我好医疗保健板块，人类对健康的追求是不会停息的。我们国家的医保制度是现收现付制度，就是不会有大额结余，收多少都会付出去，总体上医保缴费会随着人均收入的提高和城镇化化继续增长，目前的集采等政策主要还是解决如何更合理的分蛋糕的问题。而且医保只是基本医疗保障，在其之上人民对健康的支出更是持续增加的。过去行业过于分散，未来行业将面临出清和分化，长期必然更加向龙头集中。

问：您觉得投资中最重要的事是什么？

：最重要的事是认错，没有人能够永远正确，我自己评估每一个决策的正确率只有接近60%。只有及时认错，才能够减少亏损。认错是一个反思的过程，通过反思发现自己认知、逻辑方面的错误，才能够进步。

问：A股港股美股，如果让您选一只股持有十年，你会选哪只？请说说您的逻辑。

：腾讯，未来十年还会继续成长，成长速度肯定不可能会很快乐，但是确定性比较高。十年是一个很长的时间段，会有很多变化，特别是在现在这个时。目前正处于熊彼得技术周期的尾声阶段，互联网和移动互联网的渗透率已经很高，但新的技术周期尚未到来，这也是近期国际经济和政治局势都比较混乱的因。根据我对历史规律的总结，上一个技术周期的龙头，在下一个周期也会活得很好，因此可以判断，未来十年腾讯还是可以保持增长，而且今年以来估值调整也比较到位。

问：如果给初入股市的投资者提一个建议，您想说什么？

：一般而言，初入股市的投资者很可能刚工作没多久。我建议是首先要考虑自己的大类资产配置。如果有能力的话，还是要先配置房产，房产可以抵御通胀并具有消费的属性。金融资产这块，一开始大部分资产建议投资基金，交给专业的投资者打理，指数基金是较好的选择方向，小部分可以自己试一试，5-7年至少一个牛熊周期后，实践证明自己的投资水平如果能够超过基金或者至少差不多，再逐步将金融资产转移到自己操作的账户上来。

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