5G未来已来，你需要关注的六个环节和五家公司在这里

导读：目前市场上很多观认为今年下半年和明年上半年是4G、5G的真空期，因为预计2019年下半年才会开始5G的建设，2018年下半年和2019年上半年是通行业景气度处于青黄不接的阶段。但事实上通行业景气度在2018年下半年出现了明显好转，其中的因是什么？

一、TMT各行业景气度周期判断

TMT包括四个行业，这四个行业业绩启动的先后顺序是怎么样的？基站建设数量是通行业景气度最核心的指标，大家可以明显到经历了3G和4G两个大周期。智能手机销量增速是电子行业的核心指标，可以到在2012年开始，智能手机开始加速渗透，在2017年之后增速变慢。移动互联网主要是移动游戏和移动广告，增速在2012年晚些时候开始出现了一个小高峰，随后到2014年增速进一步提高，现在增速也出现了下滑。这是三个TMT行业的核心指标。

2009年3G网络开始建设，意味着通行业的景气度开始往上走。2011年智能手机的渗透率开始加速，意味着电子行业的景气度开始快速提升。2012年下半年之后，随着智能手机的用户数增加，移动互联网的的应用开始兴起，带动了移动互联网市场的蓬勃发展。这是正向的通、电子和移动互联网顺序启动，同时在近三年也出现了反向的下滑趋势。

通基站在2016年建设数量开始出现下滑，运营商的资本开支也开始出现下滑。2017年智能手机的销量出现了负增长，2018年仍然是负增长。同时移动互联网的增速在2018年上半年下滑到20%以下，这是多年未见的增速水平。按照这个顺序推理下去，2019年通行业的5G基站建设数量规模应该不会很大，总体基站建设数量应该还是下滑，但是运营商资本开支预计明年会出现持平或者略有上涨。所以可以预见明年智能手机的销量增速大概率是下滑。移动互联网的增速应该是继续回落。

而对于2020年通行业的资本开支，大概率事件是出现比较大的增幅。而智能手机预判在2020年会开始出现5G手机更替。随着5G手机的更替，我们判断在2020年会出现移动互联网的增速回升。所以整体来，通行业的景气度在2019年将会率先复苏。这是截至2020年的电子行业和移动互联网的大致判断。

二、通行业利好条件与子行业盈利差异

关于通行业，虽然判断明年运营商的资本开支将出现和2018年持平或者小幅上涨的态势，仍然没有出现大幅的景气度提升。但是从上市公司的盈利情况来，从2018年已经开始明显好转。

1、宏观政策

首先宏观政策层面的研发费用加计扣除，这是针对所有公司的。之前研发费用是加计50%扣除，税前扣除比例是150%，现在提升了175%。这个政策从2018年8月开始提出，三季报已经开始体现，追溯到2018年元旦。根据对通行业模型的测算，研发费用加计扣除影响最大的几个行业，主要是研发支出比例比较高的通、计算机、电子、医药等行业。对通行业利润的影响是2018年增厚，基本上在3%到12%之间，增速相对不是非常强，但是也比较明显，这是2018年的影响。

2019年会有一个新的影响是增值税的三并二。增值税改革影响最大的是通行业，按照测算，通行业受益于增值税的利润增厚有望增加43%。虽然这个数值是假设增值税从10%降到6%，当然有可能不降这么多。但即便降到8%，利润增幅也会达到20%多。当然这是静态的条件，如果是动态的条件，可能利润增厚会有百分之十几，当然在2019年百分之十几也非常明显，这是第二个宏观政策。

第三个宏观政策目前还没有体现，但是预计对通行业会有明显的利好。四周前国常会上，国务院总理要求国企对民企的欠款要“限时清零”，当然要具体的执行力度。但是从具体的分析来，通行业是国企欠款非常严重的一个行业。因为通行业下游的客户主要分为两大类，第一大类是电三大运营商，第二大类就是广电，欠款比较严重。从还款能力上来讲，广电不具有非常强的还款能力，但是三大运营商的还款能力是非常强的。三大运营商目前的资产负债率，中国移动不到40%，电联通不到50%，远低于央企的平均水平，而且手头现金也比较多。所以从欠款的严重程度和还款能力上来讲，通都有望受益，当然要具体的执行程度。

