消费建材——静待疫后暖春

2022年11 月以来地产融资“三箭齐发”，央行对外披露在前期推出的2000亿“保交楼”专项借款的基础上，将再推出2000亿元“保交楼” 贷款支持计划，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”。随着地产供给侧政策的转向，贷、债券、股票融资支持“三箭齐发”，房企用风险有望缓解，往后看企业密集进行大额单项计提的可能性变小。在刨除地产爆雷风险，最坏的违约潮慢慢清退下，作为地产产业链一员的消费建材是值得期待的。

一、消费建材分类与业务特点

1、分类

消费建材主要分为塑料管道、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保温材料、建筑五金、墙面涂料、石膏板、建筑陶瓷、装饰板材、吊顶等板块。

装修阶段会用到的建材则包括墙面涂料、石膏板、建筑陶瓷、板材/吊顶。

2、业务特点

消费建材是一个整体工艺成熟+同质化高的行业，这也决定了在这一行业中销售环节为公司成长的核心驱动力。

从销售渠道上来看，消费建材的销售渠道主要分为经销模式与工程模式两大类，其中经销业务面向零售市场（C端），消费建材生产企业与经销商买断式经销，终端多为普通家装；工程业务主要面向房地产开发商（大B端）、整装/家装公司（小B端）等工程客户（B端）进行批量供货销售。

（1）以C端为主要渠道的公司品牌效应能够带来的效果非常显著。服务能力是C端市场重要的差异化竞争点，龙头公司不断拓宽服务边界，完善“产品+ 服务”的全新商业模式。对C端客户，各公司从进店导购、住宅预检、配送、施工、售后等多方面发力提升其购买体验；部分已分离施工修缮服务为独立的业务板块进行盈利，如起家于施工的东方雨虹成立了专门的建筑修缮集团，提供既有建筑渗漏治理、建筑结构补强加固等独立施工服务。

具体触达方面，通过整合掌握大量业主资源的专业人士来抢占C端市场成为一种有效手段，其中功能性品类（防水、涂料、管材等）更重对工长的培训赋能，装饰性品类（瓷砖、板材等）则倾向与设计师保持互动联系。

（2）而以B端为主要渠道的公司，业务布局广度、生产能力强度以及规模效应带来的成本端下降是当前的核心竞争力。

在面对B端的竞争中，配套服务作为一种竞争手段同样有效。例如一些龙头公司会在B端附带赠送施工服务。

二、中长期投资逻辑

消费建材为地产后周期市场，其需求与地产精装、毛坯房装修、存量房二次装修密切相关，除新建房屋外，巨大的存量房市场也将助力消费建材需求释放。我国房地产市场历经近20多年的发展，未来将由前期快速增长的新建房阶段逐步转化为新建和存量房并行发展的时期，同时二手房交易占比显著提升，家装市场正逐步进入存量房大规模更新期，未来存量房市场或持续成为家装领域的主战场。2001-2021年我国各年房屋竣工面积从2.73亿㎡增长至10.14亿㎡，合计竣工面积为167亿㎡，存量房屋面积体量庞大，存量建筑翻新、二次装修将创造长期C端消费建材需求。

从住宅建设的整个流程看，随着竣工端的来临，后周期需求高峰的启动将按照精装修——家装——软装的顺序到来，随后，最先将会启动的，是精装修竣工。

细分来看，从价值量的角度，在房屋装修中，排在前面的是瓷砖、橱柜（含烟机灶具）、衣柜、木门、地板和卫浴洁具。

地产行业经过政策的调控后，风险得到释放，实现软着陆，2023年将迎接行业优秀龙头的成长和估值提升。在地产进入存量时代、工业自动化趋势增强等因素驱动下，消费建材行业供需格局迎来深刻转变，龙头为应对行业之变在需求和供给端激烈竞争，不仅巩固了自身优势地位，也使得中小企业生存空间进一步收窄。建筑建材行业中优秀龙头公司在较低景气度的地产行业改善趋势下，能够更好地提升市场占有率水平，获得逆势的成长，带来公司估值修复，甚至业绩和估值的双升。

