让子弹飞-欧普康视2022年报&20231季报解读

看完年报和1季报后，没有系统的总结，准备看看市场的情况，让子弹飞一会儿，再做分析。欧普康视的年报和1季报后，股票持续下跌，这反应的是市场短期的情绪，还是公司基本面出现了变化？

1、基本业绩

2022 年度公司实现营业收入 1,525,319,073.48 元，较上年增长 17.78%，实现归属于上市公司股东的净利润 623,736,142.43 元，较上年增长 12.44%，归属于上市公司股东的扣非净利润 559,536,222.36 元，较上年增长 14.69%。

22年公司营收整体增速17.8%，其中22Q1增速29.4%，22Q2增速10.6%，22Q3增速23.6%，22Q4增速5.1%，23Q1增速8.2%。公司22年营收增速17.8%，主要是22Q3营收占比较高，同时增速较快，22Q2、22Q4营收增速较慢。

从扣非净利润角度看，22Q1增速28.7%，22Q2增速-2.8%，22Q3增速29.2%，22Q4增速-6.9%，23Q1增速8.4%。

22Q2、22Q4营收放缓，扣非净利润负增长主要原因

“ 增长速度受到“防控”事件的影响显著降低，尤其是3 月、4 月、5 月上旬（直接影响2022Q2业绩）、10 月、11 月（直接影响2022Q4业绩）等时段，公司的一些主要销售区域实施了较严格的管控措施，眼科和视光服务受到限制，镜片订单出现负增长。12 月全国管控政策调整后，各区域先后出现较多感染人群，眼科和视光服务终端业务几乎停顿”。

“由于“防控”的原因，2022 年第四季度（Q4)镜片订单显著下滑（同比负增长），2023 年 1 月起，各地“防控”逐步缓解，镜片订单也从负增长幅度逐步缩小直至 3 月份恢复正增长并且实现了 Q1 整体小幅正增长。2023 年 3 月份后，全国业务基本恢复正常，订单增长的趋势预计在 Q2 会延续。

公司部分经销渠道的镜片订单的销售确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，因此，本期镜片收入，有部分来自 2022 年 12 月份的订单。同样，2023 年 3 月份的订单，部分将在 4 月确认收入，计入 Q2 的收入。”

从另一个角度看，公司23Q1销售商品、提供服务收到的现金同比增速22Q1增速21.1%，22Q2增速15.7%，22Q3增速22.7%，22Q4增速-4.4%，23Q1增速15.7%。23Q1现金增速大于营收8.2%增速，说明公司所说非虚，营收没有确认，但是经营现金流入是看的见的业绩在好转。

评论公司22年Q2、Q4两个季度业绩受疫情影响严重，公司业绩情况及变化原因年报和23Q1季报解释的非常清楚，个人觉得合情合理，经营数据真实的反应了公司经营情况和经营环境。都说买股票就是买公司，既然是公司，经营业绩就会受到外界环境的影响，并不会向投资者希望那样稳定的线性增长。欧普康视业务比较简单，投资者应该容易感受到公司经营情况的冷暖。从2022年各季度增速可以看出，欧普康视正常的经营业绩增速可达到20-30%，另外，公司毛利率依然稳定。扣非增速没有达到20%，2021年股权激励泡汤了。

2、产品销售

产品的销量直接反应公司的增长，2022年硬性角膜塑形镜销售量69万片，同比增长8.9%。

 角膜塑形镜收入增长11.0%，护理产品增长30.8%，医疗收入增长42.9%，普通框架增长3.3%。

华东地区营收9.82亿，占总营收64%，同比增长17.5%，西南地区增长17.7%，华中地区增长17.5%，华北地区增长4.1%，东北地区增长136%，华南地区增长-6.3%，西北地区增长3.4%。

前5客户年度销售额占比5.5%，前5供应商占采购额42.9%。

3、确定性

增长是结果，增长的确定性影响市场的预期，直接影响到估值。但是确定性这个东西不容易说清楚，需要投资者自己感悟。欧普康视最大的增长确定性定性应该来自于几个方面行业产品渗透率较低、公司在竞争中具有先发优势，未来公司的自建和并购符合行业发展趋势和客户消费习惯、产品客户粘性强、重复消费概率大等。

同时我们也要看到，欧普康视产品单次消费额较高，新生儿出生2022年不足1000万并且呈下降趋势，集采改变行业格局和消费方式，这些因素增加了欧普康视未来发展的不确定性。

主要业绩驱动因素

报告期内业绩增长的主要原因是公司核心产品角膜塑形镜的需求仍然处于上升通道中。公司产品具有个性化定制、矫正度数高、交货周期短等特点，公司在技术培训、验配支持、全国联网服务、安全保障等方面具有较强的竞争力，促进了已合作终端销量的提高。另一方面，公司在 2022 年度通过投资增加了一批控股的营销服务终端，提升了角膜塑形镜销量和其它视光服务收入。

竞争格局

目前，我司等六家拥有国家食药监总局颁发的国产角膜塑形镜产品注册证，另有美国三家、日本一家、韩国一家、荷兰一家、中国台湾二家共八家境外角膜塑形镜生产企业向中国出口角膜塑形镜。由于没有官方和权威机构的统计数据发布，角膜塑形镜的总销量以及各品牌的市场份额无法确定。鉴于“防控”事件已经结束，预计角膜塑形镜的销量在 2023 年度会增长，同时，由于品牌数量的增加，品牌间的竞争也会加剧。

