研报解读-广和通(300638)Q3实现较快增长下游复苏显现

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事件公司发布23 年三季度报告，前三季度实现营收59.14 亿（同比+58.96%），毛利率22.51%（同比+1.7pct），归母净利润4.55 亿（同比+59.31%），扣非归母净利润4.34 亿（同比+60.61%）；其中Q3 单季度营收20.49 亿（同比+57.26%），毛利率23.21%（同比+3.47pct），归母净利润1.52亿（同比+86.13%），扣非归母净利润1.5 亿（同比+102.91%）。

车载、FWA 持续拓展，销售亮眼。23 上半年公司就已陆续发布5G R16 智能模组SC151 系列和5G Red Cap 模组FG131&FG132 系列；子公司推出的首个5G 模组AN768 也已在国内某新能源品牌正式量产交付。公司车载、FWA 业务实现快速发展，海外业务占比提升至 62.72%。23 前三季度，公司营收同比增长58.96%，主要原因系锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、FWA 等行业拓展良好。同时公司加强销售回款，经营性现金流达4 亿元人民币，同比高增556.11%。

下游PC 复苏迹象显现。根据C114、IT 之家援引IDC 数据，23Q3 全球PC出货量环比增长11%，出货量6820 万台，IDC 认为，尽管全球经济依然低迷，但过去两个季度的PC 发货量都有所增长，表明市场已经走出低谷；同时，根据36 氪、半导体产业纵横援引Gartner 数据，预计PC 市场将从23Q4开始恢复增长，同时表示PC 在去库存方面也取得了持续进展，若假期销售不出现重大下滑，则预计库存到 2023 年底将恢复正常。

加强产业纵深合作，拟建造全球智造基地。2023 年7 月全资子公司广和通科技入选智能通模组全球智造基地重点产业项目意向用地单位，本项目拟以无线通模块为核心，并提供基于其行业应用的通解决方案。项目总用地面积约 2.34 万平方米，将建设无线通模组、智能整机制造工厂、研发运营中心及配套辅助设施。

费用率整体管控良好。23 前三季度，随着锐凌无线纳入合并范围与公司持续加大销售和研发费用，公司费用开支明显加大，但费用率整体保持平稳，管控良好。Q3 公司销售、管理、财务和研发费用率分别为2.79%（同比+0.03pct），2.13%（同比+0.54pct），0.52%（同比-1.31pct）和10.34%（同比+0.42pct）。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年营业收入预计为88.11 亿元、109.55 亿元、138.85 亿元，归母净利润分别为6.12 亿元、7.66 亿元和9.93亿元。参考可比公司估值，给予23 年PE 30-35x，对应合理价值区间为23.92-27.90 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料整体涨价影响成本；车载业务拓展不及预期；集成芯片推广并量产形成替代。

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