正海生物(300653)疫情扰动下业绩依旧稳健 看好活性生物骨贡献弹性

  公司经营无惧疫情扰动，业绩持续稳健表现。2022H1 实现收入2.31 亿元（+15.15%），归母净利润1.04 亿元（+28.36%），在疫情影响下依旧稳健。其中2022Q2 实现收入1.14 亿元（+15.03%），归母净利润0.49 亿元（+32.26%）。从盈利能力来看，上半年毛利率88.31%（-2.47 pp），毛利率下降我们认为主要受可吸收硬脑（脊）膜集采部分省市集采降价和低毛利的其他业务占比提升影响；净利率为44.97%（+4.62 pp），提升明显。

       从费用端来看，销售费用下降明显，上半年为26.02%（-6.82 pp）；管理费用（6.47%）、研发费用（7.11%）、财务费用（-0.21%）基本保持平稳。

       口腔修复膜逆势上涨，无需对种植牙集采过度悲观。2022H1 公司口腔修复膜收入1.10 亿元（+16.40%），占比48%。当前从各省市到国家层面，种植牙集采预期明确。但我们认为不应对其结果过度悲观，一是当前种植牙渗透率低，集采后种植数量有望快速上升；二是种植牙相关耗材进口空间大。2022H1 硬脑脊膜收入8568 万元（+2.10%），在疫情和集采双重影响下仍实现增长。上半年其他产品收入0.36 亿元（+58.40%），主要是骨修复材料和皮肤修复膜放量所致。我们认为若后续疫情影响减弱，公司核心品种增速有望进一步提升。

       活性生物骨进入“主审审评”阶段，研发管线值得期待。2021 年11 月，活性生物骨递交发补材料，进入“主审审评”阶段。从审评时限来看，我们认为活性生物骨获批在即。活性生物骨预期用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等病症的治疗，市场空间广阔。此外，公司硬脑（脊）膜补片   处于注册发补阶段，引导组织再生膜进入临床试验效果评价阶段，尿道修复补片和光固化复合树脂均在临床试验过程中。下一个潜在品种宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。公司在研管线丰富，值得期待。