【华泰军工】雷科防务中报评：民品获得突破，业务协同发展

一、核心观

营收增长11.33%，利润增长36.8%，成长逻辑未变，维持“买入”评级

2019年8月29日，公司公告2019半年报，报告期内实现营收7.8亿元（YOY +11.33%）；实现归母净利润1.24亿元（YOY +36.8%）；基本每股收益0.21元；业绩增长符合预期，我们预计公司2019~2021年EPS分别是0.33元、0.40元、0.48元。公司军民品均具有较大的增长潜力，维持“买入”评级。

航空和军工业务增长较快，研发投入持续加大，核心竞争力强

公司三大业务板块中，航空和军工实现营收1.49亿（YOY +42.96%）；应变电测与控制实现营收3.33亿（YOY +5.98%），智能交通实现营收2.58亿（YOY +1.42%）。可知航空和军工业务营收同比有较大增长，公司在航空军工领域中，全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位，并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格，成为该专业唯一供应商，奠定了专业地位。报告期内公司14件国家知识产权局授权专利，另有11件已获受理。19H1公司研发投入0.28亿，YOY +42.74%，研发加大增强核心竞争力。

各子公司业务均实现增长，管理能力进一步提升

公司有四家核心子公司，19H1业绩均有较好表现。子公司上海耀华（持股45%）19H1实现营收1.23亿（YOY -2.64%），净利润363.83万（YOY +25.91%）；全资子公司石家庄华燕交通实现营收2.64亿（YOY +1.9%），净利润0.59亿（YOY +42.77%）；全资子公司汉中一零一实现营收0.97亿（YOY +51.6%），净利润458万（YOY +0.25%）。公司在面临复杂的外部环境下，能够通过提高综合研发能力及生产效率，提高管理能力，实现各个业务板块的增长。

抓住行业发展机遇，实现产品结构优化升级

公司航空军品是某重型号核心配套商，下游客户重机型及重项目顺利推进，机载电测类产品与配电控制系统需求增加，业绩增长较快。在机动车检测领域，报告期内国家出台新的环保检测升级标准，机动车检测行业需求短期内迎来快速增长，子公司石家庄华燕抓住行业发展机遇，提前布局生产与销售，智能交通业务实现较快增长。

首次推出股份回顾方案，助力企业发展，维持“买入”评级

公司拟回购股份总金额5000万~1亿元，用于员工持股计划或股权激励，助力公司发展。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润1.95/2.37/2.84亿元（调整前为1.95/2.37/2.84亿元），对应EPS分别是0.33、0.40、0.48元。可比公司wind一致预测2019年PE均值为31.14倍，公司是直升机产业核心配套商，军品一旦定型后，可以形成稳定的长期订单，因此我们给予公司一定的估值溢价，2019年PE为35~38倍，目标价格区间为11.55~12.54元，维持“买入”评级。