所以从政策层面来讲，2018年受益于研发费用加计扣除，明年受益于增值税改革和国企对民企的欠款限时清零。

2、行业基本面情况

从行业基本面来讲，通行业在2018年下半年也出现了明显好转。这涉及到我跟市场观的核心差异。很多基金经理往往认为今年下半年和明年上半年是4G、5G的真空期，因为预计2019年下半年才会开始5G的建设，2018年下半年和2019年上半年是通行业景气度处于青黄不接的阶段。但是事实上基本面比大家想象的要好的因是流量是免费的。

3、通板块细分子行业盈利差异

具体来分析今年下半年三季报通行业各细分子行业的盈利情况，有没有出现景气度的好转？先三季报的收入，两个行业比较典型，第一是光器件，第二就是光纤光缆。这两个行业对比反差比较大，光器件在前三季度不管是利润还是收入的同比增速都在提升。光纤光缆的同比增速不管是利润还是收入都在往下走。

为什么同样是光通，光器件和光纤光缆的差异这么大？背后的因是光纤光缆的使用场景分为三个：第一个家庭接入宽带、第二个城域网、第三个4G。这三个场景当中，家庭接入宽带用量最多，所以这反映了家庭接入宽带的建设速度减缓。而光模块行业为什么跟光纤光缆形成反差？当然光模块使用领域也主要是这三个领域，家庭接入宽带、传输网和4G。但是它的差异在于家庭接入宽带用的光模块价值非常低，对光模块相关企业的收入和利润贡献非常微小，而4G和传输网的贡献比较大，所以这体现了两个产品的差异。光纤光缆是无差异地用在任何地方，它的产品都是一样的标准品。而光模块在不同领域的价值差异非常大。目前4G扩容比较高景气，而家庭接入宽带的建设在放缓，这就造成光模块和光纤光缆的差异。

4、形成子行业盈利差异的因

市场和我对今年下半年和明年上半年景气度判断有很大差异，市场认为青黄不接，而我反而认为景气度有所好转。因是2017年一季度中国联通在网络利用率只有15%的情况下，开启了不限流量套餐的推广，包括大王卡和小王卡冰激凌套餐。2017年三季度中国电跟进，它们这样做的效果非常明显，带动了4G用户的快速增长。导致2018年3、4月份，中国移动的4G用户出现下滑，给中国移动带来很大压力。

在这种情况下，中国移动在2018年3月份下旬被迫退出了不限流量套餐，大力推广流量免费化，而中国移动的体量远远大于电联通。移动用户现在有将近14亿，中国移动有8个亿，其中它的4G用户都达到六个亿，所以中国移动推广不限流量套餐之后，导致人均流量出现爆发。流量的爆发给4G网络带来比较大的压力，所以在今年6月底，中国移动部分省级分公司向集团告急，要求下半年紧急追加4G网络的扩容支出。大家都知道中国联通在今年年初定资本开支计划的时候，已经比去年增长了19%，而中国移动的资本开支比去年下滑了6%，4G网络支出也是下滑的。当然资本开支定计划是在一季度定的，但是4月份开始了不限流量套餐推广，流量大爆发，6月份出现告急，所以需要追加4G网络支出。所以中国移动在2018年下半年的4G网络支出比上半年多100亿以上。

图中实际上中国联通本来今年就比去年指数要大，中国移动因为它的体量比较大，本身就是行业最重要的一个跟踪指标。今年下半年比上半年的4G指数明显好转，所以带动了下半年业绩的普遍略超预期。今年三季报可以出来普遍超预期，通行业的三季报是比较好的，接下来就是4G网络要扩容到什么时候。

三、4G网络扩容的必要性，“淡季不淡”

根据中国移动目前已经建设的基站数量测算，目前这张4G网络在2018年底和2019年底能承载的人均流量都是11G。电、联通更高，电大概在15G左右，联通大概14G左右。之所以中国移动网络能够承载的人均流量比较小，是因为它的用户数比较多，但是消费者每个月的人均流量消费还在快速增长。

