医疗耗材板块2021及2022Q1业绩总结板块分化加剧，细分赛道高增长彰显内需

本报告导读

耗材板块收入呈现分化特征，疫情之下眼科/医美/介入等细分赛道在国内巨大内需拉动下仍保持较快增速，骨科板块短期业绩或受集采落地影响。摘要维持增持评级。医疗耗材板块公司54家，2021年收入1326.2亿元（+9.0%），归母净利润259.2亿元（+0.8%）,扣非归母净利润237.2亿元（-8.3%）;2022Q1收入291.5亿元（-19.0%）,归母净利润40.4亿元（-63.0%），扣非归母净利润38.6亿元（-62.8%）；2019-2021年收入CAGR达24%。其中，高值耗材/低值耗材2022Q1收入增速分别为6.8%/-40.8%，疫情对高值耗材需求造成一定制约，但眼科/医美/介入等细分板块仍具备较高增速；低值耗材仍有高基数待消化。创新介入类耗材继续快速放量，彰显业绩韧性。TAVR、主动脉及外周介入等创新介入类耗材国内渗透率仍较低，国产替代空间大，在疫情反复的不利影响下仍继续快速放量，如2022Q1启明植入量达900条，沛嘉植入量达211条；心脉医疗（主动脉支架为主）22Q1收入同比增速31%，21年收入增速46%，19-21CAGR达43%；先瑞达（DCB球囊为主）21年收入增速57%,19-21CAGR达56%，彰显业绩韧性。骨科板块短期业绩或受集采落地影响。骨科板块2021年保持稳健增长，2022Q1受疫情影响同比基本持平。骨科耗材集采全面推进，十二省创伤带量采购2021年11月起执行后已观测到部分企业毛利率有所下滑，京津冀“3+N”联盟创伤带量联动、人工关节国采结果于2022Q2起陆续执行，脊柱类国采预计也将于2022年中开展，短期或对毛利率产生一定影响，中长期有望加快行业整合，利于市场份额向具有创新能力和规模领先的头部企业集中，随着中国人口老龄化程度的不断加深，未来仍有较大增长空间。多家骨科龙头亦加快向新方向转型，布局运动医学、关节镜、3D打印等领域。国内巨大内需拉动眼科/医美器械在疫情之下仍然保持较快增长。线下医疗服务因疫情开展受限，但在国内巨大内需的拉动下，眼科及医美仍保持较高景气度，2019-2021年CAGR分别为43%/42%，如爱博医疗、欧普康视、爱美客2022Q1收入同比增速分别达56%/29%/66%。对比2020H2疫情好转后可择期手术耗材需求环比上升，可择期及具有消费属性的耗材需求因疫情延后但不会消失，预计疫情好转后业绩增速有望逐月恢复。长期而言，人工晶状体在集采后有望加速国产厂商提高市占率；OK镜渗透率仍有较大提升空间；医美企业积极推进研发布局，新品有望贡献业绩增量，赋能长期增长。维持对心脉医疗、爱美客、华熙生物的增持评级，维持对欧普康视的谨慎增持评级，受益标的爱博医疗、昊海生科。风险提示疫情影响加剧，新品研发进度不及预期。