【申万轻工造纸】周观：三季报评及调研纪要汇总！继续好稳定的包装和轻工消费板块

【本周推荐与主要观】

　　三季报悉数披露完毕，具体公司评和纪要部分参考链接汇总：https://dwz/XbJmzTFl

　　如我们三季报前瞻中的预期，偏刚需消费的包装和轻工消费板块业绩相对稳定。包装行业借助新客户开发与受益行业整合，业绩延续高速增长趋势。轻工消费板块，龙头公司借助渠道与品牌的影响力提升，稳步拓展市场份额。包括：劲嘉股份、合兴包装、晨光具、【中顺洁柔(002511)、股吧】。

　　家居板块受地产后周期影响，整体增长承压；尤其是定制家居板块，仍受供给扩容的影响；倒逼企业能力升级，提升产品创新力与渠道多元化合作能力。在这一轮行业调整过程中，龙头相对优势在扩大，中长期买临近。成品家居板块，三季度增速体现出较强的稳定性，得益于相对缓和的市场竞争，公司自身的扩品类，扩渠道及提升经营效率的努力。在软体家居领域，【顾家家居(603816)、股吧】收购喜临门股权，软体行业强强联合，未来集中度有望走向进一步提升（参考链接https://dwz/8ZfsRVNV）。

　　上两周我们陆续参加了尚品宅配、欧派家居、【索菲亚(002572)、股吧】的三季报业绩交流活动，并参观索菲亚广州大家居门店、索菲亚黄冈工厂。行业整体承压，但龙头定制企业均在行业困顿期积极苦练内功，积极尝试新渠道建设及信息化建设能力，巩固护城河优势。

1）渠道方面：新零售、整装多渠道流量模式探索。欧派家居革新有整装大家居发展模式，根据“四大则”消除整装大家居与零售经销商冲突的问题；尚品宅配在上海、北京、广州开设三家C店，探索新零售雏形；索菲亚在北京、广州连开大家居生活馆，沉浸体验式展示方式，低频家居与高频消费相结合，线上与线下相融合。

　　2）信息化建设：致力于生产端与设计端效率提升、前后端打通系统建设。索菲亚7月投产全国首个定制家居4.0生产线，实现车间制造搬运全部机械完成，进一步降低对人工依赖，提升生产效率；欧派家居衣柜纵向打通系统第一个版本7月上线，预计年内将在珠三角地区试，后期仍将致力于衣柜（基于CAXA）和橱柜（基于三维家）系统的横向打通；尚品宅配软件工具链从前端设计、后端拆单、批次生产、生产入库、送货安装全部打通，年内推出云设计系统逐步降低对设计师的依赖。

　　3）产业链利益共享，稳定经销商系统：行业困顿期，经销商盈利能力承压；公司总部积极与经销商互动，加强经销商端补贴，促进市场份额提升。索菲亚衣柜柜体产品Q3同比17年出厂价下降约10%，工厂端让利经销商；欧派家居在国庆节活动期间推出买衣柜送床垫、买橱柜送洗碗机活动，吸引进店客流；尚品宅配对经销商进行定扶持、提高弱势城市成交率。

　　我们认为定制行业发展承压只是短期现象，我们仍好定制行业依托渗透率、客单价共同推动的成长逻辑，好龙头企业在行业调整期积极提升内功的成长性，逆势提升市场份额。纪要全参考：索菲亚https://dwz/kaeIpMN0、欧派家居http://t/EZTPqfw、尚品宅配http://t/EZTPopt。

分板块观描述:

　　1）包装及轻工消费：

包装板块：短上游材料成本回落带来的盈利弹性；长竞争格局改善带来的话语权提升。此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。好：劲嘉股份、合兴包装、东港股份。

劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋，劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局。回购规模由3亿提升至6亿元，体现公司信心。近期调研纪要参考http://t/EwjWxYx

合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游材料箱板瓦楞纸价格高位大幅震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。拟发行规模不超过5.9575亿元的可转债。参考合兴上调评级至买入报告http://dwz/EcYVXjeR，合兴三季报评http://t/EwjWj3z

东港股份：传统印刷业务，智能卡及电子档案存储奠定公司近两年业绩增长基础。新业务方面，公司公告与蚂蚁金服旗下蚂蚁区块链的合作协议，双方将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。参考最新三季报电话会议纪要http://t/EwjJxYP

　　长期好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。

晨光具：2C端依托校边店零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡体现利润弹性；精品创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。

中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。

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　　2）家居：

　　对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。

　　成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。近期顾家家居收购喜临门股权，软体行业强强联合，龙头集中度有望进一步提升。

顾家家居：公司治理结构良好，事业部制化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。收购喜临门股权，未来在软体产能、渠道、品类方面存在多方面整合空间，将加速行业的长期整合。

美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，2018年以来收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。

喜临门：公司内销内销自有品牌业务跨过盈亏平衡后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR360%)。近期顾家家居高溢价，成为公司的控股股东，代表产业层面的估值认可。

