[晶瑞电材]盈利能力承压，NMP产能布局进一步推进

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晶瑞电材(300655)

公司公告2022年三季度业绩，前三季度实现营收13.38亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.09亿元，同比下降33.92%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降9.48%。公司22Q3单季度实现营收3.95亿元，同比下降11.42%；归母净利润0.26亿元，同比下降47.35%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降87.55%。2022年前三季度销售毛利率为20.75%，同比下降0.28pcts；销售净利率为8.08%，同比下降4.97pcts。受营业成本增加以及公允价值变动收益减少影响，公司盈利能力承压。看好公司光刻胶及高纯试剂研发量产稳步推进，以及NMP有序扩产，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司前三季度营收增长，利润率承压。受益于国内半导体材料需求增长以及国产替代进程加速，公司高纯试剂等主要产品持续放量，2022年前三季度公司营收小幅增长。成本方面，受疫情、部分原材料价格上涨等影响，前三季度公司营业成本为10.60亿元，同比增长2.57%，高于营收2.21%的增速，导致毛利率下滑。前三季度公司公允价值变动收益为0.17亿元，同比下降80.18%，收益显著收窄。前三季度公司期间费用合计1.63亿元，同比增长6.54%，主要原因为8月公司披露瑞红期权激励计划，管理费用同比增长15.69%。随着疫情放缓、下游需求增加以及公司产线布局有序推进，公司未来业绩有望提升。

研发投入增加，光刻胶及高纯试剂研发量产稳步推进。2022年前三季度公司研发费用为0.43亿元，同比增长37.74%。公司大力推进ArF、KrF光刻胶研发工作，根据中报披露，目前KrF光刻胶生产及测试线基本建成，有望在年内实现批量供货；公司i线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货；公司ArF光刻胶的研发工作也在有序开展。高纯试剂方面，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸产线已顺利通车，二期6万吨项目正在积极建设中，预计2023年上半年建成，我们认为未来将持续为公司带来业绩增量。

NMP盈利能力提升，对外投资扩大NMP产能。根据百川盈孚数据，NMP（山东）三季度均价为2.52万元/吨，环比二季度下降28.61%；NMP-BDO平均价差为1.27万元/吨，环比增长6.72%，NMP盈利能力环比提升。8月初NMP价格下行到报告期内最低点2.1万元/吨，后逐渐回升。截至10月27日，NMP收报2.75万元/吨，相比期初下跌14.06%。公司子公司晶瑞新能源于7月完成对渭南美特瑞100%股权的收购，渭南美特瑞将投资建设“年产2万吨γ-丁内酯（GBL）、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮（NMP）、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目”，我们判断公司NMP产能将大幅提升。

估值

受营业成本增加以及公允价值变动收益减少影响，公司盈利能力阶段性承压，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.28元、0.41元、0.57元，对应PE分别为32.4倍、22.5倍、16.0倍。看好公司产能布局有序推进，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；光刻胶研发推广进程受阻；疫情反复等。

来源[中银证券|余嫄嫄]