华安证券给予康泰生物买入评级

华安证券股份有限公司谭国超,陈珈蔚近期对康泰生物进行研究并发布了研究报告《减值影响表观，传统业务持续增长》，本报告对康泰生物给出买入评级，当前股价为33.93元。

　　康泰生物(300601)　　事件　　2022年10月27日公司发布三季度业绩报告，22Q1~Q3公司实现营业收入25.65亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降80.40%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降85.49%。　　事件点评　　新冠相关资产减值影响表观业绩，剔除后传统业务表现亮眼　　单三季度看，公司实现营业收入7.37亿元，同比-44.36%，实现归母净利润0.8亿元，同比下滑，主要系新冠疫苗相关资产计提减值，其中常规疫苗实现营收7.35亿元，同比+101.42%。分产品看，公司2022前三季度常规疫苗收入23.83亿元，同比增长89.75%；四联苗收入同比+56.41%，乙肝疫苗收入同比+33.58%。　　常规产品销售目标基本实现，销售收入同比高增长　　2022年上半年公司常规苗销售额大幅增长。其中，四联苗共批签发173.55万支，实际销售收入较上年同期+60.13%；13价肺炎结合疫苗共批签发239.02万支；乙肝疫苗共批签发1305.57万支，上半年销售收入同比+20.76%；Hib共批签发18.9万支；百白破疫苗共批签发32.51万支。　　后续，公司新产品获批+放量持续带动业绩常规产品收入增长。公司13价肺炎疫苗已完成共24个省份的准入（近期新增四川、上海），后续随着准入的推动，销量有望加速增长；人二倍体狂苗预计2023年初获批，将为公司贡献新的利润增长点。　　研发工作进展顺利，产品研发管线丰富　　公司产品矩阵丰富，研发过程顺利推进，目前在研项目30+，未来仍有新品种获批稳步推进。公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查，预计将于2023年上半年获批上市销售；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，为公司持续发展提供重要保障。　　投资建议　　我们维持盈利预测不变，预计公司2022~2024年营业收入分别为42.57/59.28/70.57亿元，同比增长16.6%/39.2%/19.0%；归母净利润分别为3.54/20.48/25.13亿元，同比增长-72%/478.6%/22.8%；2022~2024年PE分别为98/17/14X。若公司新冠业务相关的减值损失及研发支出的费用化在2022年全部处理完成，进入2023年后净利润有望恢复常规增长。考虑到公司具有丰富的产品管线，能在未来3~5年内持续推出新产品，获得业绩增速补充。结合疫苗行业的高增速，以及公司顺应疫苗行业新型疫苗行业增速超过传统疫苗、多联多价苗替代单苗的发展趋势、国产替代及疫苗出海进程不断加深的趋势，我们维持公司“买入”评级。　　风险提示　　新产品研发未达预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；地缘冲突影响产品出海进程的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.68亿，根据现价换算的预测PE为66.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康泰生物（300601）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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