大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。

　　定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。渠道方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，与装修公司形成合作关系，实现良性共存；实现多元化开店，门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店，抢占各类流量。竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

　　我们长期好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！

索菲亚：生产能力见长，成本控制力出色。凭借业内最高的生产效率和成本控制水平，在终端发挥性价比优势终端接单量明显改善，市场份额重拾升势。公司18H2：1）下半年预期收入逐季改善：Q3单季度收入增长20.1%，实现逆势提升；2）经销商存量更换完成、开店持续：截止18年三季度末，索菲亚专卖店共2469家（17年底为2200家）；司米橱柜年内新开100多家，超过1000平的大家居店目前开业近50家；3）橱柜单月实现扭亏：6月起橱柜连续单月盈利， 单三季度橱柜业务实现盈利1200万元，18年预计司米7亿以上收入，实现盈亏平衡；增强市场对于公司品类延伸的信心。

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　　3）造纸：

　　浆纸系：下游采购积极性不足，纸价持续低迷；白卡纸提价落地情况一般。

　　1）纸浆：国内浆价因需求低迷继续回落，人民币升值有望降低用浆成本。7-8月受人民币贬值明显影响，国内市场木浆价格不断攀升，卓创资讯统计的国内木浆标杆价由七月初低6020元/吨上涨至8月底高6540元/吨。但进入9月，下游浆纸系成品纸在传统旺季需求持续不旺，纸厂对纸浆采购意愿逐步降低，纸浆价格回落，当前木浆价格已降至6155元/吨，预期随着下游需求持续不旺，国内木浆价格可能继续阴跌。本周后半周，人民币大幅升值，对纸厂进口纸浆成本形成一定利好。

　　2）铜版纸：需求不旺，价格平稳。本周各地区铜版纸市场交投均未出现明显好转，依旧延续前期清淡行情，下游需求也尚未有回暖迹象。持续性的需求不足和出货不畅，使得贸易商采购备库积极性不高，多数采用灵活报价等方式提高成交量，以便减轻库存和资金压力。另外，APP旗下的两个纸企宣布11月停机计划。

　　3）双胶纸：需求不旺，提货优惠政策有所调整。本周双胶纸市场疲软下行。规模纸厂价格盘整为主，优惠政策有所增加，实际成交价格震荡下行。下游印厂及经销商采购积极性持续走低。10月以来市场价格呈不断下行趋势，平均下行200元/吨左右，跌幅大于铜版纸，这也一定程度体现了双胶纸市场需求疲软和信心不足。白卡纸：上月末四家纸企提价暂未闻落地。10月26日大纸企（APP、博汇、晨鸣、万国太阳）发函通知26日起提涨白卡纸100元/吨，并有纸厂发布相应停机函，但进入11月纸厂出厂价格基本平稳，价格暂未见落地。同时各地区经销商报价下挫，幅度在100-200元/吨，一方面因是下游需求低迷，另一方面是临近年底让利出货以满足年度签约量目标获得年度返利，同时实现存货变现。

　　废纸系：需求低迷，国废及纸价格继续下行。受近期外废获批额大幅增加影响，叠加近期下游纸需求持续不旺，本周国废黄板纸价格进一步下行，当前大厂国废回收价格主要在2100-2400元/吨，与外废价差进一步缩小。成品纸方面，本周玖龙集团大部分基地全线降价150-300元/吨，中小纸厂整体在高成本压力下，多数表示跟跌空间有限。纸企高库存+废纸跌价+需求不旺是当前跌价三大因：规模纸厂降库存压力较大；料废纸跌势不止，打包站出货恐慌出货，成本支撑乏力；目前仍处需求淡季，双十一备货结束，春节订单还早，下游接单情况不乐观。随着价格不断下调纸企利润空间收窄，个别中小纸企预计将停机检修。

　　造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩增长可期。关注太阳纸业、山鹰纸业。

　　相关公司业绩回顾及估值更新：

【本周造纸价格数据更新】

【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】

【本周市场表现】

　　轻工制造行业涨幅前五名是江山欧派(+26.16%)、实丰化(+26.07%)、环球印务(+17.08%)、哈尔斯(+14.73%)、恩捷股份(+14.51%)；而跌幅前五名是东方金钰(-9.96%)、好莱客(-8.25%)、金洲慈航(-1.12%)、鸿博股份(-1.09%)、梦百合(-0.00%)。

　　本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨5.04%，跑赢市场（同期沪深300上涨3.67%）。　

