美联新材-300586-业绩高增，隔膜放量在即，闭环布局打造钠电龙头

  公司发布2022年年度报告2022年实现营收23.99亿元，同增27.53%，归母净利3.17亿元，同增401%，扣非净利3.05亿元，同增406%，拟每10股转增3股。

  营收稳步向上，业绩大增，盈利水平大幅提升，期间费用有所改善

  归母净利润大幅提升得益于精细化工业务占比提升，销售毛利率和净利率分别为33.66%和20.87%，同比分别提升16.16和15.28pct。加大研发投入的同时期间费用率为5.49%，同比下降0.45 pct。

  积极拓展色母粒一体化布局，三聚氯氰助力业绩大增

  1)色母粒受消费下滑影响实现营收6.87亿元，同比小降2.69%，凭借其技术及优质客户，未出现较大的下滑，且市场占有率估计仍有小幅提升；公司积极向上拓展色母粒钛白粉一体化布局，充分利用达州市天然气及矿产资源、地方政府强力支撑及配套齐全的园区，保障原料供给并提升市场话语权与盈利水平。

  2)精细化工受下游需求旺盛等因素驱动，销售收入和毛利率大幅度增长，实现营收16.39亿元，同增48%。其中三聚氯氰实现营收13.68亿元，同增52%，贡献主要利润，其准入门槛高许可证稀缺具有较高壁垒。

  隔膜业务不断拓展客户，产能逐步释放且持续扩产，贡献业绩在即

  目前4条隔膜产线全部建成投产，22年Q2Q3主要工作是打样送检，同时受动力电池隔膜认证周期较长、电池企业认证及验厂环节多影响，Q4产能才逐步发挥，22年实现湿法隔膜收入0.19亿元，已建合计3亿平产能待23年释放。公司不断拓展客户并坚定推进产能建设，23年或将新增4亿平产能，规划产能为13亿平。

  积极布局钠电普鲁士体系产业链形成闭环，多维优势打造普鲁士体系钠电龙头

  上游原材料端子公司营创三征30万吨氰化钠产能提供原料支持，一体化利于保供同时降低成本。正负极材料端与七彩化学成立合资公司美彩新材建设年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目；与星空钠电绑定合作吸收其技术专利，成功攻破了普鲁士蓝电池结晶水难题；全资收购辉虹科技获得专业技术团队及产线，可通过对原产线技改快速实现电池级普鲁士蓝正极材料量产。下游电池端与湖南立方新能源战略合作推进普鲁士钠电产业化，战略合作开拓下游应用验证钠电池普鲁士路线可行性与经济性。

  投资建议预计公司23/24/25归母净利润至4.11/5.84/8.50亿元（前值23/24年5.09/7.45亿元），对应P/E为20x/14x/10x，维持“买入”评级。

  风险提示新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。