欧普康视23年年报分析-终端加速扩张，基本面喜忧参半

一.整体概述

欧普康视上周公布23年年报，营收17.37亿，同比增长13.89%，净利润6.67亿，同比增长6.85%，扣非净利润5.72亿，同比增长2.27%。

应该说这个增速应该算是欧普近10年来最低的增速了，22年利润增速还能12%，23年基本没怎么增长了。

股价也随着增速的下降，从20年的106元一路跌到了现在的18元，股价被斩到脚脖子了。

二.历程回溯及当中的思考

我从23年8月开始关注，认为公司赛道好，产品好，ok镜龙头老大，往前8年每年30%以上增速，就这样市场渗透率还不高，未来潜力无限，再加上严重低估的股价，我觉得自己找到了一支超好股票，赶紧入手了。

23年10月底，公司发布三季度报，不及预期，我复盘后觉得基本面已有变化，以18%的亏损清仓了。当时的梳理在雪球专栏《欧普康视2023三季度评价、思考》中，部分内容如下

三.23年财报整理

现在23年财报已出，虽然清仓了但我仍然关注，眼睛近视防护这个赛道我觉得还是很有想象空间的。先来理理财报。

1.利润表

营业成本增速超过营收增速，主要是毛利率高的OK镜增速落后于其他低毛利产品，导致整体毛利下滑。

销售费用增幅超过营收增幅，明显加大了销售投入。是卖不动了，还是看好未来的市场空间做客户教育，我觉得应该两者皆有。

值得注意的是，研发投入是0.73亿，其中有0.33亿资本化计入了资产负债表的开发支出，实际上的研发投入占比营收4%，远超前几年2%左右的投入。这种操作也使得净利润增加，去掉这部分影响，23年扣非净利润为5.39，比22年的5.59同比下滑3.6%。

同比增长2%，可以同比下滑3.6%看起来好多了，但实际就是不同的会计手法而已。所以啊，财报真的是要认真看，粗略瞟一眼看个热闹啥也看不出来。

2.资产负债表

3.现金流量表

一句话描述
公司经营业务赚的7.2亿，加上筹资1.8亿除了分红1.9亿外，其他基本上都用来购建资产，控股和参股服务终端了，这部分花了近8个亿。

四.23年财报分析及思考

21年公司财报里计划22年新增视光服务终端不低于100家，结果22年疫情和销售情况不好，公司放缓了脚步，22年新增的财报未公布，到23年新增才达成90多家，总共近400家。

现金流量表的动向正好同财报中管理层的讨论分析的举动相印证。

公司终端布局开始在加速扩张。

这种扩张是非常有必要而且是不容放慢脚步的。

正如我三季度报分析，ok镜是公司最有竞争力的产品，也是公司的基本盘，这个产品因为要一对一定制，还非常依赖专业人士的推荐，要落地成交必须要有触达客户的终端视光中心，所以终端的多少决定了市场占比，非常容易赢家通吃。

竞争对手爱尔眼科不管是现有终端的数量，还是在22年23年扩展新建方面比欧普康视步子要迈的大的多。23年半年报都显示视光业务增长30%。欧普其实是明显落后了。

好在四季度营收有了明显变化

四季度营收恢复到34.8%的高增长，需求和市场行情好像在加速回暖。但能不能就此判断24年会恢复高增长，下判断也为时尚早。

五.基本面再审视

仍然认为公司基本面应该看核心产品ok镜的表现。

ok镜产品不仅毛利高，更重要的是具有差异化和行业门槛。

但OK镜现在竞争加剧

一是来自ok镜同产品的竞争，国内外已有19个品牌拿到注册证，国内新增3家，在市场渗透率不高且仍需进行消费者培育的情况下，如果ok镜效果得到市场认可，有可能将蛋糕做大，从而获得不错的增长。

二是一些商业宣传，部分公众以为有其他产品可以替代OK镜，如低浓度阿托品、多焦点软性接触镜、减离焦框架镜等。

公司认为ok镜是目前近视防控效果最确切最普遍的，应该作为首选，但同时也在积极布局全品类的近视防控产品品类。

公司其他品类公司的竞争优势不明显，其他如护理产品，医疗服务等等，都没有核心优势，甚至护理产品早已一片红海。

所以，公司新建终端最重要的是带来OK镜产品的增量，顺便获得其他产品和服务的营收，如果只有营收的增长，而ok镜的销售不及预期，那公司前景依然不明朗。

ok镜23年表现不够好的原因，公司总结为高端消费疲软和竞争加剧。四季度ok镜的具体数据没公布，公司是这么描述的“第4季度增幅较好”。

六.未来三年业绩预判及估值

公司财报透露23年，24年都在积极的扩产能，23年新建四条镜片生产线，24年计划再新增四条，同时继续扩大终端建设。

发布了24年新股权激励计划（24年—28年），核心成员不含高管共68人，以23年扣非净利润为基数，每年20%增长。

回顾下公司这几年的股权激励情况，22年，23年目标也是20%增长，均未达成，如果24年仍未达成，就是连续三年了未达成了。

当然，这代表了管理层的一种态度，20%的增长对渗透率如此低的市场来说才算及格，才有资格额外奖励。

我觉得如果保持四季度的情况，今年大概率是能完成。

目前25倍市盈，24年达成20%增长，则8个亿利润，不到21倍市盈率，很便宜了。

我还是会再观望一段，一是ok镜增长刚企稳，不知道是不是阶段性，影响的两大原因“高端消费疲软和竞争加剧”情况暂判断改善没有；二是爱尔眼科财报未公布，需要分析竞品；三是无钱加仓，持仓股的确定性也非常高，暂时不愿意调仓换股。

24年一季度报再来看看。