SiP方案渐成为高阶无线耳机主流 六股受益

自从苹果AirPodsPro采用SiP(系统级封装)方案后，无线蓝牙耳机(TWS)市场对SiP技术导入越来越普及，各大封装业者都推出自家SiP方案来争取设计业者支持。而5G换机潮的到来更是带动SiP需求迅速增长，高集成化的SiP已成为产业新趋势。随着无线耳机等可穿戴设备的大规模采用及5G手机出货量的快速增长，SiP方案需求将持续爆发，行业公司迎来机遇。相关公司有环旭电子、长电科技等。

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环旭电子:SiP业界领先,加速全球布局

事件:公司发布2019年报及2020一季报。2019年,公司实现营业收入372.04亿元,同比增长10.89%,归属上市公司净利润12.62亿元,同比增长6.98%。一季报情况来,2020年一季度公司实现营业总收入76.13亿元,同比下滑0.81%,归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比下降14.25%。

一季度业绩逐月改善,二季度继续向好。一季度由于疫情的影响,公司消费电子、工业类产品及汽车电子产品营收均出现下滑,但得益于公司通讯类产品的营收增幅较大公司整体营业收入小幅下滑0.81%,并且毛利水平也小幅回升0.16个百分。按公司公告月度营收,随着复工的顺利进行,公司三月份实现营收35.70亿元,同比增长53.25%,环比增长108.02%。

Sip产品占比继续提升,5G时代大有可为。2019年,受益于通讯终端以及消费电子的出货量增加,公司Sip产品占营收总比重继续提高。

但是由于目前Sip产品毛利相对较低以及非Sip产品毛利率略有下降,公司2019年毛利率下降0.9个百分。5G时代的到来推动半导体技术向功能多样化和尺寸微型化发展。在通讯和消费电子领域,Sip的应用有望继续增加;在IoT产品方面,Sip的应用也有望实现突破。同时由于公司在Sip技术方面存在领先优势,随着公司技术水平的不断提升,我们认为公司Sip产品毛利水平也将继续改善。未来,我们好公司在Sip产品方面的持续发力。

拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团,加速全球化布局。2018年起公司开始加快全球化扩张,在海外生产据投资扩产的同时,启动多项策略投资,与高通合作在巴西成立合资公司、投资PHIFund汽车电子基金、与中科曙光在昆山成立合资公司。2019年12月,公司公告宣布拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团100%股权,根据公司最新的消息,此项收购目前已经通过相关国家和地区的反垄断调,推进顺利。由于两家公司在客户上重合度较低,公司此项收购协同效应明显,将为公司非Sip业务的增长提供新动力。

长电科技:半导体产业封测国家队,深度受益国内晶圆制造崛起

1、背靠“大基金+中芯国际”,形成芯片制造+封测虚拟IDM龙头,未来长电科技将持续伴随中芯国际先进制程的历史性突破而快速成长。

2、在国内上游晶圆产能大幅提升、下游终端客户加强自主可控的双重合力下,国产半导体产业链已开启加速重塑,长电科技作为封测代工龙头,位居全球前三、国内第一,将进一步迎来国产替代需求的浪潮。

3、公司是典型的行业领域龙头,深度受益国内半导体产业变革。预计20~21年公司净利润分别为6.95/8.85亿元,同比增速分别为684%/27%,对应PE 72/57倍,给予“增持”评级。

漫步者:业绩符合预期,继续好TWS品牌稀缺标的

事件:公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润1.23亿,同比增加130%。

对此我们评如下:

业绩符合预期,Q4业绩大增验证TWS出货拐。公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报,全年营收12.43亿,同比增加41%,归母净利润1.23亿,同比增加130%,业绩整体符合预期;拆分Q4单季度对应营收为4.55亿,同比增加65%,环比三季度增加65%,单季度业绩为0.43亿,环比增加115%,同比扭亏为盈业绩大增,公司Q4业绩大增并带动全年业绩靓丽主要是公司2018年来研发的TWS耳机迎来放量拐,根据公司CES展会展览的主动降噪等产品,我们预计TWS产品具备较强持续性和竞争力。我们预计公司2020-2021年业绩分别为增长144%、36%的高速增长。

TWS耳机爆发元年,稀缺品牌厂商重关注。2019年随着蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长,根据GFK预测,2018 年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/2亿,尤其是随着Airpods pro不断备货超预期,tws耳机普及渗透率有望超预期。我们认为从短期A品牌产品具备较强的引领性和创新力,从中长期,安卓手机系和品牌厂商定位中低端市场将有力的享受中端市场消费群体红利,而从芯片-部件-ODM-终端,重推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者,尤其是公司立足音质品牌的高性价比功能特将增强公司在品牌领域的竞争优势。

歌尔股份:Q1业绩符合预期,股权计划彰显心

公司于4月22日发布2020年第一季度报告,2020年第一季度公司实现营业收入64.74亿元,同比增长13.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长44.73%,符合此前一季报业绩预告指引;实现扣非后净利润2.99亿元,同比增长85.69%。同时,公司发布“家园4号”员工持股计划,拟向不超过4000人授予4927万股,占公司总股本的1.52%。