根据工部公布的数据，今年9月份人均流量达到了5.1G，这个5.1G是针对所有的移动用户，包括2G、3G和4G用户。如果单说4G用户，9月份中国联通的人均流量已经达到了9G以上，中国电将近8G。所以按照目前发展的态势，2019年年终4G用户人均流量达到10G以上将会是大概率事件。因为现在中国联通已经达到9个G了，明年6月份中国联通人均流量可能会达到11G到12G，中国移动的人均流量有可能达到10个G。如果达到这种程度，就意味着不管电、联通还是移动，它们的网络都快接近极限值，带来的第一个最大的影响是用户体验下降，网络出现拥塞，用户投诉就会变多，运营商的压力也会变大。

所以我们判断，如果明年下半年5G网络不开始建设，将导致4G网络变得拥塞和体验下降，当然会导致息消费出现下降，这样会带动TMT行业的下行。在目前经济环境不太有利的情况下，TMT息消费如果再出现下滑，可能会表现得更差，压力也会更大。所以明年下半年5G的建设将势在必行，这是从消费者需求角度去推断的。

四、布局5G高确定、高弹性环节

1、5G网络建设条件

上面讲的是必要性，从充分性上来讲，建设5G网络首先要考虑技术条件。2018年年底，5G网络的第一个标准EMBB增强性移动宽带要冻结，前两天5G的频率已经发放。频率发放和标准冻结两个事件意味着5G网络产品可以定型了，所以2019年3月份，华为预计将推出5G网络独立组网的全套设备，接下来在二季度三季度会陆续出现5G的终端和手机。所以到2019年二季度之后，实际上已经具备了5G大规模建设的技术条件。

另外一个充分条件是运营商是否有钱建设和是否积极。运营商的积极性不用多说，如果4G网络出现了比较严重的拥堵，用户投诉大量增加，运营商建网将是不得不做的。从运营商的资本能力上来讲，根据测算，5G网络在2022年高峰期支出的金额将是4G高峰期2015年的1.5倍。中间相差了七年，资本开支增长50%，平均每年增长7%。所以增幅并不是非常大，运营商是可以承受的。

同时从运营商财务报表上来，中国移动的资产负债率不到40%，电、联通的资产负债率不到50%，远低于央企80%左右的平均水平。所以三大运营商虽然从纵向来，日子过得不如在2016年之前好，但是横向对比其它央企，资本开支能力仍然非常强。所以从充分性和必要性来讲，明年下半年都具备5G建设的条件。

2、5G明确好板块

根据我们的测算， 2022年5G的基站建设数量将是4G高峰期的1.25倍，而资本支出将会是4G高峰期的1.5倍。5G建设从上往下第一个环节是通基站天线，第二个环节是射频器件和连接器，第三个环节是通基站主设备，第四个环节是通基站所用光模块，第五个环节是光纤光缆，第六个环节是终端手机所用的射频器件。当然还有一些配套设施，比如说防雷产品、温度控制产品。

对于这些环节，我们明确表示好第一个是基站主设备，第二个环节是基站光模块，第三个环节是基站PCB，另外也好基站的温控设备和终端射频器件。对于另外几个环节，基站天线及展示射频器件、光纤光缆持观望态度。

我们之所以好基站主设备的因是目前竞争相对趋于缓和，竞争的参与者也比较少。行业的市场扩容也相对比较确定，是5G确定受益的一个龙头环节。而好基站光模块背后的因是受益于5G，光模块的市场将会量价齐升。量是跟着5G的基站建设数量走，价格是因为5G的单基站承载流量将会大幅增加，所以基站所用的光模块也需要升级，价格也会出现上升。对于基站PCB同样因为基站建设数量增加，同时高频高速的趋势导致基站PCB的单价也会相应出现上升，同时产业竞争结构比较稳定，所以这是我们比较好的一个环节。对于基站温控设备，目前竞争格局也非常稳定，龙头英维克也是我们这段时间重推荐的一个标的。