行业现状

报告期内，公司所处的行业没有发生重大的政策变化，但有三个动态引起投资者的广泛关注，一是国家卫健委在 2022 年 1 月发布了“关于公开征求《诊所备案管理暂行办法（征求意见稿）》及《诊所基本标准（2022 年修订版，征求意见稿）》意见的公告”，明确了包括眼科诊所在内的诊所设立标准及备案制，在这之前是没有国家层面上的眼科诊所标准和登记办法的,这个办法的正式文件目前尚未发布。

二是国家卫健委在 2022 年 6 月曾经向有关机构征询过对《角膜塑形镜技术临床应用管理规范（征求意见稿）》 的意见，其中取消了原 2001 年管理规定中限二级及以上医院验配角膜塑形镜的要求，这个新管理规范的正式文件目前尚未发布。

集采

三是 2022 年 10 月，河北省医保局发布了包括角膜塑形镜在内的 20 种集采医用耗材产品息填报工作的通知，并在12月发布了带量采购文件的公开征求意见通告，三明采购联盟随后也加入了河北的带量采购。据了解，截止 2023年3月，角膜塑形镜带量采购工作处于收集公立医院验配数量的阶段，尚未发布最终的带量采购实施方案。 

医保带量采购的风险

2022 年，河北医保局宣布将实施角膜塑形镜的带量集中采购，三明采购联盟也宣布将加入河北的带量集采。医保带量采购可能降低公立医院的产品采购和零售价格，如果产品价格降低后数量不能大幅提高，可能降低产品的总利润。

为减少医保带量采购的风险，公司正在推进以下行动

（1）增加新品种的开发，丰富产品矩阵；

（2）进一步丰富角膜塑形镜产品的个性化和特色化，与其它标准化的产品区分开，维护好产品的价格体系；

（3）加大股和参股终端的建设，以高质量服务和服务收费弥补产品降价后的收入和利润；

（4）减少经销环节，增加直接对医院的供货，保障公司的收益。

2023.4.24投资者关系OK 镜集采尚未发生，无法也不方便预测对业绩的影响，以免由于我们的误判影响投资者。从区域上看，参加集采的区域 OK 镜销量很少，集采总数1 万多片占比很小，集采报价上各个品牌都会有相应的思考，整体来看影响有限。

公司的发展战略

1、全力以赴，保持在硬性接触镜研发生产销售这一细分领域的领导地位。

2、投资合作与自建结合，积极拓展眼视光服务市场及其它非基础保障性医疗服务市场。

3、投资合作与自研结合，积极开发眼视光产品及其它市场需求大的生命健康类产品。

自建和并购

在加强对现有视光服务终端体系化建设的同时，公司将同步推进视光服务终端数量和业务规模的扩增。2022 年 5 月，公司完成了上市后的首轮定增，募集资金的主要用途就是连锁视光服务终端的建设。由于 2022 年度管控较多，投资建设新视光服务终端后的业务发展具有不确定性，为保障投资成功率和收益不得不暂缓投资新建视光服务终端。另一方面，投资并购成熟的视光服务终端也因为标的企业遭遇业绩滑坡、估值下降而希望延后合作。

2023 年，随着“防控”措施的解除，投资建设新视光服务终端，和投资并购成熟视光服务终端两项工作将同步推进，将设立多个区域性视光服务终端管理中心，从事所在区域视光终端的投资和运营管理，计划 2023 年度在新增视光服务终端方面完成 4-5 亿元的投入，扩增视光服务终端的数量和业务规模，进一步提升视光服务收入在公司总业务收入中的占比。

2023.4.24投资者关系公司计划每年投入 4 亿-5 亿元用于收购和自建视光终端，公司对自建和收购的投入规划分别是多少？对收购倍数和对赌条款是如何要求的？

A年报中披露的每年投入 4 亿-5 亿元用来收购和自建视光终端的计划，是基于募集资金项目在 5 年左右完成平均估算得出。在具体执行上，公司不局限于募集资金的要求，如果机会合适，就会进行并购、投资和新建。公司已经在规划和推进相关项目，视光服务是公司未来发展的重要领域，相当于“二次创业”。

公司对于自建和收购的比例没有量化要求，只要符合公司收购标准即可进行收购。由于新建终端存在培育期，公司希望结合并购和自建，做到既不影响当期财务报表，又能对公司未来发展做出贡献。

关于收购倍数和对赌条款，公司是行业内较早进行收购的，有较为成熟的模式，公司也会针对市场变化及时进行调整，提升好项目的成功率。估值和业务性质相关，例如医院的估值高一些，诊所、视光中心、经销业务的基础估值依次降低。在对赌方面，如果达不到业绩承诺需要补偿公司，同时，公司也会对业绩超出预期的进行奖励。对赌条款可以参考公司往年的公告。

 公司的渠道建设，自建和并购，自建反应在资产负债表里变现为长期股权投资，并购体现公司的商誉资产。单从这两块资产情况来看，23Q1长期股权投资增长18.4%，商誉增长15%，公司开拓渠道的步伐没有停止。

2022年，公司纳入合并范围子公司334家，增长15.2%，单家子公司平局营收214万，同比增长6.8%。

4、总结

从年报和1季报看，公司业绩受到疫情影响，从各个角度观察公司依然呈现增长态势，2023年业绩大概率增长20-30%。目前公司市值300亿，2023年如果能完成股权激励计划，扣非净利润可以达到7亿，大概PE42倍的估值，这样的估值水平，说明市场对公司未来业绩的增长并不悲观。

短期来看，公司的股价会随着公司业绩和市场的预期波动。如果公司未来几个季度业绩出现预期中高增长，公司的股价不会一直低迷；但是如果未来几个季度业绩增速低于20%，市场可能会继续杀估值。