风险提示：军机列装时间低于预期，民品业务竞争加剧。

二、报告正

PE/PB - Bands

盈利预测

三、往期章

华泰军工重要微章参考：

【华泰军工】【中航飞机(000768)、股吧】中报评：期间费率改善，军民用市场前景广阔

【华泰军工】【中航沈飞(600760)、股吧】中报评：均衡生产效果突出，业绩符合预期

【华泰军工】【内蒙一机(600967)、股吧】中报评：业绩稳健增长，行业景气度提升

【华泰军工】【四创电子(600990)、股吧】中报评：平台价值凸显，资本运作有望加快

【华泰军工】【高德红外(002414)、股吧】中报评：红外行业龙头，业绩快速增长

【华泰军工】航发动力中报评：期间费用拖累业绩，好航发主业长期发展

【华泰军工】中直股份中报评：国内直升机龙头，行业景气度提升

【华泰军工】三十四周周报：建议关注军工新材料及国防息化相关标的

【华泰军工&有色】钢研高纳中报评：市场开拓顺利，主营业务稳定增长

【华泰军工】航天电器中报评：行业景气上行，军工、5G发展潜力大

【华泰军工】三十三周周报：建议关注军工新材料及国防息化相关标的

【华泰军工】火炬电子中报评：军工电子增长显著，新材同比大幅减亏

【华泰军工】三十二周周报：改革叠加成长，建议关注军工板块

【华泰军工】三十一周周报：基本面和政策驱动共振，好军工行业投资价值

【华泰军工&有色】隆华科技中报评：业务转型进展顺利，业绩符合预期

【华泰军工】苏试试验中报评：“设备+服务”双轮驱动，业绩符合预期

【华泰军工】三十周周报：国防白皮书发布，建议关注军工投资价值

【华泰军工】二十九周周报：建议关注军工新材料及国防息化标的

【华泰军工】第二十八周行业周报：基本面驱动和政策驱动共振，持续好军工行业

【华泰军工】科创板企业深度解读：航天宏图

【华泰军工&有色】钢研高纳业绩预告评：高温合金龙头，业绩增长符合预期

【华泰军工】苏试试验首次覆盖报告：环境试验龙头企业

【华泰军工】第二十七周行业周报：改革叠加成长，军工板块投资价值凸显

【华泰军工】国际局势风起云涌，国防安全态势日益严峻

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【华泰军工】第二十五周行业周报：西部超导科创过会，建议关注军工上游

【华泰军工】第二十四周行业周报：建议关注军工新材料及国防息化标的

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【华泰军工】第二十三周行业周报：国资委印发授权放权清单，军工国企有望进一步迈向市场化

【华泰军工】中航电测回购评：回购彰显心，军民融合发力

【华泰军工】军工行业2019年中期策略报告——改革加速， 成长可期

【华泰军工】第十九周行业周报：中美贸易摩擦升级，军工逆周期投资价值显现

【华泰军工】航发动力2019一季报评：受益下游均衡生产，经营质量持续提升

【华泰军工】第十八周行业周报：基本面和政策驱动共振，建议关注军工板块

【华泰军工】第十七周行业周报：19Q1军工板块基金持仓分析

【华泰军工】航新科技年报评：军品交付出现波折，2019年有望步入正轨

【华泰军工】火炬电子年报评：传统业务高速增长，新材料布局初显效益

【华泰军工】科创板企业深度报告：西部超导

雷科防务年报评：管理能力提升，业绩有望加速增长

【华泰军工】华测导航年报评：费用短期拖累业绩，好高精度龙头潜力

【华泰军工】瑞特股份年报评：业绩稳增长，好船舶配套军民两用市场

【华泰军工】第十六周行业周报：军工逆周期投资价值凸显，持续好军工板块

【华泰军工】中国动力年报评：舰船动力龙头，业绩增长符合预期

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【华泰军工】科创板企业深度解读：铂力特

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【华泰军工】中国船舶公告评：拟资产重组，打造军民船总装平台

【华泰军工】晨曦航空：军机产业链核心配套民参军企业

【华泰军工】高德红外年报评：民营军工集团，业绩拐来临

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【华泰军工】船舶制造行业深度报告：兴船振产立潮头，奋楫扬帆谱新篇

【华泰军工】军工复材产业链深度报告：军工复材需求旺盛，投资价值凸显

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【华泰军工】中航电测年报评：业务转型可期，军民融合空间大

【华泰军工】科创板系列报告之军工篇：国防军工高端装备迎历史机遇

【华泰军工】中航重机年报评：锻铸龙头聚焦主业，长期发展可期

【华泰军工&中小市值】瑞特股份2018业绩预告评：摊销费用高，实际业绩增长显著

【华泰有色&通&军工&建材】菲利华2018业绩预告评：高端石英供应商，半导体、军工需求促成长

【华泰军工】雷科防务：立足军工电子，雷达技术领先

【华泰军工】光电股份：陆军光电武器装备核心供应商

【华泰军工】国睿科技深度报告：军民融合雷达龙头，资本运作加快

【华泰军工】四创电子：国产雷达龙头，国企改革优质标的

【华泰军工】航天电器：军工电子器件龙头，军民融合潜力大

【华泰军工2019年年度策略】时不我待，迎接改革成长春风

【华泰军工】第十支箭：航发动力深度报告——澎湃“中国心”，助力“中国梦”