3、5G的不确定板块

对于基站天线、基站射频器件和光纤光缆持观望态度的因。基站天线目前是争议比较大的一个环节，根据调研情况来，基站天线和基站RRU就是射频单元融合将会是大势所趋，没有任何一个厂商可以阻挡这种势头，基站天线的供应商会被基站主设备上整合，整合之后导致基站天线的供应商设计的附加值变小，毛利率会出现下滑。从另一个角度讲，天线的数量会大幅增加，所以这两个力量相互交织，总体对于基站天线供应商的影响目前还不是非常容易确定。

但是基本可以确定的是比4G相对3G的弹性大概率要小，所以作为基站的供应商，更应该向基站的一些新型射频元器件方向来走，目前国内的部分基站天线供应商的确是在走向这个方向。对于基站射频器件我们目前处于观望是因为技术要发生重大变化，最典型的就是滤波器，要从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器来走。虽然市场也有一些争议，认为5G还会用金属腔体滤波器，但是已经大概率不会成为主流。虽然目前陶瓷介质滤波器价格偏高，但注定是未来主要的方向。而已经上市的做陶瓷介质滤波器射频器件的相关公司，目前还不是主力供应商，未来能否成为主流供应商还有待观察。这是我们认为应该观望的一个重要因。

而对于光纤光缆的法是主要需求为家庭接入宽带和4G、5G的基站需求。家庭接入宽带目前增速是放缓的，有很多投资者认为5G将会带动光纤光缆的需求大幅提升，我们认可这个观。但是我们认为在5G基站建设的初期，2019、2020、2021这三年5G将会是流量密集区和宏基站的建设，这种宏基站的建设将会大量地和4G共用铁塔。所以对光纤光缆的需求带动将会在2020年之后，宏基站建设开始2到3年之后。随着流量大幅增长，5G需要建大量的微基站，微基站建设将会略微后周期，将会变得比较密集，所以会带动光纤光缆的毛细血管需求，这种毛细血管的需求将带动光纤光缆真正出现放量。所以光纤光缆的行情在5G时代将会是后周期，这是我们的基本判断。

五、重公司组合与估值

对于5G产业链，我们推荐的标的比较明确，龙头当然是中兴通讯和烽火通，这也是5G产业链的配置性标的。我们也推荐一些偏差异化的标的和一些中型标的，比较好英维克、天孚通、光迅科技、新易盛、中际旭创和耐威科技。

英维克是做电子设备通讯基站制冷的，天孚通、光迅科技和中际旭创这三家是做光模块光器件的。耐威科技是做终端、滤波器、MEMS器件制造的。下面给大家介绍几个可能关注度不是非常高、比较生僻的标的。

1、英维克

英维克是我们重要推荐的标的，因为这家公司的管理层非常优秀。公司有一个总经理，六个副总，七个人全部来自于爱默生网络能源部。其中有五个人来自华为电气，所以公司团队技术功底非常深厚，公司是以技术立身。同时公司的股权结构是管理层持股，公司从通机柜制冷起家，目前在国内通机柜的市场占有率已经达到将近40%。将来到5G时代，通机柜不但数量要增加，同时通的单机柜，目前来5G基站的功耗要比4G大幅增加，所以对基站制冷的需求也会提升。英维克目前的市场占有率已经非常高，所以它是核心受益标的。

同时英维克不只是做通讯机柜制冷，还做数据中心制冷。目前英维克在数据中心制冷发展非常迅猛，2014年市场占有率只有4%，2018年又提升了8%。目前随着数据中心的高密度化和大型化，能耗要求更高，对技术的定制化要求也相应提升。而英维克首先团队来源于爱默生华为电器的技术一流，同时公司相比国际龙头又有较强的本地化、定制化的能力，所以市场竞争力非常强。

2、光迅科技

光迅科技给大家形成了一个印象，就是它在4G时代的弹性不大。因是大家可能主要净利润，但除此之外还要营业利润。实际上根据测算，光迅科技的4G弹性非常大， 2015年的营业利润比2014年增长了百分之百，弹性是非常大的。