智能声学和精密零组件稳定增长。2020年第一季度精密零组件实现收入22.95亿元,同比增长21.06%;智能声学整机实现收入26.89亿元,同比增长25.15%;智能硬件实现收入12.25亿元,同比下滑18.18%。我们认为主要是因为耳机产品在疫情下景气度不减,销量稳定增长,其次苹果春季新机也为公司带来新盈利增长,智能硬件受游戏机硬件影响收入有所下滑。

毛利率受益于产线良率提升,期间费用率同比下滑。公司20Q1实现毛利率18.23%,同比增长1.44pct,主要是新产线爬坡顺利,良率提升所致。销售期间费用率为11.92%,同比下滑0.57pct,研发费用投入持续增加,费用率提升1.08pct至5.22%。除此之外,受政府补助和外汇相关业务交割影响,其他收益和投资收益同比增长228.54%和90.56%。

公司公布“家园4号”员工持股计划,彰显未来发展心。公司拟向不超过4000人授予4927万股,占公司总股本的1.52%。其中向董事、监事及高级管理人员9人授予600万股,向公司其他员工授予4327万股,且为确保激励效果,该员工持股计划股票以零价格受让公司回购股份取得。预计2020年-2023年股份支付费用分别为2.6/3.6/1.9/0.5亿元。

圣邦股份:国内模拟芯片龙头,并购钰泰助公司腾飞

业绩持续超预期,2020年高增长可期。2020Q1实现营收1.93亿元(+72.05%),归母净利润3034.05万元(+91.29%),公司业绩持续高速成长,半导体国产化全面提速大逻辑持续验证。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势,未来下游消费电子、通设备及新兴应用领域需求依然向好,再加上国产替代加速以及市场份额依然较低等因素,我们认为公司将会持续保持快速增长态势,基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.43/3.25/4.05亿元,对应EPS分别为1.57/2.10/2.61元/股,对应当前PE估值分别为160/120/96倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

模拟芯片优质标的,高研发投入推动内生成长。公司专注于模拟芯片设计销售,产品覆盖号链与电源管理两大领域。2019年电源管理类产品收入为5.51亿元(+69.48%);号链类产品收入为2.42亿元(+30.52%)。毛利率水平不断提升,2019年两大业务毛利率分别达42.62%(+2.76Pct)、56.57%(+1.46Pct)。公司研发投入合理,产出成效明显,在产品种类、制造工艺、封装技术上均有不同程度革新。

2020Q1研发费用投入4479.10万元(+70.58%),占营业收入的23.23%,相较同业公司研发水平处于中高位,与矽力杰公司相似,持续高研发投入将会助力公司加速内生增长。

拟并购钰泰半导体,加速公司快速崛起。公司拟收购钰泰半导体剩余71.30%股权,交易完成后,将持有钰泰100%股权。2019年,钰泰实现营收2.58亿元(+106.37%),净利润0.81亿元(+220.42%),净利润率为31.25%。其中,电池管理芯片营业收入0.84亿元(+83.15%),占比32.70%;稳压器营业收入1.61亿元(+128.05%),占比62.51%。未来公司将与钰泰在渠道、客户资源将进行整合,研发团队优势互补,产品体系进一步扩大,协同效应明显,进一步巩固模拟芯片行业龙头地位,有望复制TI发展路线实现快速崛起。

佳禾智能:行业高β和公司强α,20年盈利能力向上周期开启

归母净利润略低预期,主要系研发投入加大、无线耳机放量初期成本增多及越南工厂建设投入三大因素。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为1.27亿元,同比增长15.45%,略低于我们前期1.39亿预计值。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为1.28亿元(取业绩预告中值),同比增长31.96%,维系较高增长。我们认为收入端公司仍维持高速增长态势,而归母净利润略低预期主要因素在于:1)研发投入加大。公司2019年前三季度研发费用0.59亿元,已接近2018年全年研发费用0.64亿元,预计公司2019Q4研发投入进一步加大,但研发投入增加是产业演进的必要条件,我们在深度报告《佳禾智能:行业高β和公司强α进入共振期》认为TWS耳机产品体验开始进入硬核阶段,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展。2)2019年公司ODM无线耳机订单放量初年,带来成本端增多。2019Q1-Q3营收16.29亿元,已超2018年全年营收13.47亿元,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳机初步放量带来成本端大幅增加,但是我们认为随着订单规模持续放量,公司规模效应将会显现,盈利能力有望回升。3)越南生产基地建设与投入。2019年公司设立佳禾越南子公司,并预计投入现金约6950万元用于建设佳禾越南。依据招股说明书数据,公司首期将投资6条产线,可实现收入1.5亿元,二期投资将产线扩充到16条,可实现收入4亿元。首期投资预计将于2019年下半年正式投产,二期投资预计将于2020年投产。我们认为随着公司越南工厂建设完毕并投产,工厂经济效益将会显现。此外该生产基地是公司境外生产基地,在增加公司产能的同时,将有助于公司更好服务国际客户,有利于加强国际客户粘性。展望未来,行业高β和公司强α进入共振期,公司有望在2020年开启盈利能力向上周期:1)行业:TWS耳机行业景气度高,订单需求较为饱满,同时我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,“中间小”格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。2)公司:我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益行业竞争格局演变。

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