【华泰军工】第九支箭：中航电测深度报告：布局核心技术，军民融合潜力大

【华泰军工&有色】隆华节能深度报告：涅槃三载获新生，今朝振翅欲腾飞

【华泰军工】第八之箭：中航飞机深度报告：战略空军凭借力，轰运两翼铸国威

【华泰军工】第七支箭：航新科技深度报告：航空维修并购落地，设备研制捷报频传

【华泰军工】第六支箭：火炬电子深度报告：立足主业稳增长，布局新材助腾飞

【华泰军工&化工】光威复材：国内碳纤维领军者，军民并举前景广阔

【华泰军工】第五支箭：中直股份深度报告：旋翼惊风雷，空中闻铁骑

【华泰军工】第四支箭：华测导航深度报告——高精度应用布局好，受益于行业高增长

【华泰军工】日发精机深度报告——航空上游“智造”商，外延内生促成长

【华泰军工】第三支箭：高德红外深度报告——掌握红外核心技术，打造军民融合典范

【华泰军工&华泰中小市值】第二支箭：瑞特股份深度报告——舰船核心配套商，军民融合助增长！

【华泰军工】中航重机深度报告——军民融合加速，助力锻铸龙头腾飞

【华泰军工】中国船舶深度报告——剥离海工包袱，龙头扭亏可期

华泰军工2018年第一支箭：内蒙一机深度报告——铁甲雄风势渐起，地面最强任驰骋！

华泰军工重要深度报告参考：

2019年5月中期策略报告《改革加速，成长可期》

2019年2月产业链深度报告《军工复材需求旺盛，投资价值凸显》

2018年12月深度报告《国睿科技深度报告：军民融合雷达龙头，资本运作加快》

2018年12月深度报告《中航沈飞深度报告：铁翼乘风起，云端响惊雷》

【华泰军工2019年年度策略】时不我待，迎接改革成长春风

2018年9月深度报告《航发动力深度报告——澎湃“中国心”，助力“中国梦”》

2018年9月深度报告《中航电测深度报告：布局核心技术，军民融合潜力大》

2018年9月深度报告《隆华节能深度报告：涅槃三载获新生，今朝振翅欲腾飞》

2018年8月深度报告《中航飞机深度报告：战略空军凭借力，轰运两翼铸国威》

2018年7月深度报告《航新科技：航空维修并购落地，设备研制捷报频传》

2018年7月深度报告《火炬电子：立足主业稳增长，布局新材助腾飞》

2018年7月深度报告《中直股份：旋翼惊风雷，空中闻铁骑》

2018年7月深度报告《光威复材：国内碳纤维领军者，军民并举前景广阔》

2018年7月深度报告《华测导航：高精度应用布局好，受益于行业高增长》

2018年7月深度报告《高德红外：掌握红外核心技术，打造军民融合典范》

2018年6月深度报告《日发精机：航空上游“智造商”，外延内生促成长》

2018年6月深度报告《瑞特股份：舰船核心配套商，军民融合助增长》

2018年5月深度报告《中航重机：军民融合加速，助力锻铸龙头腾飞》

2018年中期策略报告《华泰证券军工行业2018年度中期策略报告：迎接产业改革成长拐投资机遇期》

2018年5月深度报告《*ST船舶：剥离海工包袱，龙头扭亏可期》

2017年报及2018年一季报总结《华泰证券军工行业2017年报和一季度报业绩总结：军改进入尾声，行业高增长可期》

2018年2月深度报道《内蒙一机：铁甲雄风势渐起，地面最强任驰骋》

2018年策略报告《华泰证券军工行业2018年年度策略报告：制造强国，军工产业一马当先》

2017年9月华泰证券2017年军工行业半年报总结《航空航天导航板块迎高增长拐》

2017年9月军工国际比较深度报告华泰证券成长系列之一《军工行业国际比较深度报告，中国军工产业蓄势待发》

2017年6月中美军机产业链对比深度报告《投资军机产业链拐机遇正当时》

军工投资框架报告《军工行业投资逻辑及框架再梳理：为什么大国崛起要军工先行》

2017年6月华泰证券军工行业2017年度中期策略报告《改革成长双拐，军工投资大机遇》

高精度导航2016年6份深度报告《迎接北斗精准定位创造需求的新时代——北斗产业链深度报告》

航空制造2015年11月深度报告《航空制造：下一个国家战略——航空产业链深度报告》

军工国企改革2015年10月70页深度报告《军工改革：变革时代下，大国崛起的必由之路》

研究员简介

王宗超 军工行业首席

华泰证券军工行业首席分析师，2年军工实业，4年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业，历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业，对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。

何  亮 军工行业高级分析师

毕业于清华大学，3年军工实业，从事军工行业研究3年，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖航天、航发以及测试保障等高端装备。

金  榜 军工行业分析师

2015年毕业于武汉大学，数理经济与数理金融专业，2年机械行业研究经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖军工息化和卫星导航等。

王   维 军工行业分析师

2014年毕业于清华大学，中国船舶重工集团核心情报所3年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖海军装备及军工新材料等。

尹会伟 军工行业分析师

2015年毕业于北京航空航天大学，中国兵器工业集团总体所2年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖航空装备及兵器装备等

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