三、主要细分支线

1、建筑防水

防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，在建筑施工中，防水材料在建筑物的表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗漏的能力，因此，其质量和应用效果直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。防水材料在建筑工程的开工和竣工端均有所应用，防水卷材应用于建筑施工周期前端，防水涂料于工程即将竣工验收使用。

根据中国建筑防水协会数据，2021年全国建筑防水材料产量合计约为40.92亿平方米，同比增长8.4%。2016-2021年，年均复合增长率为16.6%。

2、涂料

涂料，传统上被称为油漆，作为一种用于涂装在物体表面形成涂膜的材料，广泛运用于建筑工程、装饰装修等行业。无论是新房建造还是旧房翻新，都离不开涂料，这是约束性的需求，此外涂料也具有精装修的题材，有些房屋每隔几年会刷个内墙，行业内公司有很强的品牌力效应，比如立邦、多乐士都是全球知名的品牌。海外领先地区的成熟涂料市场目前以稳定的存量需求为主，中国目前仍处于存量需求渐显的阶段。

据中国涂料工业协会数据显示，2021年全国规模以上涂料企业实现总产量2324.3万吨，2017-2021年年均复合增速达6.93%，中国涂料产量在全球保持较高的占比。

3、塑料管道

由于塑料管道具有节能环保、安全可靠、施工方便、维护成本低、运行寿命长等特点，在我国建筑工程及市政工程领域得到广泛应用。

塑料管材主要包括聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等系列管材管件；其中，PPR系列管材管件主要应用于建筑内冷热给水；PE系列管材管件主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域；PVC系列管材管件，主要应用于排水排污以及电力护套等领域。

根据数据显示，2021年中国联塑塑料管道营收为274.57亿元，同比增长12%，平均售价同比上升14.7%至每吨10,773元，毛利率为25.9%，年度设计产能由2020年末的303万吨扩至2021年末的320万吨，年内产能使用率维持在81.1%的水平（测算的产量为259.52万吨）。永高股份、伟星新材、雄塑科技和顾地科技产量分别为73.8万吨、34.28万吨、27.5万吨和17.07万吨。

4、石膏板

石膏板是以建筑石膏为主要原料制成的一种材料。它是一种重量轻、强度较高、厚度较薄、加工方便以及隔音绝热和防火等性能较好的建筑材料，是当前着重发展的新型轻质板材之一。石膏板已广泛用于住宅、办公楼、商店、旅馆和工业厂房等各种建筑物的内隔墙、墙体覆面板（代替墙面抹灰层）、天花板、吸音板、地面基层板和各种装饰板等，用于室内的不宜安装在浴室或者厨房。

据中国建筑材料联合会石膏建材分会统计数据显示，截至2021年底，我国石膏板行业产能为49亿平方米，同比2020年增加1.2亿平方米。在产能不断扩大的同时，我国石膏板产量不断增长，近年来我国石膏板产量稳定增长，截至2021年我国石膏板产量为35.1亿平方米，同比增长4.78%。

5、建筑陶瓷

建筑陶瓷主要应用于住宅和公共建筑装修装饰领域的地面或墙面的铺装，是地产后周期的建材产品，其市场需求的变动与竣工增速变动相关性较强。

根据住建局数据统计，2019-2021年中国陶瓷砖行业整体供给呈现逐年增长趋势，2021年陶瓷砖产量规模达72.3亿立方米，较2019年增长6.2%。

6、板材——人造板

人造板是以木材或其他非木材植物为原料，施加或不施加胶粘剂和其他添加剂胶合而成的板材或模压制品；具有幅面大，结构性好，膨胀收缩率低，弯曲成型性能好，施工方便，适用性广等特点。人造板行业的上游主要由林业和胶黏剂产业，下游需求主要流向家具和建筑行业。

2016年我国人造板产量为30042万立方米，2020年增长至31101万立方米，年复合增长率为0.87%。人造板消费量从2016年的28055万立方米增长至2020年的30380万立方米，年复合增长率为2.01%。

四、风险点

1）原材料价格持续上涨；

2）地产景气度恢复不及预期；

3）行业竞争格局恶化等。