从光模块的订单来，2015年获得的光模块订单是2013年的将近三倍。所以它在5G的弹性也会变得非常大。

3、中际旭创

中际旭创目前市场认为的利空比较多，比如说、100G光模块的下行趋势等，但是判断核心还是要产品的生命周期。根据我们的判断，中际旭创相对国内其它竞争对手和国际对手，特就在于团队产品开发速度比较快，所以中际旭创在一个产品的生命周期刚开始的时候是比较受益的。

以当时的100G为例，2016年下半年开始100G开始大量出货，中际旭创赶上了第一波。所以在2017年下半年到2018年上半年这两年时间，中际旭创吃尽了100G的红利。但是到2018年下半年，随着更多的公司能够做出来100G数据中心产品，之后就进入了价格竞争，所以中期市场压力变得比较大。中际旭创要重新进入一个新的增长通道，需要开发出来新产品，那就是400G产品。从我们的了解情况来，2019年四季度中际旭创400G产品的收入占比有望达到20%。

我们判断在2019年下半年，中际旭创会因为400G产品进入一个新的增长周期，同时公司的5G光模块也将会有一席之地。所以虽然在过去一年多时间我们一直没有推荐，但是目前我们对中际旭创是好的。

4、耐威科技

根据第三方的预测，MEMS滤波器在未来五年的出货量增速将会达到27%，而MEMS的代工将会随着这个快速的增长得到非常大的受益。现在耐威科技已经是MEMS制造的全球第三和中国第一，随着2019年下半年公司在北京工厂的投产，全球竞争力将有可能快速提升，有望冲全球MEMS制造第一的地位。所以耐威科技是我们比较好的，前景比较广阔的一个标的。

5、亿联网络

除了4G、5G之外，通行业还有一些其它细分领域，其中我们重好的一个细分领域是IP通，即企业级通网络，重推荐标的是亿联网络。

亿联网络目前也有比较大的争议，就是IP电话的增速。市场认为它已经是明日黄花，未来增长空间不大。但事实上IP电话的渗透率目前还是比较低的，中国的渗透率只有8%，全球的渗透率只有不到20%。我们判断未来终极的渗透率有望达到40%到50%。之所以有这样的判断，是因为目前固化的使用结构，50%多是个人用户，40%多是企业用户。个人用户将来可能要逐步消亡，而企业用户将来要全部走向IP电话。因为在2000年之后，各个国家陆续开始推出三网融合，就是把有线电视网、固定电话网络和互联网融合。目前广电有线电视网络已经完全可以做到跟互联网融合，而固定电话网络目前在大部分国家还存在，但是今年澳大利亚已经宣布废弃固定电话网络，全部走向IP。中国还没到那个时候，但根据调研情况来，中国在2020年之后有望加速走向IP电话。

实际上对于运营商来说也是有积极性的，运营商要维护固定电话网络和互联网，这两张网络维护成本比较高，将来都是固定网络就不需要维护了，全部都走互联网，对运营商来讲维护成本会下降。只不过目前固定电话网络还没有到可以废弃的时候，所以运营商目前还不太积极。但是根据我们的测算空间还是比较大的，测算价2026年将会是2008年市场的2.5倍。

同时亿联网络的视频会议系统增速也非常高，连续三年增速将近百分之百。这两年视频会议系统出现爆发，背后的重要因是网络条件大为改善。因为2015年中国人均带宽只有8兆，但是现在已经达到20兆。网络条件大大改善，加上带宽费用大幅下降，给视频会议系统的渗透率提供了一个很好的条件。所以这两年视频会议系统增长非常迅猛，同时包括视频会议系统的价格和视频会议系统编解码的技术变化，导致视频会议可以做得更清晰更逼真。

这就是我们的推荐图谱，中兴通讯、烽火通作为5G的配置性标的。推荐的顺序是第一推荐亿联网络、第二推荐英维克、第三推荐光迅科技，新易盛、中际旭创还有光环新网。从估值来讲，2019年估值相对比较低的是光环新网、英维克、亿联网络，这是三个估值最低的。其次是新易盛、光迅科技和天孚通，这是我们比较好的标的的估值。