【轻工行业近期解禁明细表-截止2018年12月底】

【轻工行业股价安全边际测算】

【轻工行业第一大股东股权质押统计】

【重公司盈利预测】

【近期报告】

《劲嘉股份（002191）2018年三季报评——业绩符合预期，主业回暖、彩盒快速增长逻辑不改》2018/10/30

《美克家居（600337）2018年三季报评——内外销逆势持续增长，加强数字化营销+门店开拓，盈利能力不断改善》2018/10/30

《顾家家居（603816）2018年三季报评——扩品类战略+并购持续推进，软体家居龙头续航增长》2018/10/30

《索菲亚（002572）2018年三季报评——收入增速企稳回升，价格策略调整，利润短期承压》2018/10/30

《喜临门（603008）2018年三季报评——受宏观环境影响，影视业务+自主品牌收入不达预期》2018/10/30

《太阳纸业（002078）2018年三季报评——需求不旺，浆价上行，Q3业绩承压》2018/10/30

《齐心集团（002301）2018年三季报评——办公To B业务趋势向好，利润增速显著》2018/10/19

《永新股份（002014）2018年三季报评——成本传导及产品结构调整，把握行业洗牌机遇》2018/10/19

《软体家居行业评——顾家家居收购喜临门股权，强强联合，软体龙头集中度进一步提升》2018/10/19

《东港股份（002117）评：与北京交管局签订车牌合作协议，区块链技术应用再下一城》2018/10/11

《山鹰纸业（600567）三季报预增评：受纸价低迷及外废入关放缓拖累，业绩增速放缓；Q4压力逐步解除》2018/10/11

《劲嘉股份（002191）公告评：与云南中烟成立合资公司，新型烟草领域合作继续深化落实》2018/10/11

《合兴包装（002228）跟踪评：行业整合集中度持续提升，纸价上行压力缓解，有望带来利润弹性》2018/10/11

《顾家家居（603816）评：集团获得15亿元政府基金融资，资本和实业双轮驱动》2018/9/19

《美克家居（600337）评：拟开展融资租赁业务，优化资产结构和现金流》2018/9/18

《东港股份（002117）评：与蚂蚁区块链强强联合，区块链革新电子发票行业格局》2018/9/18

《索菲亚（002572）评：下半年预期经营逐季改善，经销商持股持续推进》2018/9/13

《顾家家居（603816）评：收购寝具子公司少数股东权益，加强战略布局、持续夯实增长》2018/9/3

《合兴包装（002228）18中报评：传统主业与PSCP厚积薄发，收入业绩实现双高增长》2018/8/30

《奥瑞金（002701）18中报评：业绩重回正轨，行业整合带动提价，未来盈利能力有望修复》2018/8/30

《瑞贝卡（600439）18中报评：内销、美国市场渠道调整蓄力阶段，未来有望逐步改善》2018/8/30

《索菲亚（002572）18中报评：高基数Q2增长承压，渠道产品调整多管齐下，后续增速有望逐季回升》2018/8/29

《大亚圣象（000910）18中报评：行业因素致使收入增速略有放缓，盈利持续改善》2018/8/28

《美凯龙（601828）18年中报评：家装零售龙头稳健增长，新开店稳步推进》2018/8/28

《劲嘉成功牵手云南中烟，新型烟草持续布局》2018/8/27

《喜临门（603008）18中报详细拆分解读：自主品牌延续高增长态势，盈利弹性有望逐步释放》2018/8/27

《太阳纸业（002078）18中报评：新增产能构建业绩新动力，纸浆项目逐步落地巩固成本优势护城河》2018/8/27

《齐心集团（002301）18中报评：“B2B办公物资+云视频”双轮驱动，业绩实现稳健增长》2018/8/27

《喜临门（603008）——前瞻推进全球化产能布局，出口集中度有望进一步提升；董事大比例增持彰显信心》2018/8/23

《顾家家居（603816）18中报评：渠道拓展加速、营销投入驱动收入增长，材料压力和激励费用提升致使盈利短期承压》2018/8/23

《飞亚达A（000026）18中报评：提质增效成效显著，主业受高端消费回流稳健增长》2018/8/23

《中顺洁柔（002511）2018年中报评：渠道下沉发力、产能稳健扩张，生活用纸领军业绩持续增长》2018/8/7

《合兴包装（002228）18半年报业绩预修评：行业整合+PSCP发力+收购国际纸业，三大逻辑驱动业绩大幅增长》2018/7/13

《齐心集团（002301）深度报告：办公+云视频持续深耕，打造以用户需求为导向的“集成大办公服务”平台型公司》2018/7/13

《岳阳林纸（600963）18半年报预增评：公司造纸板块基本面趋势向好，凯胜持续贡献业绩》2018/7/13

《合兴包装（002228）评：完成收购合众创亚，横向整合发挥协同效应，上调至买入》2018/6/6

《美克家居（600337）深度报告：产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战》2018/6/1

《喜临门（603008）深度报告：专注床垫塑造品牌，狼性化改革公司，厚积薄发开启高增长时代》2018/5/15

《合兴包装（002228）2018年一季报评：行业洗牌份额进一步提升，业绩持续大幅增长》2018/4/27

《潮宏基（002345）深度报告：并购思妍丽，打造她经济时尚生活生态圈》2018/4/19

《2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻——家居造纸快速增长，包装盈利整体承压》2018/2/12

《轻工行业评：阿里巴巴入股居然之家，开启布局家居新零售时代，家居行业整合进程加快》2018/2/12

【申万宏源轻工造纸团队联系方式】

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