以上是兴业证券通行业首席分析师王胜在的路演实录。

六、Q&A

1、不限流量套餐是否会逼迫运营商扩容，同时把盈利压力传导给供应链？

如果传导给供应链会压缩公司的毛利率，这个的确是会存在的风险。当时我们做分析时提出的第一个风险就是运营商向产业链压毛利率，但是事实上这么多年下来，通行业的毛利率已经非常低了。从今年三季度的情况来，毛利率相对没有下滑，当然可能是因为本来就比较低。这是比较担心的一个，但是目前还没有显现。

2、明年5G试商用，运营商资本支出回暖是共识？

的确在209年下半年5G的开始预商用是共识，但是对明年的运营商资本支出仍然是不同的分析人员得出来的结论不太一样，尤其是对于主设备，比如说中兴和华为、三大运营商，对明年的资本开支是有一定分歧的，大家也不尽相同。所以综合各方的判断，预计明年单纯说4G是往下走的，当然这个也不会出现，估计5G、4G会略微持平。因为4G的扩容压力比较大，如果加上明年下半年部分地区的5G建设，判断明年整个资本开支是略微往上走，可能增幅在5%左右。

3、5G网络架构和RAN架构变化，陶瓷滤波器和塑料振子会是主流？

根据我的调研，陶瓷介质滤波器是主流，塑料阵子是仍然有争议的。比如说是PCB振子还是塑料振子，还是采用其他方式，目前来说不是非常的确定。但是陶瓷滤波器是大势所趋。

4、明年北斗的在哪里，还是关注军方采购和是否放量吗？

的确是这样的，北斗主要是民用、军用和行业应用，民用无法和GPS相竞争。在行业应用领域，目前来主要靠国家的政策推动，明年估计不到明确的推动。所以主要军方采购。对明年军方采购是否会放量，这段时间对相关公司做了调研，判断要等到2020年之后，比较低于预期。相关公司的预测是在2019年年底军改才会真正落地，然后军方订单才会逐步明显好转。当然2018年已经出现恢复了，但是大幅增长要到2019年下半年。对于北斗可能要更滞后，估计要等到2020年北斗3号建成之后，才会出现比较大的放量，这是最新的判断。

5、IDC领域除了光环还覆盖哪些公司？

IDC领域涉及到公司比较多，比如说光环新网、鹏博士、宝软件、万国数据、数据港等。我的法是，相关公司经营业务的相对同质化比较明显，所以光环是具有代表性的一家公司，所以主要分析了光环。

6、采光模块和辉光模块哪个好？

这个没有分好和坏之分，只不过辉光模块更便宜，采光模块更贵。因为两种模块的应用领域不同，辉光模块的温度漂移要求不高，而采光模块的温度漂移要求非常高，所以它的价格更高。

7、韩国美国商用比中国快，是否要考虑诺基亚和爱立供应链？

从目前来，的确是韩国布局比中国要快一些，目前爱立获得5G订单也相对比较多。根据爱立公布的订单达到17个，华为拿到了22个，这是两家拿的最多的。我现在也在挖掘爱立的供应链，像A股的中光防雷、科技术。但是目前5G还没有起量，所以对业绩的贡献也体现的不是非常明显，是一个考虑的方向。

8、烽火的预期盈利，来自设备光缆？

烽火的利润20%来源于光纤光缆，25%来源于网络安全，剩下的55%来源于通网络设备。烽火的通讯网络设备的占有率，从目前来，华为全球占有率40%左右，中兴大概有12%左右，烽火大概8%到10%。

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002076雪莱特，这只股是12月10日买入的，在然后在昨天引爆号也出现了，到现在4个交易日涨幅高达30%，可见号的预见性强！

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该股票在前几个交易日有过一轮横盘整理之后，但是在今天已经出现了引爆的号，套用上面的口诀，这就是最适合买进的时机，我们研究后预测该股在未来一周内涨幅能达到30%以上，由于平台的限制，详细的在这里就不便多说了，大家可以先学习思考和我一起验